隨著智能穿戴市場的火爆，TWS領域的市場價值開始顯現，各大芯片廠商陸續布局TWS耳機市場，品牌廠商將迅速崛起，TWS主芯片廠商分別有杰理、中科藍訊、恒玄、絡達、瑞昱、原相、高通、易兆微、炬芯、上海博通等。

而杰理、中科藍訊、恒玄通常被稱為“國產TWS芯片三大廠商”。恒玄已經在2020年12月上市；今年4月20日，杰理科技三闖IPO，辦理了輔導備案登記；5月10日，中科藍訊科創板IPO獲上交所受理。

“國產TWS芯片三大廠商”能否集齊資本市場備受行業關注。但上市之路坎坷，從杰理科技前兩次IPO的結果就能看出。杰理科技第一次IPO是在2017年3月，第二次是在2018年10月，最后在2019年9月2日撤回申請。行業競爭力以及持續經營的能力是最為關注的地方，誰能最先沖上市尚未可知。

如果中科藍訊、杰理上市成功，將會對TWS賽道帶來極大的影響。那剛IPO獲上交所受理的中科藍訊能否在科創板上實現后來者居上呢？或許我們可以先從中科藍訊的招股書，恒玄的2020年報數據中了解一二。

財務數據亮眼 盈利逐年增長

中科藍訊主營業務為無線音頻SoC芯片的研發、設計與銷售，主要產品包括TWS藍牙耳機芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等。產品已應用于知名手機品牌傳音，進入飛利浦、聯想、鐵三角、創維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉等專業音頻廠商，同時在夏新、Aukey、網易、唱吧、360、愛奇藝、QCY、天貓精靈等電商及互聯網客戶中占據重要地位，市場認可度高。

招股書顯示，中科藍訊的營收以及凈利潤逐年攀升，在2018年、2019年、2020年營收分別為8442.43萬元、6.46億元、9.27億元;同期對應的凈利潤分別為72.01萬元、1.27億元、2.04億元。

從凈利潤表現來看，中科藍訊已經能實現盈利。而恒玄在2018年、2019年、2020年分別營收3.29億元、6.48億元、10.61 億元，凈利潤分別是177.04萬、5478.48萬、1.98 億元。兩家企業基本屬于你追我趕的狀態。

恒玄2020年年報

從毛利率上看，受到市場競爭、產品迭代、銷售策略等因素的影響，毛利率水平存在一定幅度的波動。中科藍訊報告期各期的綜合毛利率分別是17.21%、28.56%和26.70%。而恒玄在2020 年綜合平均毛利率達到 40.05%，較 2019 年增長 2.37 個百分點。

中科藍訊表示，由于TWS 耳機芯片市場快速火爆，產品供不應求，相應調整了部分產品銷售價格，該期間銷售的TWS藍牙耳機芯片毛利率較高，但2020年第一季度TWS藍牙耳機芯片所實現的收入比2019年第四季度的收入低，導致2020年全年的毛利率低于2019年。

總體來看，由于TWS 耳機芯片市場的快速發展，TWS企業基本都能從中獲得大部分的營收。中科藍訊表示，2019年到2020年，公司的毛利主要來源于毛利率較高、收入規模較大的TWS藍牙耳機芯片，TWS藍牙耳機芯片貢獻了50%以上的毛利。

中科藍訊產品毛利率對比

差異化市場策略 基于RISC-V架構發力40/55nm制程

競爭激勵的市場上，如果沒有差異化優勢，市場份額只會一步步被競爭對手蠶食。在市場策略這方面，中科藍訊的芯片產品主要以白牌市場客戶為主，而恒玄科技主要定位于知名品牌客戶。白牌市場呈現市場快速增長、下游終端客戶需求多樣的特點。公司主要聚焦于開發通用型芯片并提供底層的軟件開發工具，經銷商可以根據下游不同終端客戶的差異化軟件定制需求進行二次開發。在產品研發上，中科藍訊基于RISC-V架構研發產品，而恒玄科技采用Arm芯片架構。

招股書顯示，中科藍訊采用Fabless（無晶圓廠）的經營模式，采用RISC-V指令集架構作為技術開發路線，實現了各種音頻算法。主要供應商為中芯國際，封測服務供應商主要為華天科技、甬矽電子等廠商。

在主營的四大產品中，TWS藍牙耳機芯片已經研發出6大系列產品，其中2020年12月推出的“藍訊訊龍”系列產品BT892X，以及AB561X兩大系列芯片的工藝制程已經升級為40nm，剩下的非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片和其他芯片系列產品均使用55nm工藝。

中科藍訊的部分客戶

而恒玄專注于邊緣智能音頻 SoC 主控芯片的研發和銷售，產品包括普通藍牙音頻芯片、智能藍牙芯片、Type-C音頻芯片，并逐步拓展到 WiFi 智能音頻芯片。大部分都是TWS耳機芯片，客戶包括三星、華為等手機廠商，還有哈曼、 SONY、Skullcandy等音頻廠商。恒玄在年報中寫到：品牌客戶的深度及廣度是公司重要的競爭優勢和商業壁壘。

目前恒玄的產品已經采用 28/22nm 工藝，正在努力攻克更先進制程的產品。新一代智能藍牙芯片 BES2500 系列也在報告期內成功推出，支持藍牙 5.2 和 LE Audio，采 用新一代 IBRT 技術和主動降噪技術，進入規模量產階段。

另一家TWS企業杰理科技主要從事射頻智能終端、多媒體智能終端等系統級芯片（SoC）的研究、開發和銷售。產品包括AI射頻芯片、視頻智能芯片、多媒體人工智能芯片、大健康智能芯片。據了解，杰理在TWS芯片不斷發力，將往骨傳降噪技術、低功耗語音喚醒方案、藍牙5.2與LE Audio三大方向持續突破。似乎也為上市做了充足的準備。

募資15.96億元 發力TWS市場

據招股書顯示，中科藍訊此次IPO擬募資15.96億元，將用于智能藍牙音頻芯片升級項目、物聯網芯片產品研發及產業化項目、Wi-Fi藍牙一體化芯片研發及產業化項目、中科藍訊研發中心建設項目和發展與科技儲備基金。

在本次募資中，用于智能藍牙音頻芯片升級項目投資總額達41，549.40萬元，是除了儲備資金中投資最高的項目。這也意味著中科藍訊將持續發力TWS市場。中科藍訊表示，智能藍牙音頻芯片升級項目和物聯網芯片產品研發及產業化項目的實施將持續優化和迭代創新公司現有產品，提升產品性能，拓展產品應用領域。Wi-Fi藍牙一體化芯片研發及產業化項目將擴充公司產品線，實現公司在無線音頻芯片領域內的完整布局，開拓新的業務增長點。

中科藍訊表示，將通過對現有產品的升級迭代以及本次發行募投項目的實施，公司現有產品的性能將進一步提升，產品體系將進一步擴大，應用場景將進一步豐富，公司芯片將會更好地應用至智能耳機、智慧家居、智能可穿戴設備、高性能物聯網等領域，實現公司產品更立體的布局。

在客戶和市場戰略方面，公司將在鞏固現有白牌市場份額和優勢的基礎上，以“藍訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進一步向知名品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機品牌+專業音頻廠商+電商及互聯網客戶”為核心客戶的更完整的品牌和市場布局，促進公司業務可持續發展。

招股書顯示，中科藍訊獲得多家知名的股權投資機構的投資。目前前十大股東為黃志強、珠海藍訊管理、珠海藍訊科技、創元世紀、元禾璞華、璞華遠創、中金浦成、南山紅土、紅杉瀚辰、上海聚源。其中，黃志強是公司創始人和實際控制人。元禾璞華、紅杉瀚辰、深創投分別持有2.33%、1.5%、0.77%的股權。

結語：

對于上市之路，企業的行業競爭力是關鍵因素。“國產TWS芯片三大廠商”采用的都是不同的市場策略。但是采用白牌的市場策略，可能會讓中科藍訊失去一部分毛利率。另外，中科藍訊面臨著客戶集中以及業務主要集中的風險。中科藍訊的市場主要是在華南地區，占營業收入97%以上。這就需要中科藍訊持續升級現有芯片產品，通過技術的迭代和制程工藝的提升，不斷提升芯片性能、綜合性價比優勢和市場競爭力。

在風口之下加上資本的力量乘勢而上，可以說是贏在起跑線上。從中科藍訊的招股書上，我們大概可以看到TWS市場爆發給企業帶來的紅利，在巨大的市場缺口下，這波紅利也將持續釋放。

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