截至2022年底，百奧賽圖累計未彌補虧損達14.04億元。百奧賽圖貨幣現金5.51億元，預計現金流只夠維持2024年、2025年的正常運營。

近日，向科創板遞交IPO文件6個多月的百奧賽圖（2315.HK），終于針對上交所的問詢作出回復。其實，在謀求科創板上市之前，百奧賽圖先已登陸港交所，募得資金5.37億港元。但轉眼間募投資金消耗殆盡，加之短期內扭虧無望，百奧賽圖又盯上了內地上市的機會。

此番沖刺科創板，百奧賽圖計劃發行不超過9984.96萬股，募集資金18.93億元，遠高于港交所IPO金額，其中的5億元用于補充現金流，占比達26.41%。

不出所料，百奧賽圖多年來連續虧損的現狀，成為上交所問詢函中重點關注的首個問題。

****▌****凈虧損持續擴大，現金流只夠支撐兩年

作為一家臨床前CRO以及生物醫藥企業，百奧賽圖的主要業務包括基因編輯服務、臨床前藥理藥效評估服務、模式動物銷售、抗體開發及創新藥開發。進一步細分來看，百奧賽圖多次提及的“千鼠萬抗”業務，是當前及未來重點發展的業務板塊之一。

所謂“千鼠萬抗”項目，具體指百奧賽圖利用自主開發的RenMice全人抗體小鼠平臺，針對人體內千余個潛在藥物靶點進行規模化藥物發現與開發，并將有潛力的抗體分子對外轉讓、合作。

當前，以“千鼠萬抗”為核心項目之一，加上創新藥開發等多個其他項目，百奧賽圖的研發費用連年處于高位且快速增長之中，導致其累計未彌補虧損不斷增加。在2020-2022年（下稱“報告期”）間，百奧賽圖主要研發項目的費用投入2.21億元、5.06億元、6.64億元。到了2023年上半年，這一金額已經超過2020年全年，達到2.31億元。

相對應地，報告期內，百奧賽圖歸母凈利潤分別為-4.28億元、-5.46億元、-6.02億元，截至2022年年底，百奧賽圖累計未彌補虧損達14.04億元。

該現狀引發上交所關注，要求百奧賽圖說明主要是哪個業務板塊導致公司現階段連續虧損，以及制約其盈利的主要因素。

根據百奧賽圖的回復，進入2023年上半年，基因編輯服務、臨床前藥理藥效評估服務、模式動物銷售這三項業務均已實現營業收入，且凈利潤均為正值，其中的模式動物銷售為收入“大頭”，2023上半年取得營收1.15億元，占主營收入的35.3%，凈利潤為6408.8萬元。

相比之下，抗體開發業務雖也已有收入進賬，但是其凈虧損卻居于所有業務之首，并且數額還在逐年增加，與另一項0收入進賬但同樣連年虧損的創新藥開發業務，一道“侵蝕”著百奧賽圖本就不多的利潤。

報告期內，抗體開發業務實現營收4109.41萬元、8860.60萬元、1.27億元，對應凈虧損分別為2.43億元、3.99億元、5.32億元。同期，創新藥開發業務的凈虧損分別為1.45億元、2.22億元、2.49億元。到了2023年上半年，這兩項業務的凈虧損分別為1.52億元和1.01億元。

不過，百奧賽圖在展示了不同業務板塊的具體收入之后，并沒有針對制約其盈利的主要因素展開詳細的分析，僅簡單表示創新藥開發及商業化具有投資規模大、投資期限長的行業特點，稱報告期內研發投入金額較高。

連年虧損無疑給百奧賽圖的現金流造成巨大壓力。報告期內，百奧賽圖的經營活動現金凈流為-2.31億元、-3.66億元、-3.03億元，截至2023年6月30日，百奧賽圖擁有貨幣資金5.51億元。經測算，百奧賽圖預計現有現金流只夠支撐公司在2024年至2025年維持正常運營。

換言之，若不及時獲得外部債券或股權融資，百奧賽圖將面臨正常業務無法開展的緊迫局面。由此，不難理解為何百奧賽圖迫切尋求科創板上市，并且計劃將超過四分之一的募資用于補流了。

****▌****實控人債臺高筑，不得不借新還舊

IPO文件顯示，百奧賽圖董事長兼總經理沈月雷，與妻子倪健直接或間接合計控制百奧賽圖25.57%的表決權，是為公司共同控股股東兼實際控制人。

值得注意的是，沈月雷曾于2020年10月間，為獲得招銀貳號7000萬元的借款，將其直接持有的百奧賽圖3.24%的股份質押給招銀貳號。該筆借款在2023年10月到期，預計本息合計8817.98萬元。不過，沈月雷與招銀貳號所簽署的質押協議隨后在2021年7月終止。

上交所要求百奧賽圖說明，董事長沈月雷借款的原因及用途，終止股權質押的原因，以及償債的能力等情況。

據百奧賽圖的回復，百奧賽圖曾設立包括百奧常盛、祐和常青、祐和常盛在內的多個持股平臺，沈月雷與倪健分別是持股平臺的執行合伙人。為了增強實控人對公司的控制權，三個持股平臺曾以9785.05萬元的對價，增資百奧賽圖前身“百奧賽圖有限”。

但是，由于持股平臺缺少足夠的資金完成增資，沈月雷選擇通過質押百奧賽圖有限股權的方式，獲得借款。

隨后到了2021年7月，百奧賽圖因為籌劃H股上市，與招銀貳號協商后，終止了股權質押。不過，百奧賽圖并未在回復中透露，雙方協商的具體內容是什么，僅簡單回復，沈月雷沒有為招銀貳號另行提供其他擔保或質押，與招銀貳號也不存在其他特殊利益安排。

不過，拋開協商一事不論，百奧賽圖有將近8900萬待還的借款本息是實打實的事情。為了還款，沈月雷于2023年7月、8月、9月分別向上海銀行、中關村銀行、招銀控股三方，獲得借款2000萬元、700萬元、6200萬元，合計新增借款8900萬元，剛好可以用來償還招銀貳號的前述借款本息。

其中，借自招銀控股的貸款需于2025年年底一次性歸還本息，實際利率高達9.43%，且倪健為丈夫沈月雷提供連帶責任保證擔保。相比之下，借自上海銀行的2000萬元每年利率4.5%，借款期限最遲可至2028年7月，時間上更為寬松。

為了償還新借貸款，沈、倪夫婦使出“十八般武藝”，包括：家庭積蓄、股權激勵員工還款、轉讓部分H股流通股份、親友借款、新借款置換等。

截至問詢函回復日，沈、倪二人直接或間接控制百奧賽圖的股份為20.39%，系二人主要資產。若以2023年11月30日H股收盤價10.94元/股計算，沈、倪二人所持股份價值約為8.91億元。在流動性上，二人所持總股本的1.92%已于2023年9月解除限售，可用于轉讓交易的H股股份市值約8392.80萬元。

此外，《科創板日報》記者發現，截至2024年1月8日收盤，百奧賽圖每股報11.24港元，較計算日上漲2.7個百分點。

另需注意的是，沈、倪二人除了待償還借款外，還存在待履行的納稅義務。其中，倪健須在2023年12月31日和2024年12月31日分別納稅193.13萬元和3090.16萬元。

最終來看，沈、倪二人須在2023-2025年間，償還借款本息及納稅義務合計1.15億元，又須在2026-2028年償還借款本息合計2755.17萬元。

審核編輯：劉清