電子發燒友網報道（文/劉靜）近日，國內電源企業核達中遠通創業板 IPO進入第二輪審核問詢階段。值得注意的是，此前核達中遠通是在科創板失利后 ，才選擇轉戰的創業板。

此次IPO，核達中遠通擬公開發行不超過7017.54萬股，募集約2.297億元，主要用于技術改造升級、研發激光電源、特種電源等新領域，培育新的利潤增長點。

核達中遠通創立于1999年8月，主要聚焦通信電源核心賽道，后延伸拓展至新能源汽車和工業控制領域，未來布局模塊電源和光伏/儲能、特種、激光、軌道交通、現代農業等領域。據官網介紹，其是國內最大的電源企業，為華為、愛立信、諾基亞、中興、匯川技術、英威騰、吉利、魏德米勒的開關電源供應商。

深核實業和中遠通開發為核達中遠通的控股股東，其分別持有核達中遠通42.63%和52.37%的股權。而中國廣核集團、吉學龍和張學軍為核達中遠通的共同實際控制人，合計控制公司98.52%的表決權。其中吉學龍、張學軍分別擔任核達中遠通的總經理、副總經理，2021年均領取97.36萬元的薪酬，而董事長則是由羅厚斌擔任。


成立23年，營收增長遲緩，業績依賴政府補助

據了解，核達中遠通早在 2010年營業收入就超過10億元，但是此后營收增長遲緩，近幾年甚至下降到9億級別，業績波動性較大。2019年-2021年，核達中遠通實現的營業收入分別為9.31億元、9.84億元、14.29億元，三年合計33.44億元。報告期內營業收入的年均復合增長率為23.89%，2021年營收同比增長45.22%。



近三年核達中遠通的凈利潤始終保持持續增長的趨勢，年均復合增長率為46.86%，2021年凈利潤首次突破1億大關，較2020年增加了0.28億元，同比增長34.15%。成立23年，用22年的時間才實現凈利潤過1億級別，這樣的凈利潤增長速度是相對不太理想的，這也跟核達中遠通低于行業的毛利率水平有關，2021年主營業務毛利率大幅下降4.58個百分點。

在進一步了解中發現，近三年核達中遠通業績增長依賴政府補助和稅收優惠。2019年-2021年，核達中遠通獲得的政府補助分別1649.50萬元、1486.53萬元和802.48萬元，占各期利潤總額的比例分別為31.75%、17.68%、6.75%。同期的主要稅收優惠金額分別為834.59萬元、2655.16萬元和2136.19萬元，占當期利潤總額的比例分別為16.34%、32.10%和18.14%。報告期內，政府補助和稅收優惠合計占各期利潤總額的比例分別為48.09%、49.78%、24.89%。

目前核達中遠通的營收主要來源于三大板塊業務，分別為通信電源、新能源電源、工控電源。其中通信電源為第一大業務，2019年-2021年該業務收入占比分別為68.41%、71.92%、72.08%，2020年、2021年通信電源業務對企業營收的貢獻均超7成。



工控電源是核達中遠通2004年在通信電源技術基礎上進一步拓展的新產品線，而新能源電源則是核達中遠通2010年新建設的產品線，目前這兩大新產品線收入占比較低，收入規模平穩增長，2021年分別同比增長34.70%、13.56%。據悉，核達中遠通的新能源電源主要包括車載充電機（OBC）、車載 DC/DC 轉換器、雙向車載充電機、助力轉向電源、車載電源集成產品（CDU）、氫燃料電池 DC/DC 變換器、便攜式充電機、交流充電樁、直流充電樁及其核心功率模塊等。


在上述三大業務中，2021年收入增速最高是通信電源，同比增長45.67%。經過20多年的技術積累，核達中遠通在通信電源領域已具備一定的領先性，2021年通信電源出貨量已突破200萬臺，達到228.28萬臺，單價為448.34元/臺。2021年通信電源產銷量較大提升，銷售單價也有所增漲，對此核達中遠通表示“通信產品市場持續向好，通信類主要客戶訂單呈增長趨勢，公司積極備貨備產。”據悉，核達中遠通的通信電源主要包括基站電源、POE電源、CPCI電源、無線產品電源、服務器電源、系統電源、光網絡電源、嵌入式電源、直流遠供電源等。

第一大客戶被美國列入“實體清單”，貢獻近五成收入

招股書顯示，2019年-2021年核達中遠通的前五大客戶合計銷售收入分別為5.39億元、5.48億元、10.33億元，分別占當期營業收入的比例為57.88%、55.62%、72.32%，客戶集中度相對較高。

重要的是，近三年核達中遠通的第一大客戶均為S客戶，核達中遠通通過向S客戶銷售通信電源實現的銷售收入分別為2.34億元、2.59億元、6.95億元，分別占當期營業收入的比例為25.18%、26.29%、48.64%。

據了解，核達中遠通的第一大客戶S客戶是全球領先的ICT（信息與通信）基礎設施提供商，近年來S客戶穩居全球通信設備廠商前列，在全球通信設備市場占據較高的市場份額。




值得注意的是，核達中遠通的第一大客戶S客戶已被美國政府列入美國出口管制的“實體清單”。2021年核達中遠通近五成的營業收入是來源S客戶的，如果未來國際出口管制和貿易摩擦加劇，可能會導致核達中遠通無法繼續為S客戶生產相關產品，從而造成營業收入下降。

在新能源領域，核達中遠通擁有匯川技術、英威騰、藍海華騰、吉利、比亞迪等國內知名新能源汽車集成廠商和整車廠商客戶；在工控領域，核達中遠通與國際領先的工業聯接解決方案供應商魏德米勒等客戶建立了良好的長期合作關系。

5G商用成為通信電源增長新引擎，核達中遠通研發投入不足

中國電源產業呈現良好的發展態勢，產值規模持續增長。據中國電源學會統計的數據顯示，2020年中國電源產業總產值規模首度突破3000億規模，高達3288億元，較2019年同比增長21.91%。

電源的重要應用領域之一是通信設備領域，核達中遠通也聚焦通信電源為核心賽道，2016年中國通信電源市場規模首次突破100億元，2020年增長至158億元，同比增長15.33%。2016年-2020年中國通信電源市場規模年均復合增長率為11.56%。我國通信電源產業發展前景廣闊，5G有望成為未來增長引擎。5G通信基礎設施建設投資需求將通過移動通信的大小基站，間接拉動通信電源系統的需求，為通信電源市場帶來新增的市場空間。

電源行業內，外資企業主要有西門子、菲尼克斯電氣、普爾世、維諦技術有限公司、臺達集團、全漢企業股份有限公司；內資企業主要有動力源、中恒電氣、新雷能、欣銳科技、麥格米特、核達中遠通、科士達、奧特迅、英可瑞、盛弘股份、威邁斯、華耀電子、中國長城、金威源、歐陸通、航嘉集團。

2021年核達中遠通與業務相近的同行內資企業，在營業收入、研發投入占比、毛利率方面的比較情況如下所示：



專注于智能家電電控產品、工業電源、新能源汽車的麥格米特領跑2021年上述內資電源企業營收榜，以41.56億元的營收位居榜首。除此之外，上述六家內資電源企業，營收超10億元的還有三家，分別為核達中遠通、新雷能、中恒電氣。在內資企業中，核達中遠通的營收處于中等規模，超過欣銳科技、動力源小規模內資電源企業。

2021年核達中遠通的通信電源、新能源電源和工控電源全產品線毛利率出現全面下降，拉低了公司的整體毛利率水平。核達中遠通的盈利能力表現不太理想，近三年毛利率水平均低于行業平均水平，2021年毛利率為上述內資電源企業中最低的。

在盈利能力不理想的情況下，近三年核達中遠通的研發投入并未能保持持續加大的趨勢，2020年的研發費用甚至較2019年減少了57.29萬元，不過2021年研發投入有明顯加大，較2020年增加了671.22萬元。核達中遠通的研發費用主要由人員人工費用、材料投入和認證測試費組成，其中人員人工費用占比最大，2019年-2021年分別為80.72%、77.16%、78.81%。據悉，目前核達中遠通的研發團隊規模為385人，較2020年減少了19人。

近三年核達中遠通的研發投入與收入比例均低于行業平均水平，且差距較大。2019年-2021年電源行業上市公司平均研發費用率水平為11.61%、15.20%、11.87%，而同期核達中遠通的分別為8.43%、7.92%、5.92%。而且2021年核達中遠通的研發投入占比低于動力源、中恒電氣、新雷能、欣銳科技、麥格米特。

未來如果核達中遠通不能持續加大研發投入，進行技術升級迭代及創新、研發新產品，可能會被同行競品替代，造成市場份額減少，影響公司未來業績增長。

募資2.30億元，拓展研發激光電源、特種電源等新領域

核達中遠通轉戰創業板，擬募集約2.30億元資金，投入“研發中心改造提升項目”、“企業信息化融合技術改造項目”和“制造中心生產技術改造項目”。



“研發中心改造提升項目”研發主要有五大方向，一是5G通信電源方向，對現有的 5G 通信電源產品進行優化升級；二是新能源電源方向，對現有的新能源車載電源、充電樁及充電模塊等產品進行優化升級，同時開發燃料電池高效 DC/DC 變換器控制技術；三是激光電源方向，設立激光電源研發部門，購置激光電源測試和研發設備，建立符合激光電源行業標準的測試和開發實驗室，設計開發高質量激光電源產品；四是電池儲能系統方向，設立電池儲能控制系統技術平臺，打造出符合市場需求的儲能設備；五是特種電源方向，進行特種電源產品的研發和測試。從披露的五大研發方向來看，為了進一步提高公司業績增長，未來核達中遠通計劃將激光電源、電池儲能系統、特種電源培育為新的利潤增長點。

“企業信息化融合技術改造項目”主要是通過定制 CRM 客戶關系管理、PDM 產品研發管理、ERP企業資源管理系統、OA 協同綜合辦公平臺、企業門戶（EIP）等信息化系統等，加強公司的整體信息化平臺建設。

“制造中心生產技術改造項目”擬將89.51%的投資資金用于購置設備及安裝，核達中遠通將購入3D-SPI檢測設備、在線2D AOI、12溫區回流爐、翻板機、MES系統、AI異型插件機、自動鎖螺絲機等。其中MES系統、AI異型插件機、一線流標桿線的單價均為超100萬元的設備 。


核達中遠通目前表現出業績增長動力不足、盈利能力低、客戶集中度高等問題，如果此次IPO成功，募集資金有望幫助核達中遠通培育新的利潤增長點，進一步擴大產品的覆蓋領域，提高企業核心競爭力，實現企業的可持續發展。