千億美元的小米，即將兌現自己的價值？

“2018年5月小米香港IPO，國內CDR正在接觸中信。”

16日中午，***發布消息，確認小米五月赴港IPO。

但對小米而言，大家關注的重點并不是where（在哪上市）和when（什么時候），而是估值到底是多少？

《今天小米千億美元估值都嫌低》、《雷軍千億估值夢碎？小米融資材料疑曝光680億仍被看高》的背后，是各界對這一問題的關注以及莫衷一是的態度。

現在，答案即將揭曉。

極客小米or小米百貨

大而全的公司，估值往往不如專注某一領域的行業領袖。這是股票市場的常態。對小米估值的不確定，很大原因也是因為此。

小米究竟應該屬于通訊制造業？家電行業？互聯網行業或者其他？沒有人能給出準確的界定。

八年前，雷軍走上顛覆式創業的道路，“我能不能為非常在乎性能、體驗的20到30歲的理工科男生做一款手機，讓他們發自內心喜歡這個東西？”小米因此誕生。

那時的小米，配合著“雷布斯”黑衣牛仔的身影，全方位向蘋果致敬。做一個好用便宜的手機，則是致敬的核心。從小米一代的互聯網化發展，到定價1999的破冰價格；從最新最高端的配置，到全盤深度定制的操作系統；從完全網絡化的銷售體系到配件手辦的二次開發，“雷布斯”的小米，給中國手機市場搞出了新意思，也創造了新趨勢。

這個時候的小米，是純粹的，是極客式的。

2014年，小米手機4發布后，雷軍有了新的思考，“下一步如何走？同行都在學小米，我們還有優勢嗎？公司大了，隊伍不好帶，我們如何保持創業精神？”

轉變由此開始。

“華米”品牌的誕生，宣布了“小米百貨”的正式落地。然后，小米有了電視、有了空氣凈化器、有了掃地機器人、有了智能門鎖、有了凈水器……

公開數據顯示，2017年，小米因此擴張的生態鏈的年銷售額突破200億，相較2016年增長100%。數字的背后，則是雷軍的更大雄心。他表示：小米平臺聯網設備已超過8500萬臺，日活設備超過1000萬臺，合作伙伴超400家，已是全球最大的智能硬件平臺。而小米的下一步是全面開放生態鏈和小米開發者計劃，將生態鏈延展到更多領域。

“小米是手機公司，也是移動互聯網公司，更是新零售公司。”這是雷軍給自己的定義。

但市場對小米到底算什么還是有點模糊。

有句話大概是說，如果你不能用一句話說清楚自己，而且讓人聽得懂，你就不要指望投資人會聽你接下來的故事。就要走到港交所的雷軍，似乎還沒有徹底解決這個問題。

虧損or盈利

對于估值，爭議的核心還包括小米的盈利能力能否支撐千億，甚至2000億的規模。

相關數據顯示，小米2015年營收780億元人民幣（約合125億美元），較2014年的743億元人民幣只增長了5%（如果加上人民幣貶值因素，按照美元計算則同比增幅僅為3%）；2016年，小米市場遭遇滑鐵盧，并未公布當年的出貨量。

拒絕透露數字，這在小米高調的市場運作中是罕見的，業界因此有了“數字很難看”的流言，雷軍也表示：2016年并未達到2015年的出貨量，并以一句“小米需要總結，放下包袱再出發”間接承認了業績不怎么漂亮是事實。

因此，“雷布斯”2017年初也有了類似的總結：“前幾年我們沖得太快，創造了現代商業史上的成長奇跡，但也提前透支了一部分成長性。所以，我們必須放慢腳步、認真補課，而且早補要比晚補好，文火慢補要比急火猛藥好。”

時間到了2018年2月，雷軍在小米年會上高調表示：2017年是小米人極不平凡的一年。這是小米“逆轉之年”，“跨越之年”，更是小米新征程承上啟下、繼往開來的關鍵一年。“2017年10月，我們提前實現年初提出的營收過千億目標。跨過千億門檻，小米用了7年。”

▲港媒稱小米2017年凈利達95億港幣

雷軍在小米2018年會的最后深情表示，這被看作小米上市的通告。據知情人士透露，小米2017年銷售額應該在180多億美元，接近190億美元。

“辭職”or轉型

2018年開年，雷軍是否“辭職”是外界最關心的小米話題。

作為“金山系”創始人，雷軍在2004年賣掉卓越后，開始了個人投資生涯，先后投資了UC、YY等公司，嘗到甜頭后，為了更好地管理投資，雷軍還創辦了順為基金。

公開數據顯示，雷軍擔任法人的企業有15家，擔任股東的有51家，擔任高管的有128家，加起來共涉及152家公司，涵蓋手機、支付、金融、電子商務、貿易、投資、傳媒等多個行業。

3月13日，獵豹移動發布消息稱，雷軍向該公司董事會遞送辭呈，不再擔任董事長和董事職務，僅保留移動顧問的職位。最新消息顯示，小米旗下的“小米支付”，法人也發生變更，雷軍雖仍是董事長，但公司法人已經變為小米聯合創始人洪峰。而小米科技不再持有小米支付，由美卓軟件設計（北京）有限公司出資1億元接盤。

值得注意的是，在小米支付之前，雷軍已辭去了包含YY在內的37家雷軍系、金山系公司董事長的職位。

針對雷軍的密集辭職，有業內人士推測，因交易所審核小米IPO申請時，需盤點雷軍的資產和關聯資產，此時雷軍選擇辭職，可以加快公司IPO的進度，省去很多中間程序。

這也被看作是小米可能爭取在A股上市的先兆，因為香港證交所對關聯企業審核沒有國內嚴格。

很多財經人士據此分析，雷軍可能已經選定A股作為第一次IPO的場所。而最新消息表明，小米最先登陸的將是港交所，這也為此后小米是否在A股、港股同時上市留下了懸念。

首富or紙面財富

此前，曾有輿論熱炒小米上市后，雷軍將成為中國首富。

消息源頭《時代周報》稱，雷軍持小米科技77.8%的股份，并由此換算雷軍的身家。實際上，小米科技只是小米旗下公司之一。小米采用的是VIE架構，外界并不知道真實的股權架構，但可以肯定的是，經過多輪融資后，雷軍持股的比例已大大稀釋。有分析稱，雷軍占有小米約30%股份。

“雷軍（持股）沒有想象的那么多，外界不必過分解讀。雷軍對于分享股權這件事情，其實是很慷慨的。早期創立之初，雷軍、創始人團隊、員工基本是‘三三開’。你看小米的前100號員工，其實很多都已實現財務自由了，只不過大家到現在都還是愿意跟著雷軍一起干。”接近雷軍的投行人士這樣表示。

對于小米的估值，有報道稱：真正入場的投行，和已經參加過相關Non-deal Roadshow的投資人對公司的估值普遍意見是在800億美元-900億美元左右，上市后的預期會在千億美元向上，可上下浮動200億美元。

超6000億人民幣的估值，按此估算，小米上市后，雷軍的財富將實現爆炸式增長。依據當前市值，中國互聯網業富豪前三甲分別是馬化騰、馬云、李彥宏，身家約為2820億元人民幣、2138億元、1367億元，小米上市后，雷軍有可能取代李彥宏，成為三甲之一。

“A+H”還是CDR

隨著雷軍大規模辭去關聯企業相關職務，小米在A、H兩股同時上市的呼聲越來越高。因BAT紛紛出走海外，一家完整孕育于中國的成熟互聯網企業，在中國資本市場上市，成了眾多投資人的呼聲。

但據3月30日證監會發布的《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》來看，小米H股、A股兩地同時上市仍存在很大的不確定性。

“若干意見”解決了紅籌公司回歸A股市場的問題，放寬了盈利要求。但注冊地在內地的公司，仍然需要遵守現行的法律法規。

如此一來，小米A股同時上市便面臨法律門檻，因為內地法律并不支持企業同股不同權，這給VIE模式的小米在香港上市后回歸A股市場，設立了最大的障礙。

但與此同時，“若干意見”也給出了目前現階段解決方式：CDR，即存托憑證。CDR是在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。按其發行或交易地點不同，被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑證就叫做ADR；中國市場上就叫做CDR。通俗來說，就是小米可以先在香港H股上市，然后找國內券商，在國內發行基于H股的存托交易憑證，曲線實現在國內上市的目的。

《證券時報》的消息顯示：監管從去年底開始就在論證，針對境外上市的企業在滬深交易所推出中國存托憑證，首批8家企業已經確定，BATJ都在其中，有可能會走特批的通道。不過，這8家不一定會今年都發。現在監管的方向已經比較明確，兩個交易所同步走都會推CDR。目前來看，CDR相對來說，更簡單也更有確定性。

雷軍已經不止一次對CDR政策提出支持，稱“這是一個很好的主意，一項很好的政策創新。”但對于小米的IPO計劃和是否發行CDR，他拒絕發表評論。

4月16日，《香港經濟日報》報道稱，小米當前的估值介乎650億至700億美元之間，IPO時的估值希望達到900億至1100億美元，P/E（市盈率）達60倍，這只獨角獸將成為香港首批“同股不股權”的上市公司。

據悉，對于上市安排，小米已準備就緒，最快5月初提交申請在港上市，然后考慮以CDR（中國預托證券）在內地上市事宜。

小米官方對于IPO的任何消息均不予回應。但是，這場新的互聯網造富盛宴，已經吸引全部財經媒體的目光。

新的財富神話，即將誕生。