2017年10月16日，聚燦光電在深圳交易所上市，發行價為2.82元/股，上市后拿下25個漲停板，股價最高達到40.1元/股，相較于發行價暴漲了13.22倍，也讓聚燦光電一舉成為2017漲幅前十的上市公司。

25個漲停之后聚燦光電的股價支撐難覓，背后的目的也開始顯現。據資料顯示，自2017年11月22日起，聚燦光電第五大股東開啟了第一筆股權質押后，其它股東陸續走向了股權質押套現之路。

此后，股市“新貴”聚燦光電的股價就一路走低，而公司股東和高管似乎不受其影響，繼續減持套現，迫使大股東質押觸及平倉線，再次補充質押。截至目前，聚燦光電股東共進行了18筆股權質押，質押比例已達30.86%，質押股數7940萬股。值得注意的是，聚燦光電前三大股東質押的股份均已過半。

除股權質押外，聚燦光電2018年9月25日公告，公司副總經理、董事會秘書、監事會主席、財務總監在內的多名高管以個人資金及平臺資金需要為由，總共減持不超過2990.68萬股，占到公司總股本的11.61%。

業績大變臉

聚燦光電的股東和高管似乎并不看好自身的發展，聚燦光電也“不負眾望”，在上市第二年就暴露了自己致命的缺點，上演了一場業績大變臉的“好戲”，而且變臉的速度和幅度讓人始料未及，在A股市場罕見。

聚燦光電的主營業務為LED外延片及芯片的研發、生產和銷售業務，主要產品為GaN基高亮度藍光LED芯片及外延片。據聚燦光電公告表示，LED行業在國內處于快速發展階段，潛力巨大。

據悉，聚燦光電2014年~2016年的營業收入分別為2.96億元、3.51億元、4.80億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.57億元、0.23億元、0.61億元。而2017年，其營業收入增長至6.21億元，同比增長29.32%，實現凈利潤1.1億元，同比增長81.53%。由此看來，聚燦光電在2014~2017年期間業績實現了高速增長。

然而在2018年上半年，聚燦光電上市不到一周年，業績卻開啟了突變模式。據公告顯示，聚燦光電2018上半年經營業績由盈轉虧，經營壓力凸顯，主要表現為營業收入27,019.05萬元，同比下降12.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-1,240.66萬元，同比下降122.25%。

10月25日，聚燦光電發布2018前三季度業績公告，公司2018年1-9月實現營業收入3.79億元，同比下降20.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-8274.92萬元，同比下降189.17%，虧損幅度進一步擴大。

高度依賴政府補助

事實上，聚燦光電業績大變臉的背后有跡可循。筆者查看聚燦光電公告顯示，高度依賴政府補助、人民幣匯率大跌和市場競爭加劇是導致其虧損的主要原因。

LED產業為國家重點扶持的戰略性新興產業，近幾年各地政府部門出臺了一系列優惠政策鼓勵產業發展。2014年至2017年，聚燦光電計入營業外收入的政府補助金額分別為2533.8萬元、2678.37萬元、3320.45萬元和2370.58萬元，占當期利潤總額的38.96%、98.6%、47.8%和18.58%。

由此來看，聚燦光電存在嚴重依靠政府補貼撐業績的情況。真正的營業利潤占利潤總額并不高，盈利能力極差。

此外，聚燦光電還在公告中表示，上述政府補助中部分與公司日常經營活動無關，不具有可持續性。財報顯示，聚燦光電在2018年前三季度計入當期損益的政府補助金額為1661.87萬元，政府補貼還照樣收著，但聚燦光電卻處于大幅虧損的尷尬局面。

試想，如果LED行業政策支持力度減弱或補貼政策發生變化，不但其利潤水平直接受到重挫，還可能出現虧損情況，以目前情形來看，大幅虧損是一定的，而這樣的政府補貼對聚燦光電的長遠健康發展并無保障。

市場競爭加劇

2018年以來，國內外形勢錯綜復雜，宏觀政策環境處于調整狀態。聚燦光電在公告中表示，行業巨頭三安光電、華燦光電等借助地方政府的支持政策，依靠資金、規模等方面的優勢積極擴產，市場競爭因素加劇，芯片市場面臨產能過剩、價格下行、行業產值規模增速放緩的風險。為此，聚燦光電產品價格大幅下調，導致毛利率下滑，毛利額大幅下降。

當前LED芯片行業整體產能過剩及LED芯片價格不斷下跌的背景下，行業加速洗牌，中、小企業倒閉潮隨之來襲，行業“大者恒大”格局顯現。

聚燦光電曾表示，在國內，無論是在科技研發、成本控制，亦或產能和規模效應方面，龍頭企業都占據了絕對的優勢，中小廠商及經營不佳的企業淘汰風險加大。

由此看來，聚燦光電也清楚地認識到了這個問題，但卻是以募集資金3.5億元用于LED芯片生產研發項目建設為由上市。聚燦光電表示，這有利于公司提高產品等級，完善LED行業上游產業鏈，降低產品生產成本，擴大公司綜合產能，提高市場份額。現在看來，這種做法存在極高的風險性，募投項目極不合理。

業績可能長期處于虧損狀態

一個企業是否能IPO上市，首先得是一個賺錢的公司，其次要具有可持續盈利能力。

在2014-2017年間，聚燦光電是能賺錢的，對于持續盈利能力，聚燦光電在招股書表示，作為LED外延芯片領域領先企業之一，發行人在行業下滑的大背景下通過采取產品升級、擴寬外延片銷售渠道、加強成本、費用管理等措施仍保持了生產經營的穩定，體現出較強的抗風險能力。

上市前聚燦光電說好有較強的抗風險能力呢？在上市后就不奏效了嗎？

聚燦光電的主營產品是LED外延芯片，在上市企業中的競爭對手有三安光電、華燦光電、乾照光電、德豪潤達。從前三季度預告或公告來看，華燦光電預計前三季度凈利潤4.77億元-5.39億元，同比增長28%-45%，德豪潤達預計前三季度凈利潤1000.00萬至4000.00萬，同比變動110.01%至140.04%，乾照光電前三季凈利為1.52億元，同比減少3.74%，聚燦光電前三季凈利同比下降189.17%。

面對同樣的市場和政治環境，這幾家企業的業績出現了截然不同的表現，但唯有聚燦光電出現了大幅虧損的情況。而同樣是面對市場競爭加劇，聚燦光電和三安光電也出現了兩種表態。

聚燦光電曾在2018年中報上表示，公司將加強研發、技術創新，更好地滿足下游封裝客戶對產品品質不斷提升的要求，提高產品的市場競爭力；同時，充分利用競爭優勢推動單位銷售成本持續下降以消化產品銷售價格下降產生的影響。

而同行三安光電卻表態道LED行業技術、規模優勢非常重要，產品價格會不斷下降，滲透率不斷提升，直接材料的成本下降已經非常有限，主要靠技術進步加規模優勢帶動成本下降，從而抵消產品價格下降穩定毛利率。

通過報表可以得知LED外延芯片價格的下降對于三安光電而言，并不構成威脅。但聚燦光電卻無力改變目前的虧損狀態，加強研發、技術創新在短時間是不能帶來效益的，而聚燦光電此前已經表達過龍頭企業占據了絕對的優勢，所以這里聚燦光電提到的競爭優勢，筆者并不知道是什么？

一個上市公司，公司產品也不具競爭力，公司也不具備抗風險能力，且目前處于股市行情不好的狀態下，股價跌跌不休，股東和高管卻不管不顧在套現之路上越走越遠，大股東的股權一再觸及平倉線，真不知道該拿什么來拯救你？聚燦光電。