2020Q4業績表現超市場預期

公司發布2020年業績預告，預計2020年未經審計歸母凈利潤同比增長60%-70%，對應42-44．6億元，即對應20Q4歸母凈利潤21．75-24．35億元，取中值23．05億元，環比增加14．88億元。20Q4歸母凈利潤超出此前20億左右的市場預期。

公告顯示，TCL華星預計2020年營收同比增長超35%，凈利潤同比增長超140%。根據我們測算，2020年TCL華星營收超458．9億元，對應20Q4營收超135億元，2020年TCL華星凈利潤超23．14億元，對應20Q4超17．48億元，環比增加超10．48億元，20Q4單季對應凈利率超12．9%，

LCD報價持續超預期，TCL華星帶動母公司業績上漲

2020年下半年受需求轉好影響，以及韓廠減產供給受限帶動，TV面板價格自6月轉漲以來，報價持續超預期。目前隨著上游驅動IC、大尺寸偏光片、玻璃基板等材料的供應偏緊，21Q1價格繼續維持上漲態勢。根據群智咨詢發布的價格數據，我們預計2021年1月，55寸以下產品價格相比2020年5月低點平均漲幅達82%，32寸價格漲幅達106%。

受此帶動，TCL華星進入20Q4后，經營業績迎來進一步顯著改善，預計20Q4主要增量業績來自大尺寸TV類產品，預計相關產品營收金額占比在65%以上。目前T3等小尺寸產品產線，已逐步完成車載、筆電等差異化產品轉換，未來經營業績有進一步提升空間。20Q4完成中環電子業務并表，預計期內給母公司亦帶來一定增量營收與業績貢獻。

展望2021年，從公司自身業務來看，TCL華星隨著T10（蘇州）產線的并表，以及深圳T7產線的產能爬坡，公司整體產能規模同比仍有較大幅度增長，并且進一步受益LCD產品價格上行趨勢。同時中環電子、茂佳國際等業務，也將帶來增量營收與業績貢獻，特別是中環電子旗下光伏類業務發展趨勢較好，營收與業績增速較快。TCL科技20Q4通過市場集合競價，增持中環電子旗下中環股份2．57%股份，增持后直接、間接持股比例合計達27．87%。預計2021年TCL科技整體營收規模、經營利潤將有較大幅度同比提升。

顯示面板主業格局持續向好，看好未來高盈利持續

LCD領域，從增量產能因素來看，惠科、彩虹股份等二線廠商雖都表現出一定的中期產能擴張規劃，但僅局限于原有產線的產能擴充，整體產能上限較低，并且目前產線進度一定程度上受疫情對供應鏈運轉影響，產能預計釋放節奏較慢。

從減量因素來看，三星、LG顯示等韓廠，產能持續收縮，目前短期又不同程度受上游材料供貨短缺影響，實際產能利用率仍不高。三星顯示業務重心早已轉向OLED技術，宣布LCD退產無限延遲，主要受下游三星電子整機要求，從另一方面更加反映出目前LCD產能的緊缺。

從更長維度來看，我們認為韓廠重開本土LCD產能的可能性也非常小。一方面產線減產已削減部分員工，重開產能需要一定爬坡周期，另一方面2201年下半年LCD產品價格可能存在季節性調整，重開產能后即將面板價格的不確定性，新增產能反而很可能帶來負面影響。我們認為韓廠本土低效LCD產能退出將是長周期確定性趨勢，未來LCD TV面板供應向大陸龍頭廠商集中化趨勢明確。

從市場需求與價格情況來看，TV類整機需求，按年度維度來看，2021年預計仍維持穩定。2020年中尺寸IT類（顯示器、筆電等）終端整體保持雙位數高增長。目前來看，中尺寸IT類產品需求依然旺盛，主要由于海外疫情對工作、學習長周期習慣的改變。進入20Q4后，面板廠與下游終端品牌進一步確認了中尺寸IT產品持續的旺盛需求，但三星退產帶來的中尺寸產能缺口明顯，IT類產品價格出現價格加速上漲趨勢，龍頭品牌廠對核心面板產能爭奪激烈，預計IT面板供需緊張情況在2021年上半年仍將持續。受體育賽事備貨帶動，我們預計2021年上半年TV類面板整體仍將維持持續上漲趨勢。

伴隨著行業競爭格局的優化，未來行業龍頭廠商的盈利穩定性也將迎來顯著改善，營收規模增長亦帶動盈利上限的大幅提升。行業的估值體系，將有望迎來長周期改變，由過往PB市凈率估值轉向以DCF自由現金流折現或者PE市盈率估值。

其次柔性OLED是明顯區別與LCD的成長性業務，并且行業競爭壁壘也更高，面板龍頭廠商理應享受區別于LCD業務的估值溢價?？春妹姘妪堫^廠商的持續投資機遇。

投資評級與估值

以21Q1并購蘇州線，21Q1并表茂佳國際合并營收后測算，我們預測2020-2022年公司備考營收分別為807．28、1651．25、1994．39億元，備考歸母凈利潤為43．73 、102．43、132．00億元，EPS為0．31、0．73、0．94元，對應PE為28X，12X，9X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示

疫情持續，LCD下游及手機市場需求波動;公司產能釋放進度不及預期。

責任編輯：xj