邁瑞醫(yī)療武漢基地開工建設(shè)，該項目總投資 45 億元，包含武漢研究院、生產(chǎn)制造基地兩大子項目,凈用地總面積約 271 畝，總建筑面積約 62 萬平方米。項目建設(shè)內(nèi)容包括骨科植入物及手術(shù)治療設(shè)備制造、檢驗試劑制造、生物原材料制備、微創(chuàng)手術(shù)設(shè)備制造等。意圖在十年內(nèi)進入全球醫(yī)療器械供應(yīng)商的前 20 名的邁瑞醫(yī)療，如此大手筆進軍骨科， 究竟劍指何方？ 創(chuàng)立于 1991 年的邁瑞醫(yī)療于 2018 年 10 月在深交所掛牌上市。截至 8 月 4 日，邁瑞醫(yī)療總市值約為 4152 億元。如今，總部設(shè)在中國深圳的邁瑞醫(yī)療，在境外擁有 40 家子公司，“一站式”解決方案覆蓋全球 190 多個國家，也已經(jīng)具備龐大的全球化研發(fā)、制造、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。無疑，邁瑞醫(yī)療已坐穩(wěn)國內(nèi)醫(yī)療器械一大半交椅。 目前，邁瑞醫(yī)療的主要產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像，擁有國內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線，以“一站式”整體解決方案滿足臨床需求。

圖 | 邁瑞醫(yī)療主要產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域（資料來源：CB Insights 中國整理） 除了這三大產(chǎn)品領(lǐng)域之外，邁瑞醫(yī)療正在積極培育微創(chuàng)外科領(lǐng)域業(yè)務(wù)，包括外科腔鏡攝像系統(tǒng)、冷光源、氣腹機、光學(xué)內(nèi)窺鏡、微創(chuàng)手術(shù)器械及手術(shù)耗材。 進軍骨科，邁瑞醫(yī)療將骨科植入物及耗材作為其布局的又一大板塊，并在官網(wǎng)進行了官宣。邁瑞醫(yī)療這般聲勢浩大地布局骨科，在業(yè)內(nèi)也引起了廣泛關(guān)注。 縱觀邁瑞的發(fā)展史，我們會發(fā)現(xiàn)邁瑞醫(yī)療如此大手筆進軍骨科絕非偶然，而是符合邁瑞醫(yī)療對自身產(chǎn)品線布局規(guī)劃的必然。 2012 年，邁瑞醫(yī)療控股了“德骼拜爾”。通過這次并購，邁瑞醫(yī)療獲得了包括創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、骨生物材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的平臺。這也是邁瑞醫(yī)療踏入骨科市場的重要一步。

圖|德骼拜爾產(chǎn)品一覽表（資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局、CB Insights 中國整理） 創(chuàng)自 1999 年的德骼拜爾的產(chǎn)品線相當豐富，其產(chǎn)品覆蓋了關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷、脊柱、外固定、封閉負壓引流材料等骨科植入物及耗材，在骨科植入器械的產(chǎn)品布局已經(jīng)覆蓋了主流的大類領(lǐng)域。德骼拜爾在中國四十多個城市建有銷售和物流服務(wù)平臺，服務(wù)于中國兩千多家醫(yī)療機構(gòu)，也在中國市場建立了不錯的口碑。這也為邁瑞醫(yī)療此次在骨科板塊發(fā)力奠定了良好的基礎(chǔ)。

圖|骨科植入器械五大類：創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類、運動醫(yī)學(xué)類、顱頜面外科類（資料來源：CB Insights 中國整理） 從市場份額來看，無論是全球市場還是中國本土市場，骨科器械都是一個高景氣度的行業(yè)。 從全球市場來看，骨科仍然是器械最重要的細分市場之一。2012 年至 2018 年，全球骨科市場由 433 億美元增長至 512 億美元。2017 年骨科行業(yè)占據(jù)全球醫(yī)療器械 9%的市場份額，是第四大細分領(lǐng)域、第三大耗材類細分市場。經(jīng)過多年的整合并購，目前全球骨科器械的市場集中度已經(jīng)比較高，2019 年全球骨科器械營收前五名為強生、史塞克、捷邁邦美、美敦力和施樂輝。

圖| 2019 年全球骨科器械TOP5營業(yè)收入對比（資料來源：CB Insights 中國整理） 從國內(nèi)市場來看，根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍皮書 2019 版》數(shù)據(jù)，2018 年中國骨科植入物市場銷售規(guī)模約為 262 億，同比增速為 16.44%，2010 - 2018 年年復(fù)增長率為 17.52%。進口廠家占優(yōu)勢，國產(chǎn)廠家緊隨其后。在骨科植入器械銷售排名前 20 名中，有 6 家是進口廠家，其中 top5 均為進口廠家，分別為強生 13.11%、捷邁邦美 8.67%、史賽克 6.56%、美敦力 5.14%、施樂輝 4.4% ；而國內(nèi)的威高股份和大博醫(yī)療分別以 4.05% 和 2.86% 的市占率緊隨其后。值得注意的是彼時邁瑞醫(yī)療旗下的德骼拜爾也在這 20 家企業(yè)之中，排名相對靠后。

圖|2018 年中國骨科器械市占率排名TOP20（資料來源：CB Insights 中國整理） 從中國骨科器械企業(yè)的發(fā)展歷史、國產(chǎn)替代政策落實和老齡化、疾病演變趨勢來看，中國的骨科器械市場空間將繼續(xù)擴容。 中國的骨科器械企業(yè)和外資企業(yè)的競爭可以從上世紀 80 年代算起。發(fā)展至今，國產(chǎn)廠商已經(jīng)有了不少積累，在技術(shù)改進、資金投入、品牌推廣等方面都較之前有了極大發(fā)展。但是在一些關(guān)鍵技術(shù)上，中國本土企業(yè)與外資企業(yè)有一定的差距。隨著國產(chǎn)器械替代進口器械的加速推進，國產(chǎn)骨科器械廠商和外資廠商的競爭將會更加激烈。 2021 年，中國第一波嬰兒潮將邁入 60 歲門檻，人口老齡化加劇必會帶來骨科高風(fēng)險患病人的持續(xù)增加。而近年來，運動人群數(shù)量也在持續(xù)上升，部分骨科疾病開始趨向年輕化。而人類現(xiàn)代生活方式中的不良習(xí)慣，比如長期伏案工作、久坐、長時間駕車等，也會帶來的不同程度的骨科疾病發(fā)病率的上升。骨科器械的市場空間仍將繼續(xù)擴大，國產(chǎn)器械廠家的機會也近在眼前。 邁瑞醫(yī)療作為中國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，自然不愿意錯過這樣的時機。雖然邁瑞醫(yī)療旗下的德骼拜爾目前在國內(nèi)骨科植入物市場尚未拔得頭籌，但是”背靠大樹好乘涼“，德骼拜爾為邁瑞醫(yī)療打好了地基，邁瑞醫(yī)療有著資本運作和研發(fā)實力這兩把”大刷子“，骨科器械這塊大蛋糕，邁瑞醫(yī)療勢必要好好分一杯羹。 邁瑞醫(yī)療的資本運作實力是刻在邁瑞醫(yī)療的成長基因里的——上市-退市-再上市，買買買加固產(chǎn)品基石。 2008 年，邁瑞以 2.02 億美元并購了美國 Datascope 醫(yī)護監(jiān)控設(shè)備業(yè)務(wù)。80 多名研發(fā)人員的技術(shù)團隊和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，以及美國 300 床以下中小醫(yī)院監(jiān)護市場的 50%份額，都被邁瑞醫(yī)療通過這一并購收入囊中。邁瑞醫(yī)療還打鐵趁熱，同年在德國、法國和意大利成立了子公司，緊隨其后成立了英、法兩國直銷團隊。自此，邁瑞醫(yī)療在海外市場的銷售體系逐漸形成。之后邁瑞醫(yī)療又相繼收購了格林蘭德、德骼拜爾、杭州醫(yī)典和上海醫(yī)光，布局了高值骨科耗材及內(nèi)窺鏡兩大業(yè)務(wù)線。 在進口器械國產(chǎn)替代的棋盤上，邁瑞醫(yī)療早早便下了一步棋。早年在美國上市，之后輾轉(zhuǎn)回國在創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)上市，IPO之路看似曲折，卻也從中能看見邁瑞醫(yī)療在資本市場布局的敏銳度。善用資本助力企業(yè)發(fā)展是很多巨頭企業(yè)成長中的必備技能，如今的國際巨頭企業(yè)，如強生、羅氏、美敦力等，不少都有典型的并購史。

圖|邁瑞醫(yī)療并購史（資料來源：CB Insights 中國整理） 邁瑞醫(yī)療在研發(fā)上也“豪”不手軟。 2015年 - 2019年，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)支出逐年上升，研發(fā)支出總額占營業(yè)收入的比例均在 10% 左右。回歸A股上市后，研發(fā)人員的數(shù)量和占比均有大幅上升。邁瑞醫(yī)療目前已在全球建立了八大研發(fā)中心，共有 2500 余名研發(fā)工程師，分布在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖。此次武漢基地建成后，邁瑞醫(yī)療將擁有第九個研發(fā)中心，該中心預(yù)計 5 年內(nèi)員工將達到 2000 名，其中研發(fā)人才達到 1200 名，該中心員工中研發(fā)人才比率近幾近 60%。

圖|邁瑞醫(yī)療 2015 - 2019 年研發(fā)支出及占營收比例（資料來源：CB Insights 中國整理）

圖|邁瑞醫(yī)療近兩年研發(fā)人員數(shù)量及占比（資料來源：CB Insights 中國整理） 邁瑞醫(yī)療如此重視研發(fā)，其對應(yīng)的科技成果也是斐然。截止至2019年年底，公司共申請專利 4873 件，有效專利 2130 件。邁瑞醫(yī)療在高端監(jiān)護儀的智能化、高端麻醉機的交互及氣路、4K 高清內(nèi)窺鏡的攝像系統(tǒng)、新超聲成像、超聲的創(chuàng)新應(yīng)用和功能、超聲智能化、高端血液細胞分析儀的高端參數(shù)、樣本分析儀流水線的智能化和信息化等方面進行了重點布局。 自成一系的研發(fā)模式讓邁瑞醫(yī)療的研發(fā)能夠很好地適應(yīng)市場變化。MPI 醫(yī)療產(chǎn)品創(chuàng)新體系（即 MPI，Medical Product Innovation）和注重產(chǎn)學(xué)研合作讓邁瑞醫(yī)療能夠以市場導(dǎo)向為核心開發(fā)出正確的市場需要的產(chǎn)品，并最終形成了以企業(yè)為主導(dǎo)、以市場為導(dǎo)向的產(chǎn)學(xué)研一體化的合作模式。而這也為邁瑞醫(yī)療研發(fā)管線布局的產(chǎn)品能夠快速產(chǎn)業(yè)化打下堅實的基礎(chǔ)。 從 “小代理” 到龍頭企業(yè) 近三十年的歷練讓邁瑞醫(yī)療獲得了市場的認可。近年來，邁瑞醫(yī)療的營業(yè)收入和凈利潤一直保持著高速穩(wěn)步增長。2019 年，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入 165.56 億元，同比增長20.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤 46.81 億元，同比增長 25.85%。

圖|邁瑞醫(yī)療 2015 - 2019 年營業(yè)收入與凈利潤（資料來源：CB Insights 中國整理） 三大主營業(yè)務(wù)也在穩(wěn)中前進。生命信息與支持類產(chǎn)品中，核心產(chǎn)品監(jiān)護儀的優(yōu)勢最為顯著，子產(chǎn)品如呼吸機、輸注泵、燈床塔、AED 等也迅速增長。體外診斷類產(chǎn)品中，化學(xué)發(fā)光增長點明顯，整體產(chǎn)品的品類也比較全。醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品中，彩超類產(chǎn)品打破外資壟斷，便攜式彩超獲更多肯定，相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先。

圖|邁瑞醫(yī)療 2017 - 2019 年主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（資料來源：CB Insights 中國整理） 國內(nèi)市場和海外市場共同發(fā)展。目前，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品及解決方案已應(yīng)用于全球 190 多個國家和地區(qū)。在國內(nèi)市場，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品覆蓋了中國近 11 萬家醫(yī)療機構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院，包括全國知名的北京協(xié)和醫(yī)院、中國人民解放軍總醫(yī)院、上海瑞金醫(yī)院等。在國際市場，邁瑞醫(yī)療作為全球領(lǐng)先醫(yī)療機構(gòu)的長期伙伴，與如梅奧診所、約翰·霍普金斯醫(yī)院、麻省總醫(yī)院、克利夫蘭醫(yī)學(xué)中心等知名領(lǐng)先醫(yī)療機構(gòu)成為了長期合作伙伴，并且也贏得美國、英國、德國、法國、意大利、西班牙等國家醫(yī)療機構(gòu)的廣泛認可。如今，邁瑞醫(yī)療已進入美國約 2/3 的醫(yī)院，近萬家醫(yī)療機構(gòu)，并在 ICU、麻醉科、急診科等核心科室廣泛應(yīng)用。在全美排名前 10 的心臟醫(yī)院中，有 9 家在使用邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品。整體發(fā)展態(tài)勢上看，邁瑞醫(yī)療的市場發(fā)展仍處于上升期。 買買買添羽翼 邁瑞醫(yī)療善于用并購來豐滿自身羽翼，密集收購也帶來了一定的商譽價值。邁瑞醫(yī)療也因此終止了中小板上市申請轉(zhuǎn)而投身科創(chuàng)板。

圖|邁瑞醫(yī)療2014-2019年凈資產(chǎn)、商譽、無形資產(chǎn)對比（資料來源：CB Insights 中國整理） 邁瑞醫(yī)療的商譽維持在 13 億元左右，和數(shù)百億的凈資產(chǎn)相比并不顯得很多。在邁瑞醫(yī)療的財務(wù)報表中，我們可以看到邁瑞醫(yī)療的商譽是按照產(chǎn)品線來分布的。 與骨科植入物其他企業(yè)競爭，銷售費用與獲利能力能否匹配 從邁瑞醫(yī)療主要業(yè)務(wù)來說，在邁瑞醫(yī)療已形成既定規(guī)模優(yōu)勢的領(lǐng)域，其盈利水平和營運能力是值得肯定的。

圖|邁瑞醫(yī)療 2014-2019 年銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、速動比率對比（資料來源：CB Insights 中國整理） 我們?nèi)∏拔闹刑岬降?2018 年中國骨科植入物市占率 TOP20 中的幾家上市公司為樣本做對比。2016 -2019 年，在銷售費用上支出做高的威高股份，其市占率排名在國產(chǎn)骨科械企中也位列首位。而銷售凈利率最高的則是大博醫(yī)療。邁瑞醫(yī)療目前的銷售費用和這些骨科植入物上市公司相比，已經(jīng)比較高。目前，邁瑞醫(yī)療的主業(yè)仍未以骨科植入物相關(guān)器械為主。僅以現(xiàn)階段數(shù)據(jù)參考，邁瑞醫(yī)療若想在骨科植入物領(lǐng)域拔得頭籌，還需要調(diào)整銷售費用策略，使該領(lǐng)域獲利能力更接近國內(nèi)行業(yè)龍頭水平。

圖|骨科植入物相關(guān)上市公司銷售費用對比（資料來源：CB Insights 中國整理）

圖|骨科植入物相關(guān)上市公司銷售凈利率對比（資料來源：CB Insights 中國整理） 高技術(shù)壁壘器械受寵，“殺手锏”何時現(xiàn)江湖？ 骨科器械中，高技術(shù)壁壘器械獲注冊證的占比較低。國產(chǎn)企業(yè)缺乏“殺手锏”級別的創(chuàng)新器械。 近幾年國內(nèi)器械注冊證獲批數(shù)量中，創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類這三類器械獲批占比最高。創(chuàng)傷類產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低，脊柱類產(chǎn)品技術(shù)門檻高于創(chuàng)傷類，關(guān)節(jié)類和運動醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品技術(shù)壁壘則又高于前兩者。未來高技術(shù)壁壘器械更容易獲得市場競爭的空間。 骨科手術(shù)機器人等新興技術(shù)蓬勃發(fā)展，中國企業(yè)開始跟上。國際巨頭企業(yè)則提早布局骨科機器人領(lǐng)域，將骨科耗材的載體平臺提前規(guī)劃，為后續(xù)骨科產(chǎn)品進入科室做好了準備。而國內(nèi)企業(yè)中，天智航領(lǐng)跑骨科手術(shù)機器人賽道，其他企業(yè)尚未凸顯。 耗材集采試點逐漸展開，國產(chǎn)器械進口替代加速進行。在中國的骨科醫(yī)院，骨科手術(shù)人次從 2008 年的 237648 人/年增長到了 2018 年 的 632806 人/年，病床周轉(zhuǎn)次數(shù)從 2008 年的 18.73 次/年增加到了 2018年的23.7次/年。在這樣的環(huán)境下，國產(chǎn)器械的競爭更應(yīng)當著力在創(chuàng)新，而非控制成本、打價格戰(zhàn)上。 邁瑞醫(yī)療雖以四千億市值位列 A 股器械股第一，但在骨科植入物這一領(lǐng)域卻沒有主角光環(huán)。和大多數(shù)國產(chǎn)骨科器械一樣，專注細分產(chǎn)品線、著力攻克高技術(shù)壁壘，拿出骨科器械“殺手锏”產(chǎn)品，才能在一眾企業(yè)中脫穎而出，搶占市場。