香櫞研究，一個讓大象恐懼的螞蟻公司

香櫞研究公司（Citron Research）是一家影響較大的空頭機構，香櫞研究歷時11年，已成為最長壽的獨立調查機構，更準確地說是做空機構之一。這家創(chuàng)立12年的小型機構，已發(fā)布了150多份做空報告，在6年里先后狙擊了20家中國概念股公司，其中15家股價跌幅超過66%，7家已經退市。（來自百度百科）

就是這樣一家讓各大上市公司聞風喪膽的國際空頭機構，卻在近日突然發(fā)布一篇報告對特斯拉路轉粉，由看空轉為看多，讓我們一起來了解一下香櫞的這份報告說了什么。

有刪減，無改變原意

題目：香櫞對于特斯拉觀點的轉變。進擊的特斯拉,不容忽視。

可能你不相信你面前的這份報告，我們自己都不敢相信我們寫出了這篇報告！

作為做空者，最具挑戰(zhàn)性的是不斷檢查你的調查報告，確保沒有發(fā)生任何變化。必須摒除所有的偏見，只關注事實。

正是本著這種精神，通過大量的分析和調查，我們可以說是第一次，香櫞看多特斯拉，因為特斯拉Model 3是一個被證明了的成功產品。

特斯拉殺手的謠言和Bob Lutz對特斯拉破產的呼聲一樣，是無稽之談。雖然媒體一直關注馬斯克，卻沒有注意到特斯拉引領的汽車行業(yè)的顛覆。

發(fā)生了什么變化？

特斯拉正在改變市場格局。

下面這張圖說明了過去幾個月汽車行業(yè)發(fā)生的變化：

雖然特斯拉Model 3在中型豪華車市場中完全占據了主導地位，但我們不要忘記特斯拉Model S，它已是目前大型豪華車市場中的佼佼者。

特斯拉似乎是唯一可以真正生產和銷售電動汽車的車企。如果你在五年前給我們看下面的圖表，我們不會相信這是真的。

質疑者會說：“特斯拉當然賣了很多車，因為積壓了兩年的需求。”然而，我們看到今年的需求是新的訂單，并且直接從特斯拉競爭對手那里轉變過來的買家。

特斯拉在六月份稱已有45萬份Model 3預訂。所以，任何一個預訂者，去年都沒有買BBA，而選擇等待特斯拉。

特斯拉不只是從BBA那里吸引客戶，同樣也從豐田和本田那里吸引客戶。這就像一個魔術戲法，當每個人都專注于馬斯克抽大麻的時候，他悄悄地點燃了整個汽車行業(yè)。

為什么看多？

• 在經歷了長達十年的虧損之后，特斯拉最終將能夠證明是可持續(xù)、高現金流量的生產企業(yè)，不再依賴資本市場。

• 簽訂了建設上海全資工廠的協議（注：這是中國首次允許外國汽車制造商在中國獨資建廠）

• Model 3進入歐洲市場

• 歐洲新工廠建設

• 美國/中國貿易戰(zhàn)的解決（以及關稅下降40%的預期）

• 特斯拉卡車生產

• ModelY發(fā)布（2019年3月）

...

短期內沒有特斯拉殺手。

從技術的角度來看，特斯拉大幅領先于競爭對手。

特斯拉主導著這個行業(yè)，沒有廣告，沒有工會，沒有經銷商網絡。擁有1100個超級充電站和一個Giga超級工廠。同時擁有一個移動維修服務，80%以上的維修可以在業(yè)主住處解決，特斯拉正在建設一個技術人員隊伍，可以上門解決汽車問題，而不必讓業(yè)主來到服務中心。

特斯拉擁有超過80億英里的行駛里程，并且以每年數十億英里的速度積累數據（這只會隨著更多Model 3的交付而增長）。

特斯拉對未來交通的愿景是讓用戶能夠通過手機遙控，讓車輛能夠自主加入特斯拉共享移動車隊。換句話說，當用戶不使用他們的車輛時，他們可以“出租”他們的車（如Uber）給其他消費者。

香櫞研究以前不相信共享出行，但事實證明我們是錯誤的。

對于那些認為特斯拉技術落后的人來說，下面是我們最喜歡拿來調侃的一則趣事：

《消費者報告》對Model 3進行了測試，認為其制動距離低于其車輛。特斯拉在周末的時間內診斷出問題（利用軟件算法來調整制動），并立即向所有特斯拉車輛發(fā)布OTA更新，大大提高了制動距離。《消費者報告》指出，這是史上第一次在汽車領域（OTA更新改進汽車性能）實現這一操作。

這只是交通領域的一場革命。

盈利——理論與實際的結合

持有特斯拉股票的人相信，特斯拉總有一天可以實現超過30%的毛利率。這些言論估計并非出自馬斯克，而是出自一家行業(yè)領先的汽車咨詢公司Munro Associates。該機構在2018年四月開始拆解Model 3，并得出結論稱Model 3有超過30%的利潤率。

四月份Munro開始拆卸Tesla時，該機構稱這輛車很糟糕，與上世紀90年代起亞的制造質量相當。然而，故事又發(fā)生了驚人的轉折，Munro在7月份完成了拆卸和成本分析后，并最終承認對Model 3的分析結果與預期大不相同。

蒙羅自嘲了他最初的判斷，稱其“吃了很多烏鴉肉”（美國俗語：丟人，羞愧）：

“Model 3是可產生利潤。我以為這是不可能的，但Model 3確實有利潤，超過30%。沒有任何其他電動汽車擁有30%的利潤。”

結論

在撰寫這份報告時，特斯拉剛剛宣布將其盈利發(fā)布日期上調至10月24日。特斯拉上一次報告十月的Q3收益是2016，當時收入超過了21%。有人會認為特斯拉因為壞消息而決定提高其盈利發(fā)布日期嗎？

有時候事實比奇幻小說更離奇。雖然我們可能不是自信心爆棚的馬斯克的粉絲，但我們不能否認我們在市場上看到的事實。