自工業革命以來，技術創新已經成為推動產業變遷、引領經濟發展、大國崛起的關鍵力量，縱觀全球產業變遷歷程，百年數據無不表明，資本和科技是產業變遷的重要推動力量，當年英國的繁榮強勢是如此，后來美國的異軍突起亦是如此。開眼看世界，回頭看自己，改革開放四十年以來，中國已經成為世界上最大的制造業國家，但“大而不強”也是我們當下不得不面臨的問題，向前看，唯有科技才能成為未來經濟發展的強勁動力。在這樣的背景之下，設立科創板的核心目標有兩個，一是推動科創企業上市，更好服務科創企業，推動中國的科技創新事業，另一個則是作為資本市場改革的試驗田，不斷完善資本市場的基礎制度，形成可復制、可推廣的經驗。

陸家嘴論壇奏響科創板改革強音

2019年6月13日，在陸家嘴論壇上科創板宣布正式開板，7月22日，科創板首批公司上市，作為山東首家登陸科創板的企業，也是目前煙臺的唯一一家科創板公司，睿創微納于2019年7月22日在科創板成功上市，股票發行價格為20元/股。

今年6月18日，第十二屆陸家嘴論壇在上海召開，科創板也正式迎來“周歲”，而今年陸家嘴論壇浦江夜話的主題就是“科創板一周年”，與會嘉賓紛紛從長期視角探討深化改革的措施，推動這片試驗田以“中國納斯達克”為目標，邁向成熟市場。開板一年來，科創板在摸索中前行，在前行中成長。

證監會主席易會滿在論壇上發表講話，表示證監會將繼續推進科創板建設，加快推出將科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創新制度，抓緊出臺科創板再融資管理辦法，推出小額快速融資機制，支持更多“硬科技”企業利用資本市場發展壯大。發布科創板指數，研究推出相關產品和工具，這也就意味著，不管是監管審核還是運營規則，科創板都迎來了“2.0時代”。

除此之外，科創板正在積極探索引入真正的中長期資金進行長期投資。比如，推動改善投資者結構，科創板對個人投資者設置了一定的適當性門檻，既是保護投資者利益，客觀上也有利于促進個人投資者成為中長期投資者，把短錢匯聚成長錢。

倫敦證券交易所集團首席執行官大衛·施維默則指出，中國有了科創板之后，明星企業可以更早地進入公開市場，獲得更多更好的融資，在增強自身韌性的同時實施擴張項目?？苿摪宓脑O立，加快了科創企業首次公開募股的時機，能更好地體現市場的價格發現機制，科創企業的估值更加看重預期利潤，而不是過去的盈利能力。

百舸爭流千帆競，乘風破浪正遠航，科創板的大門向四方敞開，未來還將會吸納更多的優質“硬科技”公司加入其中。

山東的科創板“尖兵”

目前山東范圍內共有四家在科創板上市的企業，而睿創微納是“第一個吃螃蟹的人”，其代表性和意義不言而喻。公開資料顯示，睿創微納成立于2009年，是一家專業從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術開發的集成電路芯片企業，產品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統。

睿創微納的產品覆蓋軍用和民用領域。軍用紅外產品從上世紀70-80年代起逐步應用于海陸空領域，根據Maxtech International預測，2023年全球軍用紅外市場規模將達107.95億美元。之前國際軍用市場主要被歐美發達國家企業主導，但2012年后以睿創微納、高德紅外等為代表的中國企業在非制冷紅外探測器技術上相繼突破，打破了歐美的技術封鎖。隨著技術的發展以及紅外產品成本、價格不斷下降，紅外熱成像儀在民間得到了廣泛的應用，其增速遠大于軍用領域，其中安防監控、汽車輔助駕駛是重要的增長極。

紅外成像行業準入門檻較高，目前國際上僅美國、法國、以色列和中國等少數國家掌握非制冷紅外芯片設計技術，全球范圍內可提供非制冷紅外探測器的公司包括美國的 DRS、雷神、BAE、FLIR、SEEK Thermal 和L3，以色列的SCD，法國的 ULIS，以及中國的睿創微納、高德紅外、大立科技、北方廣微。

根據睿創微納披露的財報，2019年，睿創微納營業總收入約6.85億元，同比增長78.25%，歸母凈利潤約2.02億元，同比增長61.44%，雖然依舊保持高速增長，但增速較前幾年明顯下滑，2017年和2018年，公司的營收增速分別為158.46%和146.66%，歸母凈利潤增速分別為563.87%和94.51%，隨著公司盈利規模和體量的增大，增速下滑似乎是一個必然的過程。

今年一季度，公司實現營業收入2.31億元，同比增長129.54%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤8503.07萬元，同比增長265.87%。由于疫情防控的需要，多家客戶向公司提出人體精準測溫產品的訂單需求，公司全資子公司艾睿光電除生產并提供了測溫模組和人體精準篩查熱像儀產品外，還向部分整機生產客戶提供了探測器產品，和測溫相關的產品訂單在報告期實現銷售收入6719.5萬元，占當期營業收入的29.12%，較去年同期增長137倍。雖然短期內業績爆發，但這種突發事件對于業績的帶動并不具備持續性，并不能因此認為公司的盈利增速會一直保持這樣的水準。

將營收結構展開來看，探測器、機芯和整機是公司的主要三大收入來源。去年的整機產品銷量同比增長 170.59%，營收為3.29億元（+192.23%），主要是因為公司大幅拓展了整機外銷市場。而探測器和機芯分別實現營收2.48億元（+55.77%）和 8826.64 萬元（-18.21%），其中機芯收入增長下滑的原因主要是受軍品客戶項目進度影響所致，這一問題很難解決，因為軍方有自己的采購方式和節奏。

雖然睿創微納的盈利保持高速增長，但公司的利潤率卻在逐年下滑，這在一定程度上也表明競爭壓力在加大。2017年—2019年，睿創微納毛利率分別為66.61%、60.07%及50.42%，同期公司的凈利潤率分別為41.32%、32.59%及29.51%。去年公司為了給客戶讓利從而占領更大市場，對探測器和機芯進行降價銷售，導致探測器毛利率下滑9.53pcts至 58.58%，機芯的毛利率下滑11.08pcts至66.37%，同時毛利率較低的整機產品銷售收入占比的提升，多因素共同導致了公司毛利率整體下降。

2019年，睿創微納經營活動產生的現金流量凈額約1.59億元，同期凈利潤約2.02億元，凈利潤的含金量（經營現金凈流量/凈利潤）為0.79，也就意味著公司有八成左右的盈利以現金的形式收回，這個比例其實并不算高。與之對應的是應收賬款的逐年增長，過去三年睿創微納應收賬款的增長率分別為157.83%、35.01%、32.62%。但目前應收賬款的風險可控，原因有二：一是賬齡較短，其次是占總資產的比重較低。

從債務水平來看，睿創微納并沒有償債壓力，截止到今年一季度，公司賬上的貨幣資金14.95億元，沒有長期借款，短期借款5144萬元基本可以忽略不計。而且公司的資產負債率也是逐年下滑，維持在低位，2017-2019年，公司資產負債率分別為27.88%、15.55%、7.93%。

從估值的角度來看，目前公司的業績增速逐年下滑，并沒有維持在一個穩定的區間內，因此很難給出確定性的估值水平，但如果用PEG方法來衡量，市盈率不應大于業績增速，目前60倍左右的市盈率和凈利潤增長率相匹配，而且對標業務相近的高德紅外來看，睿創微納還具備一定的估值優勢，但如果后續盈利增速維持下滑的走勢，那么可能面臨估值回歸的壓力。