歷經近一個多月的持續下跌后，3月20日鋰電池ETF強勢反彈，此后站穩在10日均線之上后，3月30日又收復20日均線，鋰電池個股欣旺達、國軒高科和億緯鋰能也呈現量價齊升的勢頭，然而4月4日突然爆出2.62%的跌幅，全面跌穿均線，令投資者始料未及。

自去年11月中旬碳酸鋰價格登頂60萬元/噸之后，開始掉頭出現下行的勢頭，1月底跌破50萬元/噸，到了2月份，“鋰礦返利”的傳聞又在市場流傳，于是鋰電池和新能源汽車相關個股遭遇恐慌性拋盤。

整個2 月份，A股市場鋰電池指數下跌 5.20%，新能源汽車指數下跌 5.41%，3月份依舊延續了向下的勢頭，有些個股在1個多月里跌幅超過25%，億緯鋰能也下跌了近20%。同時3月下旬，電池級碳酸鋰再跌破30萬元/噸，如今回落到25萬元/噸。

與此同時，鋰電產業也傳出了大量減產、停產的消息，從上游的鋰礦到負極材料再到鋰電企業，都受到了波及，甚至市場出現了鋰電產能過剩的論調。

意外的是，多家券商的研報對多家鋰電池上市公司給出買入評級，其中華創證券認為寧德時代的目標價格是656.14元，而海通國際認為億緯鋰能目標價位為106.9元，當前股價為67元，預期上漲幅度近60%。開源證券則認為國軒高科的目標價為45.95元，預期上漲幅度近59%，換而言之，鋰電池相關個股被市場嚴重低估了。

那么最近鋰電池ETF波段上漲，以及寧德時代和億緯鋰能的高目標價背后的資本邏輯是什么？

營運能力對沖原材料劇烈波動

按照正常市場邏輯，工業企業原材料成本下降有助于推升毛利，但是當前的鋰電池產業難以套用這一理論。

市場憂慮的是，近半年內，鋰電池主要原材料碳酸鋰的價格呈現出急漲急跌的走勢，急漲期間使得鋰電池企業不得不高位鎖定采購長單，而急跌又導致鋰電池企業存備貨的成本高于結算時點，與下游合作的價格聯動模式失衡，疊加存貨跌價準備增加，一季度行業毛利率恐將生變。

不過，考慮原材料價格波動對利潤影響，核心指標要看各鋰電池企業的營運能力，高存貨利用率和高周轉率，可以在材料價格下行周期，快速實現去庫存并縮短采購周期。

根據同花順iFind數據綜合對比來看，動力電池/儲能電池相關個股當中，存貨周轉天數較少的是億緯鋰能和寧德時代，去年三季報顯示分別只有76.8天和94.4天，以此來看，這兩家企業采購周期較短，對抗原材料價格波動能力較強，存貨減值風險偏低，一季度毛利率波動浮度也相對較小。

此外，成本控制能力也是應對原材料價格波動的緩沖器，而成本控制能力的直觀表現就是人均效能。

同花順iFind所統計鋰電池概念股“人均創利”指標顯示，在動力電池類上市公司當中，近兩年億緯鋰能和寧德時代的人均創利金額均處于行業頭部，反映出這兩家公司在人力資源管理、原料采購、智能制造乃至成本管控能力水平相當。

因此多個券商認為，因此碳酸鋰的價格大幅波動只會是階段性影響，從長遠來看，原材料價格下跌，鋰電池的下游市場將產生洗牌，同時也會迎來毛利率修復，寧德時代、比亞迪電池和億緯鋰能組成的CR3的盈利空間有望釋放。

而且,從絕對估值水平看,當前鋰電池指數的預期PE已經跌到了18倍，估值水平已處于低位,頭部上市鋰電池企業的長期價值凸顯。

動力儲能雙雙需求爆發

全球鋰礦石產能加速釋放，價格也逐漸趨向于合理，緩解了“鋰礦返利”帶來的訂單加劇競爭局面，消除了二三線鋰企的恐慌，同時也刺激了下游動力端和儲能端需求的大爆發。

鋰電池上游主力需求端是新能源汽車，根據乘聯會給出的數據來看，新能源汽車需求正在逐月釋放，一月份狹義新能源乘用車零售輛33.1萬輛，二月份43.9萬輛，而三月份則會達到56萬輛，連續2個月保持在25%以上的環比增長率，由此也帶動了上游鋰電池的出貨周轉，減輕了鋰電池企業的競價壓力。

今年長城、長安、奇瑞、吉利、上汽和寶馬均對外宣布將推出十款以上新能源車型，業內預計隨著鋰電池成本的下降，降本效益將傳導到新能源汽車，進一步刺激電動汽車消費市場的購買勢頭。

據中國電動汽車百人會預計,3月份全國新能源汽車的市場滲透率已超過了35%，2023年國內新能源汽車市場規模將達到1000萬輛，幾乎是2022年的一倍。高工鋰電則預計，伴隨著全球新能源汽車需求的爆發，2023年國內動力電池出貨也有望超800GWh，同比增長80%左右。

另外，儲能電站市場也成長喜人，同樣也帶動了對電芯市場的需求。2022年全球儲能鋰電池出貨量達122GWh，同比增長177%，預計2022-2026年均復合增速達到103%，儲能市場爆發式增長帶動電芯需求提升，2022年寧德時代、比亞迪和億緯鋰能分列全球儲能電芯的CR3，市占率分別為43%、12%和8%。

尤其是今年碳酸鋰價格一路下降，儲能市場將更進一步擴張。雖然短期來看，碳酸鋰價格下滑的成本傳導有一定滯后性，但很快會在電芯市場就會顯現，再加上國家能源局發文指出，中大型儲能電站應慎用梯次利用動力電池， 技術成熟、安全性能高和研發實力強的儲能電池企業的頭部市場效應會顯然，大圓柱、大容量和鈉電池的低成本、高安全優勢將在儲能電池市場占主導地位，CR3的市場集中度也會隨之上升。

3月31日億緯鋰能就表示，目前碳酸鋰價格持續下行，既降低電池廠的采購成本，又優化下游產品定價，促進銷量提升，從而反向促進電池廠的出貨量。

鋰電池技術創新爭奇斗艷

近年來中國鋰電池產業在全球市場異軍突起，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等動力電池產品相繼打入特斯拉、寶馬、奔馳和豐田本田等全球知名車企，并非僅僅依靠低價為競爭力，而是抓準核心技術為突破口，在原料端和產品端分別發力創新的結果。

中國并不是碳酸鋰產量大國，但中國擁有資源豐富的鹽湖，鹽湖同樣可以提取鋰原料，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能和國軒高科等企業通過收購或合資的形式儲備了大量鹽湖資源，在鹽湖提鋰的技術上不斷進行創新突破，掌握了吸附法、沉淀法、萃取法、電滲析、納濾、電化學等多工藝，逐步研發出適用于不同鹽湖特點的提鋰工藝，彌補了鹽湖自然稟賦的缺陷，開發鋰資源的成本不斷下降，不輸給南美鋰礦，使得我國鋰資源供給增長，進口的碳酸鋰價格加速下跌。

而在產品端，國內鋰電池廠商的創新更是爭奇斗艷，在電池結構設計方面的創新有軟包、硬殼、圓柱之分，有長刀、短刀之別，更有CTP、CTC、One-Stop、麒麟電池等層出不窮，各自通過不同的技術研發方向構建了競爭力。

孚能科技則是向A0級汽車鈉離子電池方向傾注研發，目前量產在即，已經獲得江鈴集團EV3鈉電池訂單。

寧德時代今年量產的麒麟電池體積利用率突破了72%，配用三元電芯能量密度可達255Wh/kg，磷酸鐵鋰電池系統能量密度可達160Wh/kg，相比特斯拉的4680大圓柱型電池系統可以提升13%。

億緯鋰能今年要量產交付的4695大圓柱電池，相比上一代制造效率提升30%，制造成本降低50%，而且具有350Wh/kg的能量密度，支持9分鐘超快充，具備高能量、長續航和超級快充的功能。

值得注意的是，寧德時代和億緯鋰能均為寶馬汽車供應商。最近億緯鋰能動工沈陽儲能與動力電池百億級項目，華晨寶馬總裁兼首席執行官戴鶴軒博士親自致辭，可見對技術品質追求較高的寶馬同樣對億緯鋰能的電池技術創新持高度認可態度。

此外，寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、孚能科技、欣旺達、捷威動力、比亞迪等都在進行半固態、固態電池技術的研發，在動力電池各個技術路線都呈現出“百花齊放”的創新局面。

結語

中國市場35%的新能源汽車市場滲透率表明，無論油價未來如何變化，新能源汽車的長期趨勢已確立，此外隨著全球碳減排大趨勢不斷深化, “新能源+儲能”模式正在引領全球能源革命，中國電池的高成長性和長期需求是勢不可擋的。

短期來看，資本市場對行業負面因素的擔憂已在鋰電池股價中體現，產業鏈估值達到歷史最低，中國鋰電企業既有龐大的國內市場為后盾，同時又借助歐洲電池產業后發展的出口機遇，這也就是券商研報大認為鋰電池個股被低估的原因。

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