繼寒武紀、依圖科技和云從科技等AI公司在科創板遞交了招股書之后，成立僅三年多的云天勵飛近期也發起了IPO沖刺。

在極度燒錢的AI行業中，這幾家AI頭部公司無一例外存在巨額虧損的情況。在還未能扭虧為盈的情況下，為了進一步鞏固在人工智能領域的技術領先優勢和驅動業務發展，他們紛紛尋求科創板上市。

以上公司都擁有相對成熟的 AI 賦能解決方案，隨著各自業務規模的不斷擴大、 產品線的不斷豐富、行業競爭將不斷加劇。從云天勵飛公開的招股書中，我們可以一窺公司現狀，探究其發展路徑并預判其未來的發展態勢。

連年巨虧16億，現金流吃緊

成立三年多以來，云天勵飛已經虧損超過16億元。其招股書中公布了近三年的財報數據：從2017年至2020年1-9月，云天勵飛“歸屬于母公司所有者的凈利潤”分別約為-0.55億元、-1.95億元、-5.00億元、-8.57億元，合計虧損16.07億元。

與此同時，云天勵飛當下的現金流也較為吃緊。招股書顯示，2017年至2020年1-9月，云天勵飛經營活動產生的現金流量凈額分別為-6，955.13萬元、-23，375.45萬元、-18，847.93萬元和-19，942.89萬元，均為負數。

云天勵飛表示，公司所處行業為技術密集型行業，產品升級換代速度較快，需要大量研發人員不斷開發新技術，這需要大量的資金投入；公司預計仍將持續保持較高的研發強度，研發投入金額可能繼續增長。

人工智能行業普遍存在持續的研發投入需求，云天勵飛在盈利水平無法同步較快增長的情況下，經營性現金流量持續為負值的風險將越來突出。

投入產出比高，造血能力不足

據披露，云天勵飛主要通過交付“端云協同”的 AI 軟硬件產品或解決方案實現收入，并有少量芯片的單獨銷售收入。根據招股書，對比數據發現，云天勵飛的整體投入產出比較高。

在主營業務收入方面，2017 年至 2020年1-9月各期分別約為 0.5億元、1.33億元、2.30億元、2.67億元，合計6.81億元，是公司營業主要收入來源。

在研發費用方面，2017 年至 2020年1-9月各期分別約為0.43億元、1.46億元、2億元、1.3億元，合計5.19億元，接近主營業務收入6.81億元。

在主營業務成本方面，2017 年至 2020年1-9月各期分別約為 0.29億元、0.58億元、1.3億元、1.6億元，合計3.77億元，超過主營業務50%。

此外，從毛利率的角度來看，整體而言，云天勵飛的毛利潤呈現出先升后降的趨勢，并且2019年開始較為緩慢的增長。

2017 年至 2020年1-9月各期，云天勵飛主營業務毛利分別為 0.21億元、0.75億元、1億元和 1億元，合計2.96億元。綜合項目毛利率分別為 38.41%、57.47%、51.31%和 33.90 %。

通過對比發現，云天勵飛毛利率水平與同行業上市公司曠視、依圖相比，仍有一定的差距。根據招股書，2017年至2018年，曠視的毛利率分別為52.11%、65.18% ；依圖科技的毛利率分別分57.39%、54.55%。

不僅如此，由于競爭對手多且同質化嚴重，市場競爭加劇，云天勵飛的毛利率有繼續下降趨勢。

云天勵飛提到，其同行業公司可主要分為兩類：人工智能芯片研發商和視覺人工智能解決方案提供商。

行業人士表示，人工智能芯片廠商以國外的 NVIDIA、 Graphcore，國內的寒武紀、地平線等為主，相比之下，云天勵飛尚處于發展初期，芯片尖端技術不管是從研發投入還是規模來看都有一定差距。方案提供商包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等在內的國內企業都擁有相對成熟的 AI 賦能解決方案，隨著各自業務規模的不斷擴大、 產品線的不斷豐富、行業競爭將不斷加劇。

除此之外，云天勵飛還存在持續進行高強度研發的需求，將面臨持續虧損的風險。目前，該公司在融資渠道方面與同行業上市公司存在較大差距，擬通過上市融資解決融資渠道單一問題。對于本次招股，云天勵飛計劃募集資金30億元，并投入到城市AI計算中樞及智慧應用研發、面向場景的下一代AI技術研發和基于神經網絡處理器的視覺計算AI芯片等三大項目，同時，其中14億元用于補充流動資金。

客戶高度集中且類型較單一，新市場開拓壓力大

云天勵飛的AI產品及解決方案更多集中于安防和公共治安領域，主要最終客戶以各地政府單位、公安機關大型商場、機場車站等交通樞紐的業主單位、大型企事業單位、社區物業公司等為主。

但人工智能人臉信息濫用問題引發社會擔憂，伴隨法律法規的完善，AI公司數據獲取范圍、獲取方式和應用領域都會受到直接影響。

此外，筆者分析發現，云天勵飛的客戶集中度較高且呈現波動趨勢，若未能繼續維持與主要客戶的合作關系，業績可能受影響較大。根據招股書，2017 年至 2020 年1-9月各期，公司前五大客戶的銷售金額合計占主營業務收入比例分別為92.00%、78.43%、52.11%和71.44%，客戶集中度較高且呈現波動趨勢。

對此，云天勵飛表示，公司業務逐步拓展至成都、杭州、東莞等城市，原本公司以深圳本地客戶為主的客戶結構發生了一定轉變，前五大客戶中逐漸出現其他城市的大客戶；公司開展業務之初主要系與政府合作的集成商簽訂合作協議，隨著公司在業內知名度的不斷提升，公司逐漸開始采取與政府相關部門直接簽訂合 作協議的方式，故客戶屬性發生一定轉變。

不僅如此，云天勵飛還面臨著開拓新市場、新客戶的巨大壓力。

云天勵飛強調自己是一家“算法芯片化”的公司，其核心競爭力為：算法芯片化的底層技術能力以及基于“端云協同”技術路線所成功落地的大型解決方案經驗和系統落地工程能力。

但隨著 AI 算法技術的不斷進步，AI核心技術企業的技術成熟度均已達到較高水平，各企業的技術差異正在逐漸縮小，行業技術進步所帶來的邊際改善效應正在衰減。在更多場景下，競爭者之間的技術水平都已經可以較好地滿足用戶的需求。

視覺AI領先企業間的競爭正從過往的以技術領先性為核心的技術研發競爭逐步轉向以用戶需求理解和應用場景落地為核心的技術應用競爭。這對企業的技術研發能力和綜合服務能力提出了新的要求，如何為客戶提供全面、綜合、成本更優、體驗更好的方案和服務正成為制勝市場的關鍵。

根據賽迪數據報告，從行業結構分布來看，在 2018 年安防行業是 AI 芯片落地應用的最大市場，市場規模達到 13.1 億元，占比 16.2%。其余用途比較廣泛的 場景還包括零售、醫療、教育、制造、金融、物流、交通等領域。

分析發現，同行企業各自為營：孵化自中科院重慶研究院的云從科技擁有較強的技術研發實力，其AI解決方案在金融行業得到了廣泛的應用，而后業務拓展至安防、民航、地產等多個領域；依圖科技在搶灘智能安防、智慧醫療、智慧金融、智慧城市之后，現將醫學影像作為主戰略；曠視科技切入AIoT，主要攻占金融、手機、安防、物流、零售等領域，并將物流業務視為將來的增長點；商湯科技則深耕于安防、手機、移動應用，并將增長點聚焦于醫療、教育等領域。

云天勵飛在安防領域的積累較早，在局部市場和細分領域占據優勢，但競爭加劇可能導致公司產品價格、利潤率或市場占有率下降的風險。同時，新市場、新客戶拓展可能受阻力較大。市場開拓若無法達到預期，亦會對公司盈利水平造成不利影響。

如果云天勵飛持續虧損，可能面臨因可使用資金受限而導致業務拓展困難、人才引進和團隊穩定困難、研發投入不足的風險、市場開拓無法達到預期的風險。未來，云天勵飛面臨前期的研發投入難以收回、預計效益難以達到的風險較大。如何持續深化對人工智能技術應用場景的理解和用戶需求挖掘，以差異化發展路徑實現自我造血，成為其當務之急。
責任編輯:tzh