證券Token可能會成為第一種彌合機構投資者與加密界之間差距的加密資產。證券Token的神奇之處之一是，至少在概念上，可以將它們視為現有金融產品的可編程性和可全球交易的表示形式。隨著證券Token領域的發展，我們可能會看到更多以已建立的金融工具（例如債券，衍生工具或股票）為模型的加密證券。但是要做到這一點，現有的證券Token協議一代需要并入一些基本金融資產的基本機制。

并非所有的證券Token都是平等創建的，代表房地產抵押/租賃池的代幣在結構上與代表Rembrandt的代幣在結構上是不同的，并且兩者都與代表私人公司股票的未來不同的價值代幣。在當前一代證券Token平臺中還沒有出現這種分化級別，它應該是該領域下一波平臺的基礎構建塊之一。

證券Token的類型

在我看來，不同類別的證券Token的出現將是該領域成熟的一個關鍵標志。在公用事業代幣中，這一步驟從不重要，因為其行為不受金融資產支配。另一方面，證券Token是金融工具的可編程表示形式，因此，它們應模仿基礎資產的經濟行為。

如果我們同意我們將有不同類型的安全令牌，下一個相關的問題是確定哪些類型。盡管當前一代的證券Token協議在支持加密證券的監管行為方面做得很出色，但下一波浪潮應該抽象化令牌化證券的主要財務動態。從最基本的角度來看，我相信下一波證券Token協議將啟用四個關鍵的財務模型：

· 債務Token：債務或現金產生工具的Token。

· 股票Token：表示基礎資產中股票數量的Token。

· 混合/可轉換Token：基于其行為在債務和權益之間轉換的Token。

· 派生Token：從基礎Token派生值的Token。

盡管證券化的DS協議或Harbor的R-Token等模型代表證券Token的合規性層，但這些新型的證券Token將決定其財務基礎。

在本文的接下來的幾節中，我想深入研究可以啟用不同類型的證券Token的協議。今天我想集中討論債務工具。

債務證券Token

債務證券Token是代表債務工具的令牌化資產，例如房地產抵押或公司債券。通常債務證券Token的行為由兩個關鍵特征決定：

股息：債務證券Token的結構通常是根據基礎債務工具的付款產生定期股息。

風險：債務證券Token受到債務人違約風險或債務估值劇烈變化的影響。

風險和股息之所以如此重要，是因為它們決定了證券代幣的定價。具有中等違約風險的房地產抵押貸款的定價不能與上市前公司的債券相同。風險和股息是證券Token定價中應該建模的關鍵因素。從區塊鏈的角度來看，代表債務證券Token的智能合約應包括決定股息模型的還款條款等操作，但也應包含基礎債務的不同風險因素。

對沖風險：證券Token的CDO

如果風險是債務證券Token的重要因素，那么我們應該考慮如何減輕風險或對沖風險。抵押債務義務（CDO）是2008年金融危機的典型代表之一，但它是應用于證券Token的有趣模型。從概念上講，CDO將產生現金流的資產（例如抵押貸款或債券）匯集在一起，并將該資產池重新打包為可出售給投資者的離散部分。 CDO中的每個檔次都有不同的風險特征，高級檔次通常更安全，并具有流動性的優先權。CDO的概念是，可以通過將較高風險的債務與更安全的債務打包在一起來對沖。

將CDO的概念應用于債務證券Token時，我們可以設想一個代幣，它是具有不同風險特征的證券Token的集合。這些代幣化證券可以將高風險/高風險債務代幣的高股息/高風險模型與更安全的債務工具的中/低風險模型相結合。

債務證券Token協議

實現債務證券Token協議并非易事，但值得慶幸的是，有些技術已經為解決此問題鋪平了道路。Dharma是一種區塊鏈協議，可用于創建和管理令牌化債務資產。 Dharma提供了一個相對簡單的模型，該模型基于四個基本組件：

1. 債務人：債務交易中借入資產并欠債權人某些約定價值的一方。

2. 債權人：在債務交易中借出資產的當事方被債務人欠一些約定的價值。

3. 承銷商：收取費用以管理公開發行債務并定價借款人違約風險進入資產的實體。

4. 中繼實體：將已簽名的債務訂單消息聚合在一起并將消息托管在集中訂單簿中的實體，通過填寫已簽名的債務訂單，向散戶投資者提供投資于所請求的債務訂單的能力。

Dharma的債務協議是由定期合約來表示的，包括償還條款或風險模型等要素。從技術上講，條款合約公開了一個標準的方法接口，用于登記債務人的還款，以及在貸款期限內和之后以編程方式查詢債務資產的還款狀態。

在最基本的層面上，采用Dharma的證券Token平臺將扮演中繼實體的角色，并與Underwriter節點網絡集成。債務抵押代幣將被建模為定期合約。Dharma協議在在還款、收款或違約條件方面的許多動態可以適應證券Token模型。

鑒于其產生現金的性質，債務證券Token可能會在不久的將來成為最受歡迎的代幣化證券類型之一。 顯然，必須創建新協議來支持此工作，但是像Dharma這樣的技術無疑提供了一個很好的起點。
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