導語：光伏行業，到底隱藏著哪些遠離真相的論斷？

近期，光伏板塊迎來久違的反彈，主因是近期歐洲光伏庫存去化顯著。這無疑是在“打臉”去年三季度對歐洲積壓庫存量的悲觀預期。

與之形成鮮明對照的是，眼下國內光伏企業的基本面，傳聞“供給出清，即將復蘇”，又未免顯得過于樂觀。

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光伏行業，到底隱藏著哪些遠離真相的論斷？

論斷A：“硅片雙雄”的開工率為65%和95%

根據硅業分會1月4日發布的數據，下游兩家一線硅片企業的開工率分別降至65%和95%，近年來罕見。上周，這兩家企業的開工率分別是80%和95%。

真相：

盡管開工率已被暴露出來，但實際情況可能更糟糕。

今年1月，國內組件排產約41GW，相比去年12月48GW的產量下滑約15%。整體開工率則由56%下降至50%。接下來的2月，當月天數較少且大多工廠春節假期未定，估算國內排產規模可能在35 GW至37 GW。

在下游電池片、組件排產大幅下滑的邏輯上，硅片廠商低于50%的開工率的數字，或許更為接近真相。

從頭部廠商看，情況亦是如此。

據某買方機構實地走訪，隆基綠能（601012.SH）鄂爾多斯產線的PERC和Topcon產能利用率只有40%-50%。其他二三線硅片廠的開工率低于30%。

隆基綠能的負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示，公司最新推出的BC電池組件產品供應緊張，相關產線正處于滿負荷生產狀態。

隆基這一“滿產”開工率，是在自有P型硅片產能用于生產BC電池的情況下，即HPBC。

并且，即便隆基的HPBC產線處于滿產狀態，但銷售情況不盡人意。

HPBC是單面組件，背面沒有發電功能，即便發電轉換效率和功率相對高，但電站用不上。所以隆基一開始就將HPBC定位于高端的分布式光伏，主要面向歐美市場，如今庫存量相對較大。

目前HPBC還沒有量產優勢，去年上半年才出貨不到2GW，大多銷往歐美。但正如隆基綠能創始人、總裁李振國在交流中提到的，P型、N型電池價格快速下降，BC電池的交付價格過高，影響了歐洲的出貨量。

也就是說，當前形勢下P型硅片供給過剩；拿來生產BC電池，又因為銷售不佳，也接近“過剩”。因此，前面提到的HPBC“滿產”的開工率，存在相當程度上的水分。

此外，據業內人士透露，地方政府希望企業以全力生產的方式提高開工率。一旦企業照此操作，無異于在庫存高企狀態下繼續“壘庫存”。

論斷B：先進產能不會過剩

有一種觀點獲得了大量共識：光伏產能過剩是常態，但先進產能不會過剩。

從2022年三季度起，國內許多頭部企業加入Topcon陣營，開始擴大產能。去年二季度市場預計，到2023年末光伏產能將超過600GW，實際有效產能只有260GW上下，N型電池產能進展將低于需求。

早早押注N型Topcon的晶科能源（688223.SH）迎來了新一輪發展紅利，重新奪回光伏組件出貨排行榜第一的位置。去年8月，晶科能源在互動e平臺在回答投資者提問時頁表示，先進產能（指Topcon）依舊稀缺。

截至2023年三季度末，晶科能源已達產的N型TOPCON的電池產能超過55GW。今年1月2日，晶科能源官微披露了2024年的“小目標”。其中第一條就是“一體化規模行業第一，N型先進產能突破100GW”。

晶科能源堅定認為，未來3年-5年，TOPCON就是主流的技術路線。正泰新能源董事長陸川亦有判斷，2024年-2026年光伏行業的需求增速仍將保持在30%左右，并且這些需求指向了先進產能。

真相：

Topcon從供需有缺口，很快將演變為過剩。

N型Topcon確實是今年的主流，但不可忽視的是，N型Topcon從建設到投產最快只需要6個月，且眾多光伏大廠在2023年就規劃了巨量的Topcon產能。

就連一直認為Topcon只是過渡路線的隆基綠能，今年一季度也將有30GW的Topcon產能滿產。

11月22日，國家能源集團物資公司公示的集采招標結果中，隆基樂葉、正泰新能、晶科能源和通威太陽能等四家企業瓜分了10GW集采總容量。P型組件的最低中標價為1.044元/W，而N型組件的最低中標價為1.065元/W。

N型Topcon相對P型的溢價正在迅速消失。TOPCON已經不再稀缺。

論斷C：硅料價格觸底，光伏行業今年二季度見底

根據過往經驗，一旦硅料價格觸底，光伏行業的淘汰賽就有望結束。

根據硅業分會數據，自12月以來，硅料價格的下跌速度明顯放緩，其中，N型硅料的價格基本穩定在6.8萬元/噸的水平。此外，近一周多晶硅的新簽單價格沒有出現明顯變化，企業交付進展順利，頭部大廠的庫存也保持在低位。由于成本壓力，大部分企業難以接受價格下調。

此外，近期硅片成交價格也呈現止跌趨勢。據機構預測，多晶硅的價格有望在短期內保持穩定。

光伏行業的出清速度可能比預期更快。因為每下降1分線，相當于1GW的產能約損失上億元。一旦邁過今年一季度，就會有很多企業被淘汰出局，因此光伏有望在二季度見底，隨之企穩。

真相：

硅料過剩是真。

2024年全球光伏組件的出貨量預計達到500GW，這意味著將需要約150萬噸的硅料。然而，2023年的實際硅料產量已經達到了151萬噸。

更重要的是，去年年底的硅料總產能已增加至231.6萬噸，到今年年底，預計還將新增140萬噸的產能，總產能將達到370萬噸。

這意味著，即使光伏行業今年的裝機量再次超出預期，硅料供給仍然遠遠超過下游需求。

但即便硅料產能過剩，行業平均毛利率依然保持在20%左右。因此，硅料的極限低點還沒有到來，討論光伏行業是否觸底為時尚早。

正常情況下，虧損導致企業現金流受損，會帶來減產和停產。由于融資成本低，光伏行業內外企業都參與了“擴產競賽”，雖然大部分參與者屢受損失，但行業出清時間漫長無期。

硅料企業的比拼，拼的除了成本，還有家底。

比如新特能源（1799.HK），其背后的大股東特變電工（600089.SH），在新疆準東煤田擁有兩座龐大的露天煤礦，資源儲量達到120億噸，近十年煤炭業務營收規模增長40多倍，目前滿負荷生產，煤炭近兩年價格也維持漲勢。即使硅料價格跌破4萬/噸，新特能源這樣的企業依然有足夠的安全墊。

另一方面，許多產業基金背后的項目都有地方政府長線資金支持。這意味著，即使遭受嚴重虧損，這些項目短期內也不至于完全停工乃至出清。

未來，龐大的產能存量和復雜的需求結構，都將使行業在出清-復蘇這一循環的中間環節拉長。

談到產能過剩時，在2023光伏行業年度大會上，隆基綠能董事長鐘寶申直言：“為什么會瘋狂擴產？最本質的原因是，花錢的人，其實花的不是自己的錢。”