人工智能是新一輪科技革命和產業變革的重要驅動力量，有著廣闊的市場發展空間。據Sage預測，至2030年人工智能的出現將為全球GDP帶來額外14%的提升，相當于15.7萬億美元的增長。

中國市場豐富的應用場景和龐大的數據量同樣刺激人工智能市場的快速擴張，將從2019年的28.06億美元增長至2023年的119.25億美元，復合增長率高達43.58%。國內快速增長的市場孕育了寒武紀、曠視科技、云天勵飛等一批發展迅猛的企業。

從招股書介紹可知，云天勵飛主營業務為提供視覺人工智能軟硬件產品及解決方案，同時該公司自研的人工智能芯片亦開始獨立實現商用，其同行業公司主要分為兩類：視覺人工智能解決方案提供商以及人工智能芯片研發商。

視覺人工智能作為國內應用最為廣泛的人工智能技術之一，隨著產業的進一步成熟，訓練數據、研發投入、客戶資源等核心壁壘逐漸清晰。除云天勵飛外，業內的中國企業包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等，上述企業都擁有相對成熟的人工智能賦能解決方案。

人工智能芯片市場在國內尚處于發展初期，業內企業以國外的NVIDIA、Graphcore，國內的寒武紀、地平線等為主，聚焦多種芯片產品形成差異化競爭。

隨著資本市場改革的深入以及人工智能企業的發展規模擴大，近年來國內證券市場上已出現了不少人工智能公司的身影，根據公開的數據對比云天勵飛及多家上市公司，我們能更清楚地了解這家人工智能企業的發展情況。

研發費用和毛利率PK：云天勵飛投入大但回報低

對于人工智能公司而言，研發費用反映了企業“燒錢”的水平，而毛利率則是其賺錢能力的體現，因此，通過對比研發費用和毛利率，可以看到各企業的投入和回報情況。

報告期內，云天勵飛研發費用分別為4，355.73萬元、14，580.66萬元、19，996.55萬元和13，041.60萬元，占營業收入的比例分別為86.71%、109.57%、86.79%及48.79%。云天勵飛表示，公司近年來不斷加大對研發的投入，研發費用保持較高水平。2018年云天勵飛研發費用占比較高，主要是當年加大對研發團隊的建設投入，研發費用增速較高所致。

報告期各期，云天勵飛與可比公司研發費用率比較情況如下。

從上表對比可知，報告期內，云天勵飛的研發費用率整體高于行業平均水平，稍弱于寒武紀、依圖科技等快速成長的企業。

對于研發費用率顯著高于曠視科技、科大訊飛、當虹科技及虹軟科技，云天勵飛認為，主要系一方面云天勵飛自成立以來即秉持在視覺AI領域全產業鏈技術的布局，需在芯片、算法、產品及解決方案各環節持續投入研發。

此外，云天勵飛相對收入規模較小，因此研發投入占營業收入比例較高。2020年1-9月，隨著云天勵飛整體收入規模快速增長，其研發費用率也呈現向其他規模化企業靠攏的趨勢。

在研發方面，云天勵飛“燒錢”高于同行企業整體水平，但在反映賺錢能力的指標——毛利率方面卻不如同行。

招股書顯示，報告期各期，云天勵飛的毛利率分別為42.39%、56.34%、43.71%及40.46%，整體呈現先升后降的趨勢。2018年云天勵飛毛利率水平較高，主要原因系云天勵飛當年交付了金額較大且毛利率較高項目。

盡管近三年和一期，云天勵飛的毛利率水平均在40%以上，但與可比公司毛利率比較發現，云天勵飛的毛利率水平遠不及行業平均水平。

從上表可知，報告期內，行業毛利率的平均水平分別為70.03%、70.95%、66.0%5、59.79%，行業整體毛利率水平較高。對比來看，云天勵飛的毛利率水平比行業平均水平低15%~25%。

從表中發現，虹軟科技和寒武紀的毛利率水平在可比公司中較為突出。虹軟科技毛利率較高，主要原因為虹軟科技專注于軟件領域，不存在硬件成本。

寒武紀的毛利率也較高，尤其是在2017-2018年。據了解，主要是因為寒武紀當時通過IP授權取得收入，該模式下成本較低，2019年起，寒武紀新增了云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統業務，該類業務需要外購硬件設備，使得毛利率有所降低。

整體來看，云天勵飛的研發費用各方面指標高于同行，這對AI企業而言無可厚非，但在高額研發投入后的產品毛利率卻遠低于行業平均水平，這或是其報告期內巨虧16億元的關鍵所在。

存貨/應收賬款周轉率PK：云天勵飛資產周轉能力不及同行

除了投入與回報外，企業的資產周轉能力反映了企業運營能力的強弱。資產周轉能力通常通過存貨周轉率和應收賬款周轉率來體現。

為更好的看懂云天勵飛的資產周轉能力水平，筆者對比了云天勵飛和寒武紀、當虹科技、紅軟科技、科大訊飛、曠視科技、依圖科技等公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率，具體數據如下表所示。

報告期各期，云天勵飛應收賬款周轉率分別為1.44次、2.80次、2.87次和1.87次。報告期內，云天勵飛應收賬款周轉率均值低于同行業平均水平。

對于應收賬款周轉率整體較低，云天勵飛歸因于以下幾個方面：（1）云天勵飛的主要終端客戶為政府機構及大型企事業單位，受該類企業自身的預決算特點影響，結算付款審批流程較長，導致云天勵飛的應收賬款余額較高；（2）受部分項目結算模式影響，結算周期較長，因此產生長期應收款；（3）部分合同約定了質保條款，該類條款對應形成的質保金回款周期較長。

存貨周轉率方面，報告期內，云天勵飛存貨周轉率分別為0.65次、1.05次、1.39次和1.14次，低于同行業平均水平。云天勵飛稱，主要原因系報告期各期末云天勵飛發出商品金額較高。

云天勵飛表示，發出商品金額較高一方面系部分項目需要安裝并經客戶集中驗收確認后方可確認收入，相關項目整體周期一般較長。

另一方面，人工智能解決方案又屬于市場較新產品，部分產品需要通過試用來獲得市場認可，云天勵飛會配合終端客戶進行產品試用、產品認證測試或緊急建設，進而產生借貨。

然而，據行業人士表示，“其實‘終端客戶進行產品試用、產品認證測試或緊急建設，進而產生借貨’這在行業內是很常見的做法，基本上做這些產品的都會有這個過程，因為各家產品良莠不齊、且同質化競爭較大，終端只有試過沒問題才敢買來用。”

通過以上對多個公司的投入、回報，以及資產周轉能力等指標的對比，可以發現，成立時間不長的云天勵飛的產業化發展過程中，不斷高額投入的研發費用并沒有充分在產品的毛利率上得到回報，這或是其報告期內巨虧16億元的原因之一；此外，在資產周轉指標方面，云天勵飛的表現不及同行，這也導致了其現金流持續吃緊。
責任編輯:tzh