一、PCB原材料分析

從PCB產業鏈看，上游為生產PCB 的原材料，主要包括覆銅板、銅箔、銅球、半固化片、金鹽、油墨、干膜及其他化工材料；中游為PCB制造產業；下游為終端應用市場。

首先來看一下PCB的直接成本構成，PCB成本主要包括材料成本和人工制造成本，其中材料成本中，主要包括覆銅板，占比在30%左右；銅箔，占比在9%左右，材料成本主要就是以覆銅板和銅箔兩種材料為主；以及人工制造成本，占比在40%左右。

對于上游主要原材料覆銅板來說，覆銅板的成本構成組合很多，銅箔、玻纖布、樹脂以及其他制造費用（包括人工、倉儲物流、設備折舊、水電煤等），大致占總成本比重分別為39%、18%、18%和25%。其中三大原材料銅箔、玻纖布、樹脂占比達到70%以上，其原材料價格是影響覆銅板成本的關鍵因素。

所以從上面兩幅圖就可以大致看出，PCB的主要成本就在于材料成本，總占比在50%-60%左右，材料成本中又以覆銅板和銅箔為主；對于覆銅板來看，其成本也是主要在于材料成本，其總占比在70%左右，以銅箔、玻纖布和樹脂三種為主。

材料的漲價和傳導邏輯基本就是上游以銅箔、玻纖布和樹脂為主的材料價格變化引起覆銅板成本的變化，覆銅板成本的變化影響下游PCB板成本的變化。所以研究PCB和覆銅板的成本需重點研究上游銅箔、玻纖布和樹脂的價格變化為主。

首先從銅箔來看，銅箔的價格主要由銅價和加工費用組成，銅箔的價格取決于銅的價格變化，受國際銅價的影響比較大。

銅箔漲價是覆銅板漲價的主要因素，通過覆銅板間接傳導給PCB企業，通過調研，銅箔每漲價10％就會導致PCB成本增加1.5%-2.0%。

從玻纖布來看，電子級玻纖布主要用作覆銅板的原材料，是電子工業重要的基礎材料，玻纖布行業集中度較高，全球產能70％集中在中國巨石、OCV、NEG、重慶國際和泰山玻纖5家企業。在我國，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際、山東玻纖、四川微玻和長海股份集中了全國80％的產能。

從覆銅板來看，覆銅板是PCB的主要原材料，占總成本的30%以上。全球剛性覆銅板市場，由2015年的93．7億美元，增加到2016年的101．2億美元，年增長為8％；并且，覆銅板市場集中度較高，自2013年開始全球前十大覆銅板公司占市場份額就一直處于70％以上。

如下圖，覆銅板漲價幅度最大一波是2016年到2017年底，自2018開始覆銅板價格有所松動，價格維持小幅回落震蕩走勢。2018年1月建滔率先公布了漲價通知，但從下游采購情況來看，此次漲價維持時間不長，并沒有落實到下游大批量采購的訂單中。

從上面覆銅板三種主要的原材料，銅箔、玻纖布和樹脂的價格走勢來看，皆是從2016年開始價格出現了一波大幅上漲走勢，推動其價格短期大幅上漲的主要原因在于：

一方面，由于我國2016年開始的供給側改革，去產能導致行業產能收縮，另外環保限產政策也導致了一部分不達標的小企業關停，產能迅速萎縮導致價格出現大漲；

另一方面需求端的拉動也是重要因素之一，銅箔價格上漲也有受到新能源汽車快速發展需求的拉動；而從今年來看，首先去產能政策已經接近尾聲，政策對行業的影響減小，隨著產能的釋放，產品價格開始有所回落，

二、原材料價格變化對PCB企業的影響

原材料價格上漲和環保政策趨嚴，PCB行業迎來洗牌期，行業集中度不斷提升。

對于原材料漲價，下游PCB企業無法避免，其應對的方式主要在于：其一是加深合作，以規模優勢，與供應商建立長期戰略合作關系、保持材料采購端的穩定；其二是對產品進行技術升級創新，提升企業核心競爭力和議價能力；三是加強智能化和自動化建設，優化生產流程和管理體系，降低成本提升效率。

對于行業頭部企業來說，應對原材料價格變化，其相對具有更好的優勢，一方面主要通過公司內部加強智能化和自動化建設，降低內部制造成本和提升內部運營效率實現一部分成本的降低；另一方面，頭部PCB由于具備較強的核心技術和溢價能力，可以適當向下游轉移一部分成本。

近幾年以來的原材料漲價以及環保政策的實施，對眾多中小PCB制造企業已經造成嚴重的影響，甚至是停產關閉，但是對于中國制造業，這是一個必然將要面臨的過程，在這輪洗牌中，不少中小PCB企業將會被洗牌出局，然而對于具備技術優勢和競爭優勢的大型PCB企業而言可以說是利好消息。

原材料價格高位與環保政策嚴厲的壓力下，接下來會有更多的中小PCB企業出局，對于行業而言，行業的集中化趨勢也將進一步提升，有利于龍頭企業市場份額的提升。

尤其是5G通信和智能汽車市場到來以后，龍頭企業的優勢將會進一步增強。隨著中小PCB企業的利潤不斷收窄而退出市場，擁有技術優勢、規模優勢、客戶優勢的龍頭企業通過不斷侵蝕中小企業的市場份額，獲得了更大的市場空間，受益行業集中度的提升。