百度的股價從2020年3月底的82美元上漲到最高322.89美元，一年間股價上漲超過300%。上周，百度市值也首度站上了1000億美元。那么千億之后的百度還值得期待嗎？

百度本輪股價上漲來勢洶洶，其最直接的催化劑應該是“牛市女皇”木頭姐旗下的ARK大幅買入。百度目前是ARK十大重倉股之一，還是旗下ARKQ基金的第二大重倉股，僅次于特斯拉，ARK持有百度超過10億美元。

ARK善于捕捉具有顛覆性創新的投資機會，這種機會往往是在前期不被看好、隨著公司在創新領域逐漸做出成績，才逐漸被大眾所接受，這種過程簡直在百度身上完美演繹了一遍。

從底層到終端打通百度AI應用

2016年，百度AI產品成效開始凸顯，推出了一些開發端的應用。算法方面有百度飛槳。百度是中國首個自主研發、功能完備、開源開放的產業級深度學習平臺，飛槳已凝聚超230萬開發者，服務9萬家企業，基于飛槳平臺創建了超過31萬個模型。

算力方面，有自研的昆侖AI芯片，已經迭代到第二代的昆侖2芯片也將要在今年量產。為了更專業化研發AI芯片，百度就在上周計劃成立專門研發AI芯片的公司。

還有百度大腦，對外開放270多項核心AI 能力，開發者數量達265萬，是業內最全面、最領先、服務規模最大的AI開放平臺。

但是這些開發端的應用距離消費者太遠了，很多投資者并不明白開源開放深度學習平臺意味著什么，也不知道昆侖芯片是中國第一款云端AI芯片，還是業內設計算力最高的AI芯片。投資者只看到最大的收入來源還是廣告收入，以及在宏觀經濟下行之下，下降的廣告利潤。

隨著百度在AI領域的持續投入，成果也越來越多。小度有屏智能音響，在2019年成為了全球銷量第一的智能音響，小度音響搭載的是百度自研的鴻鵠芯片。

百度旗下的自動駕駛業務Apollo，2017年推出全球首個自動駕駛開放平臺，目前Apollo測試車隊規模已達500輛級別，獲得專利數2900件，測試里程總計超過700萬公里，獲得測試牌照總計超過200張，其中載人測試牌超過150張。覆蓋中美，中國覆蓋27個城市或地區。全無人駕駛牌照覆蓋北京、長沙和加州。

Apollo在消費端推出了無人出租車Robotaxi，目前國內有三個正式向公眾開放的Robotaxi項目（北京、長沙、滄州），也是全世界最大的無人出租車運營。

Apollo的自動駕駛技術是百度從零開始研發，通過不斷迭代，現在是第五代。并且，每一次迭代，更新的成本都在下降。持續下降的成本，將有利于Apollo未來的商業化，并且百度已經為自動駕駛技術商業化作準備了。在1月11日，百度宣布組建一家智能汽車公司，吉利將成為新公司的戰略合作伙伴。

百度將要成立的AI芯片公司，未來的商業化前景也非常巨大。根據ARK的預測，未來5年AI芯片市場規模將從2020年的50億美元增長4倍至220億美元。

將這些信息碎片集中起來看，才發現在競爭對手都在布局所謂的移動互聯網的時候，百度布局的是更加底層的技術，并且一直努力將底層技術到終端應用打通，將軟硬件業務結合形成生態。

現在投資者對百度股價的判斷已經和“造車”、AI芯片聯系在一起。在百度宣布和吉利合作之前，百度因為造車預期，一個月股價大漲67%。在百度宣布成立AI芯片公司，百度盤前股價大漲5%。

可能有人會擔心百度變成了一只AI、造車概念股，其實看看百度的核心業務就知道這種擔心是多余的。

百度移動生態提升盈利能力

百度的AI技術已經像一顆糖融化到牛奶中一樣，賦能到百度的各種業務中，其中當然包括了核心業務。

百度的核心業務早已經成為了一個集移動生態、智能云和智能駕駛三大細分業務的多元化業務，其中移動生態囊括了用戶、數百萬創作者、合作伙伴和客戶。

百度App 2020年四季度的月活達到5.44億，App內搜索量保持百分之幾十的增速增長。百家號擁有超過360萬內容創作者，還在App內打通了好看視頻、百度知道、百度文庫、秒懂百科、拇指醫生、百度知道、百度經驗等12個重量級產品賬號體系。其中好看視頻和愛奇藝隨刻隨著好內容的積累，將成為百度在長視頻以外的新護城河。

百度小程序月活突破了5億，小程序數量達42萬，服務商家數量突破2000家。托管頁幫助客戶實現用戶全生命周期的CRM管理，從流量中獲取生意增長。

這一套組合拳打下來，百度的核心業務盈利能力明顯提高。2020年全年核心收入為786.84億元，核心凈利潤率為265.24億元，同比增長250%。從下圖可以看到，2020年百度核心業務的凈利潤率大幅反彈至33.7%，值得一提的是，2020年三季度百度核心業務的凈利潤率上漲至67.2%。

有人可能認為百度的核心業務凈利潤率上漲是因為國內宏觀經濟好轉，誠然，這也是其中一個原因。不過對比2015年的核心業務凈利潤率，當時也是國內宏觀經濟向好的年景，現在百度的核心凈利潤率明顯超過了2015年的水平。

這就不得不說，百度移動生態確實增加了核心業務的盈利能力。隨著移動用戶向App轉化，百度移動生態所構建出來的護城河會加深。現在百度的移動生態不僅形成了信息流的生態，還囊括了電商和直播。

2020年10月，百度App上線“購物”頻道，用戶可以在App內完成“搜索+購物”的行為，打造電商購物的新閉環。購物頻道產品覆蓋數碼電子、百貨、生鮮、美妝、服飾等品類，通過搜索可以直接觸達所需商品。

百度直播月看播量突破9億，創作者數量增長317%。用戶與主播的互動量也在大幅度提升，平均每場直播打賞金額增長219%，用戶的看播習慣正在形成。

這些新體系融合到百度App上，夯實了百度的搜索業務，收購YY又將增強直播業務。在變現方面，未來搜索業務+App內feed流+直播將持續提高百度核心業務的盈利能力。

千億百度依然值得投資

雖然百度已經上漲超過300%，但是在筆者看來，依然值得投資。

2020年百度核心業務凈利潤為265.24億元，從百度近十年的市盈率來看，25.99倍市盈率是20%的分位點（分位點越低，越接近歷史最低估值），如果以較低的市盈率25.99倍來計算，市值為1，060.6億美元，百度最近的市值為1052.83億美元，也就是說，現在百度的估值只反應了2020年的核心業務。金融市場的合理估值從來都是向前看的，并且還要加上現在市場最關注的自動駕駛和AI賦能下的百度智能云。

關于百度更合理的估值，我分成四部分，分別是百度核心業務中的移動生態、智能云、智能駕駛Apollo以及百度的投資。

先看百度核心業務中的移動生態，2015年至2020年核心業務收入主要來自廣告收入，即移動生態業務，我們不妨把過去核心業務的增速看成移動生態的增速。

過去5年核心業務的年復合增長率為5%，預計未來三年維持這個增長速度。2023年百度移動生態收入為911億元，因為百度移動生態增強盈利能力，預估該業務凈利潤率為40%，預估2023年核心業務中的移動生態凈利潤為364.4億元。

移動生態的收入主要為廣告收入，估值倍數參考美股市場上同樣以廣告為主要收入來源的Facebook，Facebook的廣告收入占比超過90%，現在市盈率為28.5倍。

2023年百度移動生態凈利潤364.4億元，配以28.5倍市盈率，估值1598億美元。

最近海外知名投行紛紛給百度Apollo和智能云業務估值，其中瑞穗給予百度Apollo估值400億美金，在百度智能云方面，奧本海默給予百度智能云估值137億美金。

還有，別忘了百度的投資業務。百度持有愛奇藝56.35%的股份，持有攜程網11.75%的股份。現在愛奇藝市值200億美元左右，攜程網230億美元左右，這兩項投資給百度估值貢獻140億美元（200×56.35%+230×11.75%）。

百度的總估值為：1598+400+137+140=2275億美元

對比現在剛過千億美元市值的百度，還有116%的上漲空間。
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