我們一直堅持直言不諱，或許是第一個就中美貿易戰對半導體和半導體設備行業的風險發出警告的。美國征收了25%的關稅，并表示中國將予以報復。半導體行業處于白宮希望削弱的“中國制造2025”計劃的前沿，目前的貿易不平衡也是如此。

我們也曾警告說，自今年年初以來，股價已遠遠領先于實際價值，因為股市已經飆升，而基本面已經停滯不前，更重要的是，我們忽視了日益增加的貿易風險，而這種風險正在向我們逼近。

芯片行業必將受到損害，唯一的問題是損害的程度和持續時間。有些損害可能會持續很長時間，甚至可能成為永久性的。如果我們能找到解決辦法，其他的損害可能就會消失。

從一個簡單的角度來看，我們可以看到中國制造的產品受到關稅的制約，但我們也必須深入挖掘，考慮來自中國的潛在反應，以及其他可能產生的其他連鎖反應。

誰的制造業務在中國？AEIS和UCT等

多年前，Advanced Energy關閉了在科羅拉多州的所有半導體電力系統制造業務，并自豪地以較低的成本將其全部轉移到中國深圳。實際上，他們所有的半導體相關產品都是中國制造的，并且很有可能卷入貿易戰。鑒于AE已經受到了行業周期性下滑的影響，而且客戶對成本的壓力也在加大，關稅成本將會吃掉很多毛利。把制造業轉移出中國也不是不可能，但將會是非常困難的，因為當初花費多年時間才能將其轉移到中國。

UCT是該行業的另一個子供應商，在中國擁有重要的制造業務。由UCT制造的零部件毛利率相對較低，還處于初期階段，關稅將完全抵消這些零部件的毛利率，使它們處于虧損狀態。而且業務移動是非常困難而且耗時的。他們的客戶，如Applied Materials和Lam已經習慣了低價，所以漲價是行不通的。

ICHOR可以從中受益

而與AMAT和Lam類似的供應商Ichor和UCT類似的產品不在中國生產，因此不會受到關稅問題的影響。我們認為，根據關稅影響和貿易戰的時間長短，Ichor的市場份額會取得顯著增長。從投資者的角度來看，我們會考慮貿易問題上的多頭Ichor和空頭UCT的一對交易。

稀土元素

科技行業使用了大量“稀土元素”，這些元素主要由中國供應，而中國過去獲取的稀土元素十分有限，并且很有可能會再次將它們用作貿易戰的關鍵杠桿。

稀土元素是一個更難解決的問題，因為地球上的稀土資源十分有限。

例如，“鈰”是一種稀土元素，可以用于CMP拋光泥漿。Cabot微電子（CCMP）是美國CMP漿料的領先制造商。

“釔”也是一種稀土元素，可以用于蝕刻室，以免蝕刻室自我侵蝕。蝕刻工具則是由Lam、Applied、Tokyo electronic等公司制造的。

有17種稀土元素對科技發展至關重要，許多稀土元素此前已遭到中國的禁運，價格也大幅上漲。這些都可以作為貿易中非常有力的杠桿。

科技中的稀土元素

對大豆和煤炭更感興趣

不幸的是，現任政府似乎對大豆出口和煤炭生產更感興趣，因為這是其政治支持基礎最強的領域。科技產業并沒有被優先考慮，因為它沒有表現出對現任政府的友好或忠誠。即便是特斯拉，由于其增強型Model 3自動駕駛技術是在中國組裝的，即便是在美國采購的，特斯拉也無法獲得免稅的新“大腦”（CPU）。

我們預計，不僅僅是芯片公司，任何一家在中國采購產品的科技公司都會受到沖擊。相反，我們期望對更具戰略重要性的大豆產業給予更多保護。

出口關稅

讓我們感到奇怪的是，奧巴馬政府還沒有對中國需要的《中國制造2025》技術征收出口關稅或進行限制的想法。中國很早以前就認識到，限制技術上重要的稀土元素出口或抬高價格是非常有效的。而中國迫切需要半導體設備來為《中國制造2025》的許多晶圓廠提供動力。

美國正在以高價或難以獲得的方式向中國出售一些重要技術。雖然這將對半設備行業產生巨大的負面影響，但從長遠來看，情況可能會更好。

我們的市場份額已經永久性地輸給了日本。

我們認為，出口限制或關稅對我們的傷害已經是最大了。很明顯，在整個晉華的慘敗之后，中國的晶圓廠制造商正在尋找任何可能的非美國供應商。

現在看起來日本好像比美國更有吸引力。

明顯的受益者是東京電子、日立、DNS和許多日本芯片公司。受影響最大的將是Applied和Lam在他們的dep和蝕刻業務，受影響最小的將是KLA，因為他們的競爭對手較少。

經濟周期進一步下滑，復蘇放緩?

我們已經在關注當前下行周期的長度。我們認為在今年年底前到2020年存儲芯片市場都無法恢復（SSDFans：其實已經恢復了）。

對中國來說，正在進行的一項重要的貿易可能會在周期中進一步下跌，從長遠來看，甚至會進一步損害復蘇。

現在下結論還為時過早，但我們擔心，雙方似乎都沒有做出讓步，而且雙方的戰爭還在繼續升級。

股市

股票的交易風險比我們已經看到的下行風險要高得多。對談判達成和科技行業而言，初步跡象并不樂觀，尤其是芯片行業。