隨著2022年上半年收官，眾多券商開始對下半年給出金股指引：至少16家券商發布了其7月月度投資組合，看好的144只A股及港股金股中，海爾智家、中國中免、貴州茅臺等大消費方向標的備受青睞。

其中，海爾智家被推薦次數位居所有金股前三位。從投資者視角來看，券商對海爾智家的這個推薦理由有很強的內在邏輯。

隨著地產企穩政策出臺，以及大宗商品價格逐步回穩，一直被成本和需求雙重邏輯擠壓的家電制造板塊迎來了整體復蘇。邏輯翻轉之下，白電三巨頭二季度市場表現，整體超越了指數表現，中國制造業的韌性可見一斑。

除了券商強力推薦之外，三家白電巨頭中，海爾智家市值表現也明顯更為出色。一方面，在二季度，海爾智家股市走勢相較其他兩家有近10%的超額表現；另一方面，在過去的三年中，海爾智家的市值已經超過了格力電器，逼近了美的集團。

市值節節攀升的背后，是海爾智家的投資者結構的逐年改善——隨著看中長期價值的投資人逐漸入場，其市值表現也更具韌性。

01資本全面看好

回顧過去七年的三家公司基金持倉占流通盤比例，我們能明顯發現，公募基金對海爾智家的觀點與其他兩家有很大不同。

首先，海爾智家的公募基金持倉占比呈現明顯增長，持倉占流通股比例從4%上升至14.47%，美的集團從7.29%下滑至7.02%，格力電器從5.42%下滑至3.12%。

其次，在過去三年中，北上資金對海爾智家的持倉占比增長也是最快的。海爾智家的持倉從7.48%增長至11.33%。

第三，在海爾智家的股東名單中，興全合潤，易方達，華夏大盤等明星基金赫然在列。

要知道，與另外兩家白電巨頭不同，海爾智家作為上市公司，僅是海爾整個生態體系中的一個子公司，并非海爾集團的全部。

問題來了：子公司就取得了這樣的市值表現，機構投資者究竟看到了關于海爾智家的什么秘密？

02海爾智家的秘密

在機構投資者眼中，三家白電的差異正在日益明顯。

首先，從高端化進程來看，海爾智家的高端化進程相較其他兩家選手取得了明顯的成果。以空調產業為例，龍頭格力、美的長期的殺手锏是通過價格戰，最終擴大份額。但價格戰的負面作用同樣很明顯，長期看，由于盈利能力的縮減，企業業績也會受比較明顯的影響，2021年報兩家企業利潤增速就反映了這一點。

而海爾智家的高端化則走了完全相反的道路，其多年前布局的高端品牌卡薩帝，2021年收入達129億元，同比增長超40%。

得益于高端產業結構的轉型，在消費壓力愈發明顯的今天，海爾智家冰箱、洗衣機、廚衛電器、空調、水家電毛利率分別為31.76%、33.65%、32.65%、27.93%、45.79%，整體毛利率達到31.23%，比格力、美的要高出大約7個百分點、9個百分點，而且還是唯一逆勢增長的企業。

因此，我們看到美的、格力也意識到了布局高端品牌的重要性，最近幾年開始逐步發力。但不難想象，高端品牌建設畢竟是一個長期過程，需要大量的品牌建設和營銷推廣等投入。

而海爾智家的高端化道路已經走通，無論是冰箱、空調、洗衣機還是廚電，海爾智家的高端份額都要么保持高增長，要么穩居第一。在消費者的心智中，卡薩帝的品牌價值已經被成功打造，高端化趨勢已經勢不可擋。

其次，與行業還在苦苦做橫向延伸不同，海爾智家完成了從賣產品向賣場景的縱向躍遷。海爾智家通過全球首個場景品牌三翼鳥，實現客單價的大幅提升，達到22萬元；在渠道方面，三翼鳥拓展了1563家門店，線上月活數字則達到了675萬，這已經相當于一個相當不小的C端互聯網的月活數字。

最后，在全球供應鏈一片緊張的危機中，相較其他兩家白電企業，海爾智家的出海創牌和本地化運營更好的抵御了通脹壓力。

海爾智家的出海路徑選擇與其他兩家公司的顯著不同。這還要回溯到上世紀90年代，在中國人口紅利、低制造成本邏輯支撐下，以美的、格力等為代表的貼牌代工模式顯得異軍突起：由于不用投入研發和海外渠道建設，代工模式能夠最短時間實現收入和利潤增長。

而海爾智家的海外創牌，一開始就需要對海外的供應鏈和渠道進行投入，短期見效慢。不過創牌和貼牌區別近幾年逐漸顯現出來，2021年報顯示，美的海外毛利率為21.76%，同比-3.03%；格力海外毛利率為9.84%，同比-2.29%；海爾智家海外毛利率為28.21%，同比+0.2%。

不僅如此，對一直專注出口創匯的美的、格力兩家白電巨頭來說，由于代工廠轉型做OBM需要有完善的營銷網絡作支撐，渠道建設的費用很大，而且常會與自己代工的客戶有所沖突，通常為保證大客戶利益，代工廠很少去做OBM，更不用提出口創牌的決心，這個過程中的投入和挑戰都會變得非常巨大。

值得一提的是，本地建廠全球化布局，同樣可以抵御逆全球化發展產生的環境保護壁壘。舉例來說，隨著碳中和壓力逐步增大，歐盟通過碳關稅為來自外部的貿易增加壁壘：對于中國這樣的發展中國家來說，制造業碳排放強度的不同構成了天然的貿易障礙，美的和格力以中國為制造業根基的出口創匯模式，會面對愈發強烈的隱形貿易壁壘。

但對海爾智家這樣供應鏈建在海外，直接本土化運營的全球巨頭來說，碳關稅反而變成了競爭優勢。

當然，必須指出的是，意識到自有品牌重要性的美的、格力，也在加速轉型出海模式。其中，美的明確提出，到2025年，外銷的自主品牌OBM業務占比目標達到50%以上；格力電器2011年就在美國成立了分公司，更早還在巴西投入了大量精力。

從全球化的規劃來看，海爾智家已證明了出海創牌道路的可行性，美的、格力也在加速向創牌轉型。

03海爾智家：樂觀者的未來

對海爾智家來說，這一切僅僅是剛剛開始。與那些眼中有寒冬的人相比，海爾智家看到的更多是希望。

從數字化轉型來說，海爾智家持續推進用戶、員工、客戶、研發、制造、營銷等全流程上平臺，持續降費提效。其中，2021年用戶數字化帶動客單價增長12.5%，員工數字化實現整體提效8%，客戶數字化使人均獲客率提升38%。而隨著數字化運營的持續進行，海爾智家將進一步降費提效。

從科技屬性上說，2021年，海爾智家研發費用同比增長22.0%，持續加大對智慧場景方案、人工智能、物聯網、云計算以及產業超前技術的研發投入，實現了從產品科技到場景科技的引領。不僅如此，未來3年海爾將投入600億增加科技創新研發投入。

從制造布局來講，海爾智家全球本土化布局還在加速。自2021年以來，印度工業園、歐洲干衣機工廠、歐洲工業4.0冰箱互聯工廠、GEA熱水器工廠等陸續投產，青島上合示范區海爾高端冰箱互聯工廠奠基，這些超前布局將進一步使海爾智家在品牌引領、盈利引領的新起點上持續擴大全球優勢。

在海爾智家相對其他白電企業的價值上，市場的判斷是有效的，無論是投票機，還是稱重機，市場已經給出了自己的判斷：海爾智家的市值的變動就是一個明證。

審核編輯 黃昊宇