既然憑空創(chuàng)造貨幣/資產(chǎn)的魔法這么好用，那交易所風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里？就是來(lái)自用戶(hù)提幣，如果發(fā)生大規(guī)模的用戶(hù)提幣，對(duì)交易所來(lái)講就是一種擠兌，因?yàn)榻灰姿鶎①Y金池的數(shù)字資產(chǎn)，通過(guò)杠桿產(chǎn)生大量資產(chǎn)，不管是放貸還是自營(yíng)投機(jī)或投資，交易所基本上都會(huì)把資產(chǎn)池里大部分幣給挪走，這形成了巨大的杠桿。平臺(tái)幣也是一樣，絕大部分的平臺(tái)幣或交易所發(fā)行的穩(wěn)定幣也是把資金池再做挪用，但實(shí)際上資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)仍是最初資金池的那點(diǎn)東西。

按照傳統(tǒng)銀行數(shù)據(jù)來(lái)看，交易所的核心資本金率是很低的但杠桿倍數(shù)是很高的，歐美傳統(tǒng)大銀行在金融危機(jī)前，一般杠桿比例都是50倍以上，這還是在有約束的情況下，對(duì)于當(dāng)前沒(méi)有約束也不透明的交易所而言，誰(shuí)去約束交易所的杠桿比率和核心資本金率？這是管理交易所系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最重要指標(biāo)。在沒(méi)有監(jiān)管與行業(yè)自律情況下，能約束交易所杠桿倍數(shù)的只有交易所創(chuàng)始人內(nèi)心的恐懼。

以上的討論都假設(shè)交易所沒(méi)有作弊而是進(jìn)行正常的銀行業(yè)務(wù)的操作。如果交易所作弊，創(chuàng)始人惡意轉(zhuǎn)移或者掏空資產(chǎn)等，這就是純粹的騙局了。傳統(tǒng)銀行業(yè)歷史上也曾經(jīng)大量發(fā)生這種事情，以高息攬儲(chǔ)的方式吸收大量存款然后跑路。這種事情在數(shù)幣金融領(lǐng)域也已經(jīng)大量發(fā)生，并將持續(xù)發(fā)生。

在傳統(tǒng)銀行業(yè)中，商業(yè)銀行其實(shí)有央行背書(shū)，有存款保護(hù)計(jì)劃，央行作為最后貸款人能為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性保障，當(dāng)商業(yè)銀行出現(xiàn)資不抵債時(shí)，央行甚至可以動(dòng)用政府資金進(jìn)行救助。然而在數(shù)幣的金融世界里，當(dāng)一個(gè)交易所被擠兌時(shí)，只能祈禱上帝了。

這時(shí)交易所除了破產(chǎn)就是跑路，這種情況在小交易所上比較常見(jiàn)，大交易所也不是沒(méi)發(fā)生過(guò)。

前段時(shí)間幣安被黑客盜走七千個(gè)比特幣，是不是幣安真的被盜了可能也不見(jiàn)得，畢竟也有可能就是前段時(shí)間市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛，比特幣價(jià)格上升比較厲害，很多大戶(hù)希望把幣提出來(lái)。交易所看到最近提幣的需求很大，但手里又沒(méi)那么多幣，那最好的托詞就是被黑客攻擊了。很滑稽的是，數(shù)幣交易所無(wú)論大小每年都在頻繁發(fā)生各種安全事故，但大家都心安理得臉不紅心不跳地宣稱(chēng)自己是金融級(jí)別交易所。

筆者曾經(jīng)作為上交所交易系統(tǒng)總設(shè)計(jì)師，十年前親手寫(xiě)下的代碼到今天還在支持每天中國(guó)超過(guò)二分之一的證券交易量，從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)任何事故。看來(lái)，筆者和數(shù)幣金融新貴們對(duì)「金融級(jí)別」的理解，超出了大學(xué)生和小學(xué)生的差異。

相比傳統(tǒng)銀行擠兌是有很多成本的，畢竟紙幣的印刷、分發(fā)和保管的成本比較高，因此傳統(tǒng)銀行擠兌發(fā)生的速度和規(guī)模實(shí)際都有限。但對(duì)加密數(shù)字資產(chǎn)來(lái)講，提幣沒(méi)有任何摩擦成本，因?yàn)槎际菙?shù)字化的，所以它的擠兌要發(fā)生就是即時(shí)的，瞬間引爆，而且規(guī)模也會(huì)非常大。任何一個(gè)交易所都怕擠兌，現(xiàn)在也沒(méi)任何一個(gè)交易所經(jīng)得起擠兌。

同時(shí)，我們也要知道制造一次擠兌并不需要很多成本，因?yàn)閿D兌更多是人心。只要讓用戶(hù)從心態(tài)上認(rèn)為，某個(gè)交易所處于某種風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，這個(gè)擠兌就形成了。所以制造一次擠兌都不需要黑客出手，只要雇傭水軍就可以了。水軍比黑產(chǎn)還是要便宜得多，是不是？

當(dāng)前沒(méi)人去擠兌交易所，原因是對(duì)自己沒(méi)好處，因?yàn)楝F(xiàn)在交易所的模式都是一樣的，都是很低資本充足率搭配極高杠桿，存在極高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。任何一家用擠兌方式去攻擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)自己都沒(méi)好處，相當(dāng)于美蘇爭(zhēng)霸用核武器大家同時(shí)玩完。

但如果未來(lái)有交易所玩家，其業(yè)務(wù)模式不依賴(lài)杠桿，那對(duì)他最好的競(jìng)爭(zhēng)策略是什么呢？答案是顯而易見(jiàn)的——制造擠兌。

如果制造全市場(chǎng)的擠兌結(jié)果是所有交易所無(wú)差別都被擠兌，包括自己。這對(duì)沒(méi)有杠桿的交易所而言，結(jié)果只是流失客戶(hù)和資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表縮小，但核心資本金不會(huì)丟失，所以它不會(huì)破產(chǎn)。對(duì)有杠桿的交易所而言，結(jié)果不僅僅是流失客戶(hù)和資產(chǎn)，大概率是破產(chǎn)或跑路，所以全市場(chǎng)擠兌最后的結(jié)果是剩下為數(shù)不多不依賴(lài)杠桿或杠桿率非常低的交易所生存下來(lái)。