LCD行業的周期屬性迎來新改變

顯示面板發展歷程回顧

顯示面板，即“屏幕”、“顯示屏”，是電子設備中用于顯示圖像和文本的組件，通常由顯示單元、玻璃基板和驅動電路三大部分組成。顯示面板廣泛應用于電視、電腦、手機、平板、智能汽車等顯示終端，是日常生活和現代電子信息產業的重要基礎設施。

第一階段：CRT時代，美國引領全球（1950-1972）

顯示面板產業最早可以追溯到上世紀50年代。1950年，美國無線電公司（RCA）發布了全球第一臺彩色CRT（陰極射線管）電視，宣告人類踏入彩色電視時代，RCA成為全球彩電霸主。1968年，RCA發布首個液晶平板電視模型DSM-LCD，但由于其重心在計算機領域和IBM的競爭，LCD研發小組所制造的計算器、鐘表等儀器并未得到高層重視，LCD高昂的研發成本，加上商業前景的不確定性，使得RCA放棄在液晶技術上的投入。

第二階段：LCD崛起，日本壟斷全球（1972-1994）

1972年，日本的夏普（Sharp）買下RCA當時并不看好的LCD技術，次年推出全球首款TN-LCD的計算器EL-805。精工（Seiko）發布全球首款LCD電子表06LC，引發全球電子表熱潮。1983年，Seiko推出全球首個薄膜晶體管液晶（TFT-LCD）彩色顯示器而轟動全球。隨后東芝、日立等日系大廠紛紛跟進投身TFT-LCD研發。1992年，IBM發布全球首款采用彩色TFT-LCD的筆記本電腦，這為LCD的下游應用找到了巨大的市場。僅1992至1994年，日本TFT-LCD面板產能占全球產能的比例達90%~94%，保持壟斷地位。

第三階段：LCD輝煌，韓國、中國臺灣反超（1995-2009）

1995年，面板行業陷入第二次衰退周期，三星和LG選擇“反周期”投資，自1995年起，相繼投產首條2代線，并陸續投產3代和3.5代線。1997年亞洲金融危機，面板市場再次陷入衰退周期，過剩產能加上財務壓力迫使日本企業停止對LCD產線的投資，而虧損多年的三星和LG卻再次反周期投資。1999年，三星和LG市場份額雙雙超越夏普，標志韓企在面板領域的全面反超，日企則通過對中國臺灣技術轉移作為反制，形成日、韓、臺三足鼎立之勢。2001年互聯網泡沫，三星和LG再次逆勢投資5代線，友達（AUO）等臺企也通過日本的技術轉讓投入4代線；2003年，CRT銷量首次被LCD超越，LCD也開始批量應用于桌面顯示器和電視，此時夏普才意識到高世代線的前景但為時已晚。此后，韓國和我國臺灣爭相投入高世代產線，一度占據全球面板產能的90%。

第四階段：LCD變局，中國登頂領跑（2009-2022）

2008年，全球金融危機爆發，面板行業再次陷入衰退，中國臺灣面板產業接連遭受重創，到2010年，5大面板廠經過合并重組僅剩友達和奇美（后改名群創光電）兩家。同一時期，我國逆周期推出4萬億投資計劃和家電下鄉等救市政策。2009年，在政府支持下，還在虧損中的京東方通過融資大舉投資280億元投建北京亦莊8.5代線，并于2011年正式量產，一舉打破外資LCD廠商的技術封鎖和價格壟斷。華星光電、中電熊貓等國產廠商也陸續投建LCD產線。2015年，京東方開設合肥10.5代線，次年，華星光電11代線開工。兩條全球最高世代線的建立，疊加國內多條8.5代線的量產，使得我國LCD面板產能在液晶面板領域全面領跑。截至2022年，中國面板出貨面積占全球近60%，占據全球顯示面板市場的半壁江山。

LCD面板行業的周期復盤梳理

與經濟活動中其它的周期性行業一樣，LCD面板行業也具有行業需求和宏觀經濟高度相關、行業供給受產能投資影響大等特征。每一個周期也有需求導入期、需求成長期（繁榮期）、供給擴張期和供給收縮期（衰退期）四個階段，周而復始，循環往復。

2007-2022年LCD面板周期復盤我們選取全球6個主要港A股上市的LCD面板制造商（三星顯示未分拆上市因此未納入比較）：京東方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、LGDisplay（034220.KS）、群創光電（3481.TW）、友達光電（2409.TW）以及深天馬A（000050.SZ），并復盤他們2007年到2022年的平均息稅前利潤率（EBIT/總營收）。可以清晰地看出，在過去的15年里，LCD面板行業的利潤率呈現了明顯的周期性特征，而宏觀經濟、技術變遷和產能的變化共同塑造了幾次LCD面板周期的形成。

通過復盤2007-2022年以來的10次液晶周期以及同時期全球主要面板股票的價格走勢，可以看出：

技術創新是促進面板產業繁榮發展的重要驅動力之一。從3G到5G，每一輪移動通訊技術的革新都會帶動終端電子產業的軟硬件創新（iPhone，iPad，AppStore），并驅動顯示面板產業的技術突破，刺激C端客戶更新換代的需求，從而提高面板行業的利潤水平。

面板廠商的利潤水平和行業產能的變化高度相關。面板價格和產線折舊是影響面板廠利潤的兩大重要因素，而這兩點均與產能的變化息息相關。每次衰退周期往往都和面板產線的集中投產高度重合，供給的擴張促使面板價格下行，使得毛利率承壓，而新產線的投建也使折舊大幅上升，凈利潤減少。

面板行業的重資產特性，決定了產能的滯后性。面板產線的建設成本動輒幾百億，建設周期可達數年，產能釋放具有明顯的滯后性，這期間下游市場變化的不確定性，導致了面板廠商研判未來產業趨勢的不確定性。而隨著行業發展進入成熟期，產能向我國大陸高度集中，行業按需動態控產成為市場共識，這一周期特性或將迎來改善。

面板股價往往先行于利潤拐點變動，是行業周期變動的風向標。通過對比行業EBIT周期和各面板廠股價的走勢，可以看出，在利潤周期拐點到來之前，股價就已做出了預期反應，是判斷面板周期的先行指標之一。

2017-2022年全球LCD產能復盤

我們選取全球10家主要LCD面板制造商，對其2017-2022年7世代及以上（友達光電數據未公開故產線未作拆分）的面板產能（表3）進行了梳理和估算。可以得出下例結論：

1）LCD顯示面板產能的擴張接近尾聲。2022年，隨著面板價格跌破現金成本，三星、松下等日韓大廠陸續退出LCD產能，國產LCD廠商也放緩新產線投放，且新增產能投放均以現有產線擴張為主，全球在可見的未來已無新LCD產線規劃，整體增速幾近為零。

2）日韓大廠現有產線轉型而退出LCD產能爭奪。與國產廠商在高世代LCD產線的高歌猛進不同，三星、LG、松下等日韓廠商迫于利潤的壓力選擇逐步退出LCD產能的競爭，轉型OLED等新技術的布局。LG將其韓國坡州8代線轉產OLED；三星出售其蘇州8.5代線給華星光電并將其韓國湯井3條LCD產線完全轉產OLED；日本的松下則于2021年宣布拍賣日本姬路8.5代線，宣告完全退出液晶面板業務。至此，我國大陸確立全球液晶面板的霸主地位，產能供給占據全球近七成。

未來兩年全球LCD面板產能供給趨穩

2023年-2025年，全球僅有兩條LCD面板產線投產，分別是深天馬廈門8.6代線和華星光電武漢6代線（T5），月產能分別為12萬和4.5萬片玻璃基板，預計分別在2023年上半年和2024年底投產，全球無其他新增或在規劃產線。另一方面，三星于2022年關停了最后一個LCD產線湯井L8-2，正式宣告退出液晶面板市場。LG則計劃于2023年上半年關閉坡州7代LCD產線，轉為OLED產線。兩條高世代LCD產線的關停，標志著韓廠在LCD領域的全面收縮，也意味著全球LCD產能將高度集中于中國（表6），全球LCD產能供給趨于穩定。

電視面板：面板最大下游市場，LCD仍為主力軍

LCD仍是TV顯示面板主力軍，地位無可撼動。據Bloomberg統計，2022年LCD出貨面積占比高達95.7%，占據絕對主導。近年來，隨著全球電視大尺寸化趨勢的發展（由2017年的43.5英寸提升至2021年的48.5英寸，每年增長超1英寸），全球LCD產品的TV面板出貨面積，也從2017年的1.39億平方米增長至2022年的1.75億平方米，過去5年CAGR約為5%，占據絕對市場地位。而OLED受限于高成本、低良率等因素限制，僅少量用于高端旗艦產品（主要品牌為三星和LG），受眾較小，實際銷量有限（2022年，OLEDTV面板出貨面積為7.6萬平米，占比僅4.3%），因此不足以對LCD造成替代威脅。

審核編輯 ：李倩