近日，上交所科創板上市委2020年第85次審議會議結果出爐，“投影儀一哥”成都極米科技股份有限公司（以下簡稱“極米科技”）首發上市申請獲通過。

極米科技是一家什么樣的公司？公司與同行業競爭對手相比處于什么市場地位？由于科創板上市首日可能出現破發情況，投資者需了解公司的關鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值，，避免投資風險。

凈利潤增長速度驚人但凈利潤率較低

招股書顯示，極米科技成立于2013年，是一家專注于智能投影和激光電視領域，集設計、研發、制造、銷售和服務于一體的高科技公司。公司從創立之初到國內市場第一，只用了短短5年時間，并終結了投影行業被外資品牌如愛普生、NEC稱霸多年的局面。

根據IDC數據，2018年公司出貨量首次位居中國投影設備市場第一，市場份額達13．2%;2019年及2020年1—6月，出貨量保持中國投影設備市場第一，市場份額分別達14．6%和22．2%。因此，公司被稱為“投影一哥”。

招股書披露，根據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），公司屬于“制造業”中的“計算機、通信和其他電子設備制造”，行業代碼“C39”。公司作為家用投影設備生產商，目前A股市場上暫無與公司業務完全一致的上市公司，發行人選擇的同行業可比上市公司包括在上交所上市的海信視像（600060．SH）、光峰科技（688007．SH），其中后者為科創板上市公司。我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2019 年，極米科技營業收入達21．16億元，同比增長27．55%;歸屬于母公司所有者的凈利潤9340．48萬元，同比增長881．43%。

上市公司2019年年報顯示2019年海信視像營業收入達341．05億元，同比下降2．91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達5．56億元，同比增長41．71%。

2019年，光峰科技營業收入達19．79億元，同比增長42．82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達1．86億元，同比增長5．36%。

橫向比較可見，極米科技的營收和凈利潤規模與海信視像差距甚遠，與光峰科技的營收規模相當，但凈利潤規模差一半，顯示公司凈利潤率相對較低。同時，公司營收規模提升速度較快，凈利潤增長速度驚人，成長性不錯。

此外，極米科技特別提示了部分核心零部件依賴外購的重大風險。目前，主流消費級投影設備均采用DLP投影技術，DLP投影技術的核心專利都掌握在美國德州儀器（TI）公司。采用DLP投影技術的投影設備產品，其核心成像器件是DMD器件，目前公司全部采用TI生產的DMD器件，并已與TI建立了長期合作關系。未來，若公司重要核心部件供應商與公司業務關系發生不利變化、或者其供貨價格有重要調整、亦或因國家間貿易爭端或新冠疫情進一步蔓延導致無法及時供貨，將對公司的生產經營產生不利影響。

毛利率差距與凈利潤差距相符

根據招股說明書，2017-2019年，極米科技的主營業務毛利率分別為19．07%、17．87%、23．14%。

同期，海信視像的電視或投影整機相關業務毛利率14．18%、14．70%、17．80%。

2017-2018年光峰科技電視或投影整機相關業務毛利率分別為27．70%、29．84%，2019年未披露。

數據顯示，極米科技的主營業務毛利率較大幅度低于光峰科技的電視或投影整機相關業務毛利率，與凈利潤差距相符。海信視像毛利率雖低，但依靠巨大的營收規模優勢，仍然獲利最多。

研發投入低面臨競爭壓力

招股書顯示，2017、2018、2019年，極米科技研發費用分別為 3，305．08萬元、6，300．17萬元、8，106．09萬元，研發投入占營業收入比例分別為3．31%、3．80%、3．83%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，海信視像研發費用分別為11．94億元、14．26億元，研發投入占營業收入比例分別為3．40%、4．18%。

2018、2019年，光峰科技研發費用分別為1．36億元、2．02億元，研發投入占營業收入比例分別為9．79%、10．19%。

橫向比較可見，2019年極米科技研發費用和研發占比均敬陪末座。尤其是營收規模較低的光峰科技反而兩項指標均比極米科技高出一倍多，形勢不容樂觀。事實證明，光峰科技凈利潤率和毛利潤率雙高不是偶然的。

光峰科技在2019年年報中稱持續技術創新才能使公司保持并擴大技術領先優勢，并將技術優勢快速轉化為產品優勢，推動公司創新發展。數據顯示，2019年光峰科技對高性能智能微投項目投入研發費用高達2166．52萬元，并已進展到量產階段，技術水平也達行業先進，這已經為極米科技敲響了警鐘。

研發占比劣勢是估值隱患

截至2020年10月23日上午收盤，流通市值高達173．9億元的海信視像股價達13．29元，動態市盈率達23．8。年內低點為4月16日的9．22元，高點為7月16日的15．45元。該股屬于家用電器、智能電視板塊，與芯片概念沾點邊但不夠正宗，股性一般，估值也不高。

流通市值高達62．0億元的光峰科技股價達21．98元，動態市盈率達346．4。年內低點為4月29日的19．85元，高點為7月14日的31．60元。該股屬于元器件和小米概念，今年都非熱點，活躍度一般。但該股屬于科創板兩年新股，因此動態市盈率奇高，對即將登陸科創板的極米科技構成估值參考意義。

極米科技主要銷售模式包括電商平臺入倉模式、線上B2C模式及線下銷售模式，著名的客戶是京東自營平臺，其他似乎不涉及熱點題材。不過依靠科創板股票的屬性，初期估值較高問題不大。該股的隱患是研發占比相比來勢洶洶的競爭對手低太多，市場占有率將經受考驗。

責任編輯：xj