4月2日晚間，大華股份發布了2019年度財報，報告顯示，大華股份2019年實現營業收入261.49億元，低于市場預期的271.91億元，營收同比增長10.50%，連續第二年增速下滑；2019年實現歸屬于母公司股東凈利潤31.88億元，超出市場預期的30.89億元，同比增長26.04%。

大華股份與海康威視（29.100， -0.30， -1.02%）并稱為國內視頻監控行業“雙子星”，國內市場份額僅次于海康威視，二者合計占據國內市場份額超過60%。從年報來看，面對2020年變化的外部環境，陷增長瓶頸的大華股份面臨哪些風險，又做了哪些準備？南財AI新聞實驗室為大家深入拆解。

營收利潤增速背離，安防業務瓶頸顯現

公司財報顯示，大華股份2019年實現營業收入261.49億元，同比增長10.50%，這一數字相較2018年再度下滑。從公司近幾年營收增年營收增速已連續下降，2019年營收增速已達近年來最低。另一方面，2019年實現歸屬于母公司股東凈利潤31.88億元，超出市場預期的30.89億元，同比增長26.04%。利潤與營收增速背離明顯。

為何公司中整體營收增速下滑的情況下利潤增速反而上升？從財報來看，主要原因之一是公司銷售毛利率的上升。大華股份主要產品與解決方案都用于安防行業，其核心業務較為集中。2019年，公司銷售毛利率為41.12%，相較2018年上升3.96%。在收入增速放緩的情況下，凈利潤保持較高增長主要得益于成本端的控制，反映為銷售毛利率的上升。

但從整個行業來看，毛利率上升帶來的利潤增長也有瓶頸。根據全球知名的工業媒體a&s《安全自動化》發布的2019年度全球安防50強榜單，大華的市場規模和營收位居全球第二，僅此與國內另一家安防龍頭企業海康威視。目前海康尚未發布2019年年報，從其近年來情況來看，其2017年、2018年銷售毛利率分別為44.00%、44.85%，且近年來毛利率提升趨勢變緩。可以預見，大華銷售毛利率雖然還有提升空間，但提升空間有限。

此外，從與海康營收增速的對比可以發現，大華整體營收增速的放緩并非個別現象，安防行業兩大龍頭均面臨營收增速放緩，營收規模增長陷入瓶頸的局面。

外部風險加劇，現金流面臨考驗

公司年報指出2020年面對的風險中有兩點特別值得注意，均與新冠肺炎疫情的中長期影響相關。一是“地方財政支付能力下降風險”：受新冠肺炎疫情影響，宏觀經濟的不確定性增加，地方財政收入下降，債務水平較高，如地方財政支付能力下降，可能導致行業需求增速放緩，工程項目工期延長，客戶支付延期等風險。公司現金流將面臨考驗。

從年報來看，公司2019年應收款項和存貨均有較大幅度的上升。數據顯示，公司2019年應收賬款132.41億元，同比增長29.93%，存貨價值38.40億元，同比增長26.48%，這兩項數值近年來均呈現上升趨勢。

現金流方面，公司2019年期末現金及現金等價物余額為20.75億元，2018年為30.63億元，同比下降26.15%。此外，從公司在建工程進度來看，公司在建工程均處于起步階段，預計后期還需要大量資金投入。

二是疫情引發的需求下降風險，海外方面，年報指出“新冠肺炎疫情在全球還在蔓延，海外多國采取“封城”、“封國”措施，全球需求階段性下降，客戶需求遞延或減少，出口業務量將面臨下降風險”；國內則由于疫情影響，相關產業鏈復蘇和客戶復蘇仍需要時間。

從營業收入來看，2019年公司海外業務占比為37%，國內業務占比為63%，但從增速來看，2019年公司海外業務同比增長12.80%，而國內業務增長率為9.19%，海外營收增速高于國內。因此，全球疫情帶來的海外需求的下降對公司營收增長的影響較大。

當然，面對疫情帶來的外部風險，大華股份選擇積極應對。公司年報提及“面對疫情，公司第一時間作出響應，通過捐贈現金和設備，幫助抗擊新冠疫情；同時快速成立應急專項小組投入一線，依托已有成熟的安防布控方案和先進的熱成像技術，迅速開發出熱成像人體測溫初篩系統，能夠無接觸，高精度，高準確率的識別異常體溫人員，對于潛在感染人員的識別管控提供有力支持。”承擔社會責任的同時，利用自身技術拓展新的業務場景。