為什么不看好科大訊飛

從2013年來，資本市場對于科大訊飛未來的發展前景充滿了期待，特別是在“中國移動”入股以后，普遍認為“科大訊飛”可以借助移動公司的業務線，將語音技術推廣至移動互聯網領域，充分享受到人機交互便利提升帶來的盛宴。但是還是有很多人對科大訊飛不是特別看好，綜合了以下幾點原因，給予分析，以供參考。

1. 技術的難點

語音識別技術一直以來就是學術界和工業界研究的熱點。李開復在CMU攻讀博士時，就曾用隱馬爾可夫模型（Hidden Markov Model）和語言模型（Language Model），將英文識別率提升到96%左右，并且榮獲1988年《商業周刊》授予的“最重要科學創新獎”。這幾十年來，以中科院和清華為代表的國內單位都在中文語音識別上傾注了相當的研究力量，但核心依然是HMM模型和3元語言模型。從技術本身來說，“語音識別”的算法已經是行業內非常熟知的了，并非深不可測的前沿技術。其難點在于對于中文分詞、詞性、語法規則的理解，其次在于語言模型的語料統計工作。現在“訊飛語點”的競爭對手包括“搜狗語音助手”、“百度語音助手”等。

2. 用戶使用

對于互聯網用戶來講，一件產品要能留住用戶，必須讓用戶愿意在該產品上花足夠的時間停留。比如，QQ能提供與朋友長時間聊天的平臺，百度在用戶有問題時就可以提供網上的答案網頁，淘寶網給予了用戶購物的空間，雪球網能夠獲取到專業投資者的分析信息。從這里我們可以看出，一個能大規模商務化的互聯網產品應該是一種“服務”，而不僅僅是一件享受服務的“工具”，或者說“入口”。但是，“訊飛語點”和“訊飛輸入法”的作用，恰恰是一件工具，或者說“入口”，而沒有提供一種“服務”。設想一下，用戶利用“訊飛語點”把口語的意圖轉化成文本之后，“訊飛語點”下一步幫用戶解決什么問題呢？實際上，用戶下一步要做的事情，才是用戶真正關心的。這就好比“搜狗輸入法”，用戶打字完畢之后就不會在它上面停留任何時間的。因此，這種產品必須和“服務”型產品結合起來，才能發展良好。王小川也是將輸入法和瀏覽器、搜索引擎結合起來，才成功開拓出搜狗“三級火箭”的發展模式的。

3. 開發產品

“科大訊飛”正在朝著平臺開放的路徑去開拓產品。這個決策很符合（移動）互聯網的發展趨勢，但是這并非它的特長。真正的內容“服務”產品掌握在其他商家手里，比如搜索、導航、短信發送、商家定位、天氣平臺、娛樂，等。“訊飛語音云”并沒有任何商品數據、用戶數據、娛樂信息，那么它如何做開放平臺呢？恰恰相反，它的產品只有嵌入到內容“服務”產品的前端中去，才能找到商業化空間。“訊飛語音云”的成功，必須依賴于后端“服務”產品的成功。

4. 語音識別與人工智能

“科大訊飛”在語音識別方面，要占據更多的主導權的話，首先要解決人工智能和語義理解的問題。就是說，對文本做簡單的語義理解之后，能自動接入對應的后端“服務”產品，也能加大它的主導權。但是，現在的“搜狗語音助手”借助于在海量網頁語料、自然語言處理方面的積累，在語義理解方面走在了前列。

5. 營收構成

我們分析下“科大訊飛”近幾年的營收構成。以2012年H1財報為準，列出主要的幾項。

我們可以看出，該公司的營收主要依靠傳統業務如普通話測評、英語測評、呼叫中心、嵌入式語音導航和毛利率很低的信息工程業務。涉及的業務種類非常廣泛，并且各業務種類之間缺乏協同效應。尤其需要指出的是，占據營收比例很大的“信息工程與運維服務”，毛利率很低，在凈利中貢獻較小，這顯示出“科大訊飛”更像是一家傳統的重資產軟件公司，而并非注重人才和資本運營效率的（移動）互聯網公司。因此，從公司基因上來講，公司宣傳要成為未來的“百度”、“騰訊”，作為投資者聽聽即可。另外，“訊飛輸入法”、“訊飛語點”和“訊飛語音云”僅貢獻營收的3%不到，不足千萬，也符合我們前面所述的結論，并且從公司目前的戰略和定位來看，這一局面可能要維持不短的時間。

6. 市盈率與成長率高估

根據2012年年報的業績預告，凈利潤1.81億，同比增長不到37%，每股利潤EPS=0.48。以2013年2月1日收盤價29.25來計算，市盈率P/E=61倍。這個估值相對于成長率來講，已經嚴重高估了。另外，公司一直對開發支出進行了資本化。根據2012年的中報，開發支出1.075億元被列為了非流動資產，如果拋開這部分對于凈利潤的會計粉飾作用，“科大訊飛”在2012年上半年的凈利潤是負值。