目前，5G基站設備中較多的零部件存在“去金屬化”、“輕量化”的趨勢，比如用陶瓷、塑料濾波器和塑料天線振子替代以往的金屬零部件，用塑料、新型復合材料天線罩替代以往的“玻璃鋼”天線罩，不僅提升了產品價格，增加零部件的價值量，也擴大了通訊設備零部件供應商高端產品的需求量。

同時，對于提供移動通信基站設備內、外部的零部件產品的上海阿萊德實業股份有限公司（簡稱“阿萊德”）而言，5G基站設備對零部件性能要求的提升也使其高分子材料產品可進入原屬于金屬材料零部件供應商的市場，進一步擴大增長空間，這也對其研發能力提出更高要求。

查閱招股書發現，阿萊德身處研發強度較高的通訊設備制造業，盡管研發投入占比相對較高，但超過半數的專利數量都是上市前一兩年內突擊獲得，從經營的角度上看有很大不確定性；且在資產負債率逐年遞增且凈利潤增幅有限的情形下，阿萊德卻仍堅持為股東大比例分紅，也令人懷疑此舉的合理性。

申報前突擊申請專利，存粉飾招股書嫌疑

招股書顯示，2018年至2020年，阿萊德的研發費用分別為1691.08萬元、1969.61萬元和2125.58萬元，研發支出占營業收入的比例為6.40%、7.29%和6.92%，研發費用的年均復合增長率為12.11%。

相較同行，對比在射頻與透波防護器件領域的飛榮達，其2018年至2019年的研發投入占比為5.15%和4.90%，在EMI及IP防護器件和電子導熱散熱器件的中石科技，2018年至2020年的研發占比是4.28%、5.80%和6.38%，均低于阿萊德。

不過，盡管阿萊德的研發投入占比相對較高，但超過半數的專利數量都是上市前一兩年內突擊獲得，令人對其長期自主創新能力產生質疑。消息層面，此前因科創板和創業板注冊制的開通，2020年下半年以來電子產業領域進入上市輔導備案的企業數量明顯增多。

然而在今年年初審核趨嚴的趨勢下，也導致了多家企業主動撤回上市申請。在此情景之下，對于采取創業板注冊制上市，特別是帶有電子科技屬性的企業來說，可持續成長性體現了企業質量，而專利情況則能在一定程度上反映企業的自主創新能力。

正因如此，具備科技屬性的阿萊德也出現了上市前集中大量申報專利的現象，這也出現在深交所對其最新一輪的問詢中。

目前，阿萊德及其子公司已獲得專利合計165項，其中實用新型147項，發明專利18項。從數量上來看，阿萊德的“技術”儲備的確不少，不過超過半數的專利都是近兩年間突擊獲得。據其解釋，主要是5G新產品形態和結構設計的引入，令其存在申請專利的需要。

具體來看，2016年至2021年4月23日，阿萊德合計獲得專利為15項、19項、27項、13項、61項和30項，此外還有78項發明專利和25項實用新型專利處于在審狀態，合計分別為1項、9項、5項、30項、46項和12項。其在審和獲得專利的數量大量集中在2019年和2020年。

對此業內人士指出，為粉飾招股書以達到IPO硬性指標，企業上市前突擊申請專利的現象并不少見。雖然該操作并不違規，但從經營的角度上看卻有很大不確定性。事實上真正具備核心競爭力的專利、或者申請后最終獲得專利的數量都是未知數。

另外，若企業營收和凈利潤的增長性較弱，僅靠專利數量、研發投入占比等方面提高公司“含金量”也是徒有其表，并不能真正體現出企業的核心競爭能力。

資產負債率逐年遞增，阿萊德仍大比例分紅

除上述情況之外，由于阿萊德身處研發支出較高的通信設備制造業，對生產建設和研發投入均呈上升趨勢，亦具有一定流動資金壓力。2018年至2020年，其負債總額達1.67億元、1.86億元和2.63億元，資產負債率（母公司）分別為56.59%、51.72%和55.85%，由于研發總部基地項目建設應付工程款增加，其合并報表口徑的資產負債率更是逐年增長，分別為48.44%、49.53%和50.53%。

另外，在《【IPO價值觀】深度綁定愛立信：阿萊德業績與毛利率仍持續下降》文中，主要就阿萊德招股書中暴露出的業績增長性不足、毛利率下降以及“大客戶依賴癥”的現象作出分析。從業績來看，其2017年至2020年實現營收2.69億元、2.64億元、2.70億元和3.07億元，凈利潤為5290.53萬元、6029.14萬元、5135.30萬元和6936.72萬元。

可見盡管其營收略有增長，但凈利潤卻經歷了先降后增的波動，且三年間的增幅較小。在負債率逐年遞增且凈利潤漲幅有限的情形下，阿萊德卻仍堅持為股東大比例分紅。

招股書顯示，2017年至2019年分別對股東分紅現金支出5432.48萬元、3000萬元和4000萬元，占當年凈利潤的比重為102.68%、49.76%和77.89%。同時，據此前招股書披露，其2014年至2016年凈利潤總額為2.23億元，而同期分紅總額就高達4.03億元，幾乎達到凈利潤的2倍。

持續高比例分紅的背后，據其解釋，截至2020年末，公司賬面貨幣資金和未分配利潤金額均較高，仍持有充裕的貨幣資金用于開展生產經營。不過數據顯示，2021年度內，其需要償還的短期借款預計為8100.00 萬元，需要支出的工程款預計為2491.86萬元。而截至2020年，其可使用的貨幣資金金額僅有9073.20萬元，又是否足夠其開展生產經營？

此外，從此次IPO募資用途來看，在總募資金3.34億元中，擬將9000萬元用以補充流動資金，也令人懷疑持續大手筆分紅的合理性。

總體而言，對于阿萊德來說，不僅“突擊”申請專利令其自主創新能力無法保障，持續大比例分紅也令其現金流承壓。另外，當前北美和歐洲市場存在使5G建設相對緩慢的因素，如歐洲的頻譜拍賣費用高昂導致運營商缺乏設備部署資金，北美市場對于5G的頻譜劃分存在一些分歧延緩了sub-6Ghz頻段的5G建設，若5G建設不及預期，阿萊德未來業績恐怕也將承受不小的壓力。

編輯：jq