近日，科創板上市委第2次審議會議通過了煙臺睿創微納技術股份有限公司（以下簡稱“睿創微納”）的上市申請，保薦機構為中信證券，此次IPO擬募集資金4.5億元。

據招股書披露，成立于2009年12月的睿創微納，是一家專業從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術開發的高新技術企業，從軍用整機或系統廠商領域向民用安防監控設備領域的突圍中，睿創微納沖刺科創板，得益于多家創投機構的資金加持，同時也帶來隱患。

招股書披露，睿創微納在近三年內的營收及盈利增速頗高，近兩年營收增幅近150%。2016年至2018 年期間，睿創微納實現營業收入分別為 6025 萬元、1.56億元和3.8億元，2017年、2018 年較上一年度同比增長 158.46%及 146.66%；實現凈利潤分別為 972.15 萬元、6435 萬元和 1.25億元，2017 年及 2018 年較上一年度同比增長 561.95%及 94.51%。

募資4.5億元擴建紅外成像產品項目

據招股書披露，目前國際上僅美國、法國、以色列和中國等少數國家掌握非制冷紅外芯片設計技術，因其在軍用和民用領域都有廣泛應用，導致歐美國家對我國的紅外成像技術發展不斷設限。但來自國內的高德紅外和睿創微納應用，逐步打破資質和技術壁壘，助力紅外成像技術在國內市場的開拓。

相對高德紅外在資本市場的游刃有余，睿創微納也后起直追，向科創板發起沖刺。

據了解，睿創微納具有紅外探測器產品研制與批量生產經驗，目前已經成功研發并批量生產 384×288 面陣、640×512 面陣、1024×768 面陣及 1280×1024 面陣，像元尺寸為 35μm、25μm、20μm、14μm 和 12μm 的探測器及組件產品，已擁有的全系列產品可以滿足絕大部分軍品及民品客戶需求，。

招股書披露，此次登陸科創板，睿創微納計劃募資4.5億元，分別用于非制冷紅外焦平面芯片技術改造及擴建項目、紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目和睿創研究院建設項目上，其投資金額分別為2.5億元、1.2億元和8000萬元。

本次募投項目達產后，睿創微納將形成新增年產 36 萬只探測器及7000 套整機系統的生產規模。

據了解，探測器和整機系統作為睿創微納的主要業務，在2018年的總營收中，占比分別為41.58%、29.47%。

然而，睿創微納的主營業務也存在過分依賴重要客戶的風險。

據招股書披露，2016年-2018年，按同一控制方對銷售客戶進行合并后，睿創微納對前五大客戶的銷售金額合計分別為5127.21萬元、1.57億元和2.81億元，占本公司當期主營業務收入的比例分別為85.10%、74.29%和73.28%。

值得關注的是，除各央企集團下屬企業及科研院所外，海康威視在2018年以銷售額8477萬元，拿下營收的22.07%份額。海康威視作為安防監控界的霸主，相當于華為在通信領域的地位，海康威視對睿創微納的影響有著近乎一錘定音的作用。

因而，基于大客戶的高度集中，如有客戶單方面降低對其采購量，直接影響到睿創微納的營收和利潤能力；同時對睿創微納的議價能力提出挑戰。

多家機構突擊入股股份結構分散

睿創微納在IPO前的多次股權轉讓，導致其股權結構相當分散。

據招股書披露，截止2018年12月，睿創微納已經進行了二十二次股權轉讓，其注冊資本已增到3.85億元。

目前，睿創微納的第一大股東為董事長馬宏，其持股比例為 18.00%，為公司控股股東和實際控制人；第二大股東為李維誠，占公司股本總額12.17%；第三大股東為梁軍，占公司股本總額 5.68%；第四大股東為深創投，占公司股本總額 5.63%。

據不完全統計，2016年-2018年，睿創微納在沖刺科創板前入股的創投機構高達14家，包括深創投、國投創合、華控湖北等。

睿創微納在歷經多次股權轉讓后，其股權嚴重分散，若在上市后潛在投資者通過收購控制公司股權或其他原因導致控股股東控股地位不穩定，將對睿創微納未來的經營發展帶來不可預知的風險。

此外，睿創微納的應收賬款在近三年的增長也較為明顯，其負債合計在2017年過億元，2018年接近2億元，其現金流狀況不容樂觀。

據招股書披露，2016年-2018年，2486.84萬元、6411.75萬元、8656.51萬元；應收賬款周轉率為4.06、3.5、5.1；負債合計為5158萬元、1.39億元、1.85億元。

綜上而言，睿創微納目前在紅外成像技術領域具有強大的優勢，這也是首批入選科創板受理企業的優勢所在。但不容忽視的是，睿創微納在IPO前的多次股權稀釋也為其帶來了諸多不穩定因素，加之在業績層面，睿創微納的負債問題也較為突出。目前，睿創微納已成功過會，亟待解決當前的股權結構和財務層面等問題，才能在未來的資本市場更好地發展。