總結：

從長期來看，小鵬汽車(XPEV)的基本面優于蔚來(NIO)，小鵬汽車目前的估值也更有吸引力，在全球電動汽車行業中也具有更好的長期投機性。

猛獸財經的投資組合中其中有一部分就包括半導體、5G、數字支付和電動汽車等公司。在電動汽車產業中，我們過去幾年一直看好小鵬汽車和特斯拉（TSLA），除此之外，我們還持有鋰礦公司美國雅保(ALB)和鋰電池公司Livent（LTHM）的股票。

雖然我們認為從長遠來看，小鵬汽車在不斷增長的中國電動汽車市場上是一個不錯的選擇，但最近幾個月，這個行業的競爭已經變的非常激烈了。

在這種背景下，小鵬汽車的股價在過去一年中一直處于下跌趨勢，而且與投資者關注的其他電動汽車公司(即蔚來和理想汽車)相比，小鵬汽車的股價表現明顯不如他們。

鑒于小鵬汽車和蔚來的股價在過去一年中都在大幅下跌，所以，在本文中，猛獸財經將通過對這兩家公司的企業戰略、商業模式、盈利能力以及全球電動汽車行業的發展等進行全面的分析，從而做出判斷和決策：哪一家公司對長期投資者來說更值得投資？

而且我們是很愿意在不斷增長的電動汽車產業中配置更多的資金的，我們有可能會增加小鵬汽車的頭寸，也有可能會分散投資，也買一些蔚來的股票。

兩家公司的企業戰略和商業模式

作為一名長期投資者，我們認為投資一家公司的一個關鍵因素是看它的企業戰略。雖然小鵬汽車和蔚來有著相似的業務和戰略（兩家公司都以電動汽車為重點，并擁有強大的技術能力），但小鵬汽車在自動駕駛技術方面還是比蔚來更先進一些，也更接近特斯拉的能力。

這意味著，小鵬汽車和蔚來的商業模式在很大程度上是與特斯拉非常相似的，也表明小鵬汽車和蔚來等所有在中國搞電動汽車的公司都受到了特斯拉成功故事的啟發，并在很大程度上復制了特斯拉的商業模式。

然而，與蔚來相比，小鵬汽車開發了更先進的技術，這是我們在過去更看好小鵬汽車的一個關鍵原因。除此之外，這兩家公司在近幾年也都擴大了在中國的銷售和服務網絡，并制定了在歐洲國家和未來可能在其他地區擴張的國際化戰略。

雖然這兩家公司在這幾個方面沒有什么太多的區別，但我們更看好小鵬汽車的其他兩個重要原因是小鵬汽車有自己的充電網絡和自己的生產設施，而蔚來則采取“電池租用服務BaaS”戰略，并將大部分生產進行了外包。

蔚來的“電池租用服務BaaS”,主要通過車電分離和可充、可換、可升級的電池技術,為用戶帶來全新的擁車體驗。選擇電池租用服務的用戶將購買不帶電池的蔚來車型,按需租用特定電池包。

雖然蔚來的“電池租用服務BaaS”可以極大的將自己與競爭對手區分開來，并形成自己獨特的商業模式，但其他公司在小鵬汽車和蔚來開始造車之前就嘗試過這種模式了，并且已經驗證過了，比如特斯拉，特斯拉在過去采用的就是蔚來的這種模式，但由于很長一段時間內客戶都缺乏興趣，所以，特斯拉才不得已取消了這項服務，轉而專注于發展其超級充電樁網絡。

我們不看好蔚來的“電池租用服務BaaS”模式的原因是：這種模式需要大量的資本支出和一些特定的運營成本，這使得這種服務的財務盈利能力非常值得懷疑。

此外，Grizzly Research LLC在一年前發布的做空報告也對蔚來的“電池租用服務BaaS”模式提出了幾個問題，即它是如何在不同的集團公司之間組織起來的，以及蔚來是否少報了與“電池租用服務BaaS”相關的成本。雖然蔚來對此進行了駁斥，并進行了內部審查，也沒有發現任何不當行為的證據，但在我們看來，這在一段時間內仍將是投資者的一個疑惑。

而且蔚來的汽車是江淮汽車代工的（蔚來與江淮汽車簽訂了生產其車型的協議），這意味著蔚來對其汽車的生產是沒有完全控制權的，而另一方面，小鵬汽車卻在近年來一直在積極投資發展自己的工廠。

猛獸財經認為這是小鵬汽車相對于蔚來的另一個競爭優勢，因為自建工廠可以讓小鵬汽車更好的控制成本，并實現更高的效率，而蔚來卻必須補償其制造合作伙伴潛在的運營損失，這也使得它未來幾年能否實現盈虧平衡變得更加困難了。

尤其是自2022年第四季度以來，這一點變得更加重要了（當時中國的電動汽車公司之間開始了價格戰），并導致了市場上所有電動汽車公司的利潤率出現了大幅下降，在這種情況下，蔚來的商業模式可持續性也遭受了進一步的壓力。

電動汽車行業的發展和兩家公司的盈利能力

雖然我們認為這兩家公司的長期增長前景都很好，因為中國市場和歐洲市場的電動汽車普及率正在迅速增長，這對小鵬汽車和蔚來等專注于電動汽車的公司來說也是個好兆頭，但另一方面，這個市場的競爭是非常激烈的，而且汽車行業對新進入者向來是不友好且具有挑戰性的。

我們之所以這么說，是因為有很多與生產、物流、銷售和維修服務等相關的固定成本，這使得汽車行業高度依賴規模經濟。這意味著汽車制造商需要達到一定的規模才能實現盈利。

而供應鏈問題又對國內外新車的生產和銷售造成了影響，再加上這幾年的疫情以及特斯拉去年10月份在中國掀起的電動汽車價格戰等，這些問題都對這兩家公司的發展造成了非常負面的影響。

雖然中國的電動汽車平均售價已經低于歐洲、美國等其他市場了，但通過價格戰（降價）還是沒有實質性地提高整個市場的交付量，這進一步加劇了小鵬汽車和蔚來等制造商在盈利方面的壓力，且造成了重大的不利因素，對比亞迪和特斯拉也是如此。

正是由于這個行業充滿挑戰(競爭加劇、供應鏈問題、疫情、價格戰等），所以小鵬汽車和蔚來去年的交付量和盈利能力都不盡人意。

小鵬汽車在2022年交付了120757輛汽車(同比增長了23%)，蔚來交付了122486輛汽車(同比增長了34%)，與前一年相比，這兩家公司的增長率都在明顯下降。小鵬汽車2022年的總收入達到了36億美元(同比增長了24%)，而蔚來2022年的總收入則超過71億美元（之所以這么高，是因為蔚來面向的是高端市場，每輛車的價格本身就很高）。

雖然這兩家公司的交付量和收入在2022年都有所增加，但由于價格戰，它們的毛利率都下降，尤其是在2022年第四季度。從全年來看，小鵬汽車的毛利率為11.5%，蔚來的毛利率為10.4%，而到了2022年第四季度小鵬汽車的毛利率已經下降到了8.7%，蔚來的毛利率也下降到了6.8%。這清楚地表明價格戰對它們的盈利能力產生了非常負面的影響，而且這種情況在短時間內并不會很快扭轉，因為從全年來看，小鵬汽車的凈虧損已經達到了13億美元，蔚來的凈虧損更是超過了20億美元。

而且即使到了2023年的前幾個月，這種情況也沒有得到改善。

小鵬汽車在2023年前三個月，交付了18230輛汽車，同比下降了17.9%，月均交付量僅為約6000輛。到了4月份，小鵬汽車交付了略高于7000輛的汽車（7079輛），5月份則交付了7506輛，因此小鵬汽車2023年第二季度的交付量約為21000輛至22000輛，同比下降了36%.1至39%。

這清楚的表明，中國市場正在進行的價格戰正在對小鵬汽車的增長造成嚴重影響。

蔚來近幾個月雖然也在努力的實現增長，但考慮到其2023年第一季度僅交付了31000輛汽車(同比增長了20.5%)，這說明其交付速度在過去幾個月明顯放緩了，因為蔚來在4月份僅交付了6658輛，5月份僅交付了6155輛。因此，按照這個速度，猛獸財經預計蔚來2023年第二季度的交付量應該會低于2萬輛，并且同比下降35%。

由于交付量在下降，所以小鵬汽車2023年第一季度的收入受到了非常嚴重的影響。小鵬汽車2023年第一季度的收入僅為40.3億元（小鵬汽車上年同期的收入為74.55億元），同比下降了45.9%，凈虧損了23.4億元。

而蔚來將于2023年6月9日盤前公布2023年第一季度財報，目前華爾街普遍預測蔚來2023年第一季度的收入將達到117億元，但考慮到蔚來在第一季度前兩個月的交付量在下降，所以，猛獸財經預計蔚來第一季度的收入下降幅度應該會與小鵬汽車類似。

比交付量和收入下降更令人擔憂的是，中國市場正在進行的電動汽車價格戰正在對這兩家公司的毛利率產生負面影響。小鵬汽車報告稱，其2023年第一季度毛利率僅為1.7%(而2022年第一季度為12.2%)，2023年第一季度整車利潤率為負2.5%。這意味著小鵬汽車現在每賣出一輛車都在虧損，這不是一個好兆頭。

蔚來則預計2023年第一季度毛利率為7.5%，但考慮到其2023年第一季度前兩個月的交付量在下降，猛獸財經預計蔚來2023年第一季度毛利率很可能也會下降到非常低的水平，而這對其盈利能力來說也不是好兆頭。

這說明中國電動汽車市場的競爭已經變得非常激烈了，而且特斯拉的成本優勢和價格策略也對小鵬汽車和蔚來這樣的競爭對手產生了很大的影響。雖然特斯拉的毛利率也在大幅下降，從2022年第一季度的29%下降到了2023年第一季度的19%左右，但該公司在2023年第二季度已經停止了降價，因此其毛利率不太可能進一步下降，所以特斯拉可以輕松的維持價格并繼續盈利，同時還可以將小鵬汽車和蔚來這樣的競爭對手推向困境。

小鵬汽車最近推出了一個新的汽車平臺（扶搖2.0平臺），通過該平臺小鵬汽車可以降低成本，并提高競爭力，再加上新推出的超智駕轎跑SUV--小鵬汽車G6（將于2023年6月9日開啟預售），這應該會有助小鵬汽車在短期內進一步提高競爭力。

但是，小鵬汽車在最近的一次活動中承認，如果一家汽車制造商想要長期生存下去，那么每年需要銷售約300萬輛汽車才行，而這對小鵬汽車和蔚來來說都不容易實現。這意味著未來將有很多電動汽車初創企業破產或被收購或與其他競爭對手合并，因為汽車行業的新進入者要想實現長期的可持續盈利是非常難的。

而特斯拉在這一領域顯然具有先發優勢，所以在未來幾年，特斯拉在行業中的地位，傳統汽車制造商和電動汽車初創企業，都是難以撼動的。

結論

中國正在進行的電動汽車價格戰對小鵬汽車和蔚來都產生了很大的影響，鑒于最近幾個月它們的利潤率都在大幅下降，交付量也相當低，所以這兩家公司的業務前景目前都非常不確定。

但從長遠來看，我們相信小鵬汽車更有前景，因為它擁有更強大的商業模式和更好的技術能力，這對它的長期成功非常重要。

此外，小鵬汽車目前的股價約為1.4倍EV/revenues，而蔚來的股價則超過2倍EV/revenues，因此從估值角度來看，小鵬汽車也是一個更好的選擇，

但是，不管是投資小鵬汽車還是蔚來，投資者應該意識到，在目前電動汽車行業的環境中，對這些公司的投資應該是高度投機的，而且投資組合中所占的權重也應該小一些。

審核編輯 黃宇