ASML并不是一個(gè)家喻戶曉的名字，但他是現(xiàn)代技術(shù)的關(guān)鍵。它使我們每天使用的電子設(shè)備成為可能。該集團(tuán)在阿姆斯特丹和紐約雙重上市，稱自己是“您從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)的最重要的科技公司”，因?yàn)樗峁┝酥圃?a target="_blank">半導(dǎo)體必不可少的“光刻”機(jī)器。

“光刻”是指使用光將微小的電路圖案印刷到硅片上。該集團(tuán)的客戶名冊(cè)包括所有主要芯片制造商，例如英特爾，三星和臺(tái)積電就是他們的客戶。

半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)前依賴于“深紫外線”（DUV）光刻系統(tǒng)，該系統(tǒng)目前是ASML的最大收入來(lái)源。DUV系統(tǒng)占該集團(tuán)2019年總銷售額118億歐元（107億英鎊）的近50％。ASML不是唯一的DUV設(shè)備制造商，他們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域還面臨尼康和佳能的競(jìng)爭(zhēng)，不過(guò)他們已經(jīng)拿下了近90％的市場(chǎng)份額。

盡管這是一項(xiàng)令人印象深刻的壯舉，但ASML的下一個(gè)增長(zhǎng)階段可能更加驚人。那就是它花了二十年的時(shí)間開(kāi)發(fā)“極端紫外線”（EUV）光刻技術(shù)，這應(yīng)成為新一代半導(dǎo)體的基礎(chǔ)。蘋果新款iPhone 12中使用的5納米（nm）芯片是使用ASML的EUV技術(shù)生產(chǎn)的。

芯片行業(yè)的發(fā)展受到“摩爾定律”的指導(dǎo)，該定律指出，可以集成在芯片上的組件數(shù)量應(yīng)該每?jī)赡攴环Ｓ腥祟A(yù)測(cè)，因?yàn)楝F(xiàn)在的芯片是如此之小，為此這個(gè)定律（于1965年首次制定）可能已經(jīng)走到了盡頭。但是EUV允許制造商沿著原有路線繼續(xù)前進(jìn)，生產(chǎn)更小，功能更強(qiáng)大的芯片，并能更快，更高效地進(jìn)行生產(chǎn)。

作為這項(xiàng)技術(shù)的先驅(qū)，ASML在EUV系統(tǒng)中擁有壟斷地位，從而賦予其相當(dāng)大的定價(jià)權(quán)。2019年，EUV系統(tǒng)的平均售價(jià)為1.08億歐元，而典型的DUV裝置為5，800萬(wàn)歐元。隨著越來(lái)越多的芯片制造商轉(zhuǎn)向EUV，價(jià)格將上漲，摩根大通預(yù)測(cè)，這些系統(tǒng)的銷量將從2021年開(kāi)始超過(guò)DUV。

ASML的市場(chǎng)主導(dǎo)地位使其成為英國(guó)基金中的熱門選擇。投資組合經(jīng)理克萊德·羅素（Clyde Rossouw）表示：“ ASML處于半導(dǎo)體制造過(guò)程的關(guān)鍵階段。” “該公司能夠壟斷這一關(guān)鍵地位，主要因?yàn)槠渲圃斓墓饪淘O(shè)備達(dá)到要求的高標(biāo)準(zhǔn)而涉及的技術(shù)復(fù)雜性和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，存在巨大的準(zhǔn)入門檻。”

該集團(tuán)還是蘇格蘭抵押投資信托基金（GB00BLDYK618）的前十大持股者，其壟斷地位以及利用結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的能力也使該集團(tuán)同樣受到關(guān)注。

蘇格蘭抵押貸款投資專家Stewart Heggie表示：“隨著汽車，5G技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)的電動(dòng)化，對(duì)半導(dǎo)體芯片的需求將不斷增長(zhǎng)，這意味著ASML擁有幾個(gè)快速擴(kuò)展的全球市場(chǎng)。確實(shí)，ASML應(yīng)該既是推動(dòng)技術(shù)發(fā)展又是技術(shù)大趨勢(shì)的受益者，在未來(lái)幾十年中，我們很可能會(huì)看到這種趨勢(shì)。”

ASML通過(guò)投資產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)建立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)– Heggie先生將首席執(zhí)行官Peter Wennink和首席技術(shù)官M(fèi)artin van Der Brink形容為“不屈不撓追求持續(xù)改進(jìn)”。該集團(tuán)在2019年的研發(fā)（R＆D）上花費(fèi)了近20億歐元，約占凈銷售額的17％。

ASML還使用“客戶共同投資計(jì)劃”，允許芯片制造商購(gòu)買少數(shù)股權(quán)并幫助資助研發(fā)活動(dòng)。英特爾，三星和臺(tái)積電以前都曾使用過(guò)該設(shè)施，一旦開(kāi)發(fā)出該技術(shù)便可以兌現(xiàn)。

該集團(tuán)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為高利潤(rùn)奠定了基礎(chǔ)。2020年第三季度的毛利率為47.5％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為30.7％。ASML指導(dǎo)，第四季度的毛利率將提高到50％。

目前，EUV系統(tǒng)的利潤(rùn)率較低，毛利率約為40％，但是隨著產(chǎn)量的增加，ASML預(yù)測(cè)，EUV利潤(rùn)率將在未來(lái)兩到三年內(nèi)趕上DUV利潤(rùn)率。美國(guó)銀行預(yù)測(cè)，到2025年，EUV和DUV的毛利率將保持同樣的水平。隨著銷售和利潤(rùn)率的提高，ASML的盈利勢(shì)頭將持續(xù)下去（見(jiàn)圖表）。

ASML原來(lái)的目標(biāo)是在2020年生產(chǎn)35套EUV系統(tǒng)，但他們表示公司將落后于其目標(biāo)。這不僅僅是與大流行有關(guān)的問(wèn)題；同時(shí)，這于英特爾因缺陷而推遲生產(chǎn)其新的7nm芯片也有關(guān)系。盡管如此，ASML仍計(jì)劃今年制造45至50套EUV系統(tǒng)，并指導(dǎo)EUV銷售額將連續(xù)第五年增長(zhǎng)，達(dá)到54億歐元。

不過(guò)，由于激進(jìn)投資者Third Point面臨拋棄其芯片制造業(yè)務(wù)的壓力，英特爾可能會(huì)面臨進(jìn)一步的復(fù)雜化。但是Liberum的分析師認(rèn)為，如果英特爾將其芯片制造活動(dòng)外包給臺(tái)積電，這對(duì)于ASML可能會(huì)很好地解決。這是因?yàn)锳SML是臺(tái)積電用于光刻技術(shù)的唯一供應(yīng)商，而它卻與尼康競(jìng)爭(zhēng)在英特爾的工作。

在特朗普總統(tǒng)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)中，半導(dǎo)體已成為美中之間的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。中國(guó)并不是ASML收入的重要組成部分，它在2019年占凈銷售額的12％。美國(guó)最近將中國(guó)最大的芯片制造商SMIC列為其“實(shí)體名單”，這意味著需要技術(shù)許可才能從美國(guó)向該公司出口技術(shù)。中芯國(guó)際是ASML的客戶，但是Liberum估計(jì)它只占該集團(tuán)收入的不到1％。

ASML可以通過(guò)將其DUV系統(tǒng)從荷蘭運(yùn)到中國(guó)來(lái)在一定程度上規(guī)避美國(guó)的限制。但是隨著美國(guó)依靠其歐洲盟友，荷蘭政府推遲了續(xù)簽許可證，以允許該組織將其EUV系統(tǒng)從荷蘭運(yùn)送到中國(guó)。目前尚不清楚何時(shí)或是否將授予。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著中國(guó)看起來(lái)更加自給自足，可以想象國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以發(fā)展自己的EUV系統(tǒng)。但這必須從頭開(kāi)始，與ASML的巨額投資和數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，即將上任的拜登政府可以緩解貿(mào)易戰(zhàn)的不利因素，盡管拜登針對(duì)中國(guó)的具體戰(zhàn)略目前仍不清楚。

截至9月底，ASML的凈債務(wù)為2.19億歐元，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，到2020年，ASML的凈現(xiàn)金將略高于9億歐元。該集團(tuán)已維持了十多年的年底凈現(xiàn)金狀況，并且在年度自由現(xiàn)金流產(chǎn)生方面也有良好的記錄。這使其能夠投資于并購(gòu)，例如在2013年以20億歐元的價(jià)格購(gòu)買了光刻光源供應(yīng)商Cymer，從而推動(dòng)了該集團(tuán)的EUV技術(shù)的發(fā)展，并通過(guò)股息和回購(gòu)的方式回報(bào)了股東。

由于受到2018/19年度半導(dǎo)體業(yè)低迷的影響，ASML的股價(jià)在過(guò)去一年中一直保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，上漲了50％以上。目前的市盈率為2021年預(yù)期市盈率41倍，企業(yè)價(jià)值與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之比為37。

Rathbone全球機(jī)會(huì)基金（GB00B7FQLN12）的助理基金經(jīng)理Sammy Dow表示：“ ASML的主導(dǎo)市場(chǎng)地位和增強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)特征應(yīng)該可以使它比以往更加孤立。來(lái)自不斷增長(zhǎng)的安裝基礎(chǔ)和訂單積壓的服務(wù)收入也應(yīng)證明是防御性的。

正如Heggie先生所指出的那樣：“ ASML可能是大多數(shù)人從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)的技術(shù)公司，但是其光刻機(jī)對(duì)于我們?nèi)粘Ｉ钪械倪M(jìn)步至關(guān)重要，并應(yīng)有助于確保ASML在未來(lái)幾年中能以可觀的速度增長(zhǎng)。”
責(zé)編AJX