市場研究機構Frost & Sullivan數據顯示，2017年按營收計，比特大陸已是全球最大的基于ASIC的加密貨幣礦機公司，占據全球74.5%的市場份額。

該公司在最近的招股書中表示，公司是“專門從事比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣、達世幣和Zcash等加密貨幣挖礦ASIC芯片的前端及后端設計，并與業內領先的生產合作伙伴制造芯片及硬件產品。

據比特大陸最近遞交的招股書數據顯示，截至2018年6月30日，比特大陸總收入高達28.45億美元，毛利達到10.3億美元，和2017年相比，毛利增長了770.5%。

比特大陸近一年來多次表示希望憑借過往在ASIC芯片設計上的成功和專業經驗以及強大的研發能力，將業務延伸到AI領域。該公司強調，是世界上少數幾家有能力開發用于云端訓練和推斷芯片的AI芯片公司之一，其他幾家還有谷歌和英偉達等。比特大陸是否能就此高枕無憂了呢?

從一個狂潮，轉型到另一個狂潮，也充分暴露出在挖礦熱潮逐漸退燒后比特大陸的不安。從其招股書中，我們可以看到比特大陸正面臨的九大隱憂。

1.挖礦營收降低，礦機銷售占比94.3%帶動增長

招股書中比特大陸將自己的業務分成了四個部分：礦機銷售、礦池運營、礦場服務、自營挖礦。比特大陸收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，并在2018年上半年收入達28.46億美元，遠超世界排名第二、2017年營收僅13億元的數字貨幣礦機生產商嘉楠耘智。

不過，從招股書中披露的財報可以發現，2017年，自營挖礦營收已經占到了14.8%，但2018年上半年比例大幅下降到3.3%，相對的，礦機的收入占比從80.5%又上漲到94.3%。同時，客戶群從2015年的近6000個增長至2017年的逾46000個，2018年上半年更是超過8000個。

對比發現，礦工總數在增加，帶動礦機銷售增長，自營挖礦業務占比下降，另一方面這也與比特幣等數字貨幣的市場價格息息相關。例如招股書中比特大陸已指出，截止2018年上半年，由于加密貨幣市價波動，錄得加密貨幣減值損失1.027億美元。

事實上，比特大陸的礦機在S9就達到了巔峰，后續并無亮眼的技術突破，幾款新礦機的市場反饋并不好，而其他競爭對手如嘉楠耘智、比特微等都在挑戰比特大陸在ASIC芯片領域的領先地位。

在競爭加劇、市價波動、挖礦難度增大、挖礦熱潮退去之后，礦機銷售能維持多久，這是一個隱憂。

2.國內數字貨幣政策影響，海外業務占比反升至62.8%

目前中國尚無明確的針對加密數字貨幣行業的法律法規，但是由于挖礦耗能、占地極大，多個地方政府正考慮實施關于電價、土地使用、稅收和環保等新法規以限制和控制挖礦活動。

受國內政策影響比特大陸逐漸向海外轉移部分業務，從收入的地域分布來看，2018年上半年來自海外的收入已經占到了62.8%，而在2017年上半年僅為39.5%。而中國政府向來鼓勵技術型的發展，這一無實際生產力的行業在中國的未來發展是否會受限是一個隱憂。

3.拓展海外業務，全球化經營經驗有限

多種因素影響下拓展海外業務已不可逆，但是，比特大陸也坦言，隨著公司在全球范圍內不斷拓展業務，也將不斷向新的司法管轄區銷售礦機產品，但是在這些新的司法管轄區尚無或經驗有限，且品牌認可度較低。

因此將面臨多重風險。包括過國際客戶銷售及關系基礎有限，管理跨國業務經驗有限，面臨更多海外競爭對手，各司法管轄區相關法規存在不確定性，以及最近的全球貿易局勢不穩定等多重風險。

出海or不出海，這是一個隱憂。

4.比特幣總量有限，“礦”挖盡時能否快速適應新業務

根據區塊鏈的定義，比特幣的計劃供應量約為21百萬枚，截至2018年6月30日，已挖出超過17百萬枚比特幣。

由于在一年內可產生的區塊被設定為固定數量，在區塊鏈獲得一個區塊而獲得的比特幣獎勵數目約每四年減少一半，直到估計可供挖掘的比特幣約于2140年前完全耗盡為止。

比特幣礦機目前占據比特大陸礦機營收的絕大部分，雖然同時也提供其他類型的礦機，但看起來市場反響并不好。因此，在比特幣被挖盡或者不再是主流加密貨幣時，公司是否能快速適應新業務或拓展至其他加密貨幣領域，這是一個隱憂。

5.作為無晶圓IC設計公司，供應鏈上無議價能力

雖然看起來比特大陸這一年來在ASIC方面的強勁需求，帶動了晶圓代工、封測等產業鏈的高速增長，但是可惜比特大陸在供應鏈方面的議價能力較弱。

例如2015年、2016年、2017年及2018年上半年比特大陸從臺積電的采購額分別占到相關采購總額的44.8%、58.5%、58.6%及59.2%，作為臺積電10nm、7nm等先進工藝的大客戶，比特大陸卻仍被要求預付款項。

招股書披露，為保證供應商的產能，比特大陸須在獲得服務前向部分供應商支付預付款項。2015年、2016年及2017年以及2018年上半年， 比特大陸向供應商預付款項余額分別達8.5百萬美元、42.6百萬美元、922.5百萬美元及280.7百萬美元。隨著公司不斷追求技術進步，預付款金額可能會顯著增加。

同時，比特大陸并未與臺積電簽訂長期合約，在產能、價格、交貨周期、知識產權等方面并不能得到臺積電的承諾。另一方面，比特大陸的ASIC芯片依賴臺積電的先進制程，

除臺積電之外可能還沒有能提供同等技術要求的產能來滿足比特大陸，依賴單一晶圓代工廠的比特大陸，即使引入新的晶圓代工廠，也存在較大隱憂。在封測方面也如此，目前比特大陸的主要封測代工廠包括日月光、長電科技等。

6.ASIC芯片流片失敗或良率不達標

比特大陸在最近公布了其首款7nm芯片，算是繼S9礦機之后的又一技術進階。業內人士透露，在比特大陸宣布7nm芯片研發成功之前，比特大陸耗費重金研發的的12nm、10nm芯片全部流片失敗，12nm新礦機甚至投入了幾十個億但也以失敗告終。S9上使用的也仍然是其兩年前推出的16nm芯片。

招股書中指出，流片過程非常昂貴，倘若失敗則須進一步修改設計，若反覆失敗將會顯著增加成本，延長產品開發周期并延遲產品推出。

當流片成功后，ASIC芯片設計即被發送用于制造，終測良率是對生產成功率的衡量，這取決于設計方和代工廠雙方的工藝，低終測良率可能源于產品設計缺陷或工藝技術失敗或兩者的結合。解決良率問題則需要與臺積電、封測合作伙伴之間進行合作。

根據市面上幾款7nm芯片及礦機性能對比，比特大陸的7nm芯片看起來勝出，但是這顆芯片能否再將比特大陸推上一個新頂點，抑或只是贏得些許喘息時間，是一個隱憂。

7.知識產權糾紛將不可避免

半導體行業的特點是持有大量專利及其他知識產權的國際技術巨頭同時亦經常大力尋求、保護及執行該等權利。近年來，由于知識產權授權實體提出的所有權主張增多及日益激烈的市場競爭以及產品功能重疊，知識產權訴訟日益增多。

比特大陸與比特微的專利糾紛，以國家專利復審委宣布相關專利無效、比特大陸申請復審而暫告一段落。事實上，涉及到知識產權的糾紛是一個公司發展到某一階段必然會遇到的問題，對于要出海的企業更是如此。

比特大陸表示，隨著業務規模不斷擴大，可能會不時面臨侵權索償或在其他方面發現其他方所持有的相關專利或其他知識產權可能會影響公司的技術、產品及服務。

8.芯片人才競爭激烈，研發支出僅占3%

隨著半導體行業技術的快速發展，對技術熟練的工程師的需求日益增加。全球許多公司都在努力尋找適合其研發職位的人選。聘用具有實施我們策略所需技能及特點的員工這一過程存在極其激烈的競爭且非常耗時。楊作興從比特大陸出走的故事已業內皆知，從中折射的正是芯片研發人才對于這一行業的重要性。

但是，比特大陸整體研發投入比例也不高。據招股書披露，公司2017年研發支出為7260萬美元，占當年收入的比例為2.7%;2018年上半年研發支出8700萬美元，占同期收入的3%左右。

這樣的研發支出比例，遠遠低于行業中其他公司。英特爾、高通、Nvidia等芯片公司，研發投入比例約為收入的20%左右。比特大陸雖然已在***等多個地區廣泛獵才，但是是否能挽留、吸引并激勵到真正的芯片研發人才，真正有產品快速上市，是一個隱憂。

9.轉型AI之路荊棘密布

比特大陸試圖強調人工智能，特意把自己和谷歌、英偉達并列，但很務實地把“用于加密數字挖礦”放在了前面。坦率地講，目前比特大陸的芯片和人工智能關系并不大，爭議在于，專用于礦機的ASIC，和專用于人工智能的ASIC差別究竟有多大。

盡管如此，比特大陸還是對AI芯片業務寄予重望，于2017年第二季度發布了初代云端AI芯片BM1680，并于2018年第一季度發布了第二代云端AI芯片BM1682。

比特大陸也指出，AI芯片成功的關鍵因素和進入壁壘包括：

招攬人才。區塊鏈技術和AI技術的發展需要具有從軟件編程到電路設計，以及區塊鏈和AI終端使用行業專長等特定行業知識的人員。擁有深入市場知識的經驗豐富管理團隊對業務的順利經營至關重要。因此，預期新進入者將很難在短時間內招募該等人力資源。

業內的專業網絡。現有集成電路設計從業公司已與業內其他參與商發展了長期關 系，包括原材料供應商、設計師、晶圓代工廠等。這些參與商可能選擇不與新進入者擴展業務，以維護與現有商業伙伴的伙伴關系及其聲譽。因此，預計新進入者在建立 嚴密的專業網絡以發展業務方面將面臨困難。

需要大量研發資源。全面而專注的研發工作是我們跟上不斷變化的加密貨幣挖礦及AI行業的必要條件。漫長而成本高昂的研發過程可能會在多年內阻礙新進入者將產品商業化并產生盈利。

招股書中指出，AI ASIC芯片設計面臨的技術障礙主要包括工藝流程、高速互連、內存帶寬、芯片內存及生態系統等。比特大陸專注于用于深度學習的AI應用，利用大量數據對神經網絡進行訓練以實現模式認知。

深度學習對實現兼有大數據處理能力及低功耗的芯片設計提出重大挑戰。由于公司在開發加密貨幣挖礦ASIC芯片時解決了類似挑戰，因而能夠將相關經驗應用到開發AI ASIC芯片上。

面臨重重隱憂，比特大陸的問題不是之前的財務數據，而是在比特幣遇挫之后未來的轉型。作為一家芯片公司，比特大陸很牛;作為一家礦機公司，比特大陸很牛;作為一家礦場/礦池，比特大陸同樣很牛。但是轉型到AI芯片之后，它能否順利實現自我的突破?