用6.7億和9年，打造出一個2700億的資產帝國。

2019年4月30日，紫光集團發布2019年年報，一石激起千層浪，各種分析褒貶不一。

但有一點從年報數據中不難看出，那就是紫光自2013年6月收購展訊開始，一路攻城略地，不到6年時間，狂飆突進，現已躍居中國芯片產業的航母級領軍企業。

先看紫光集團旗下兩家主要上市公司紫光股份和紫光國微的財務情況。

紫光股份（000938）2018年收入483億，比2017年增長23.8%，凈利潤29億（含少數股東凈利潤），比2017年增長12%，2018年歸屬上市公司股東的凈利潤為17億，比2017年增長10.9%；紫光國微（002049）2018年收入24.58億，比2017年增長34.4%，2018年歸屬上市公司股東的凈利潤為3.48億，比2017年增長24.3%。

總體來看，兩家上市公司比較健康，發展勢頭不錯。

由于紫光集團的大部分芯片資產不在上市公司體系中，所以需要再看紫光集團自身的幾個關鍵財務數據。

2018年，紫光集團總收入799億，比2017年增長38.9%，這表明紫光集團的營收增長強勁；集團合并凈利潤是2.6億，歸母凈利潤是-6.3億，但2017年合并凈利潤是29.9億，歸母凈利潤是10.6億，這表明，紫光集團的整體盈利能力下降很大。

研究紫光集團2018年年報后發現，2018年其財務費用65.22億，公允資產價值變動-54.2億，主要是二級市場投資的公允價值變化，資產減值17.19億，上述三項數據合計為119.59億，加上合并凈利潤2.6億，合計122.19億，減去5.4億的政府補貼，也就是說，紫光集團所有公司2018年合計賺取了116.79億的凈利潤。

這其中，有些紫光集團的下屬公司還是虧損的，例如著名的長江存儲。以長江存儲龐大的投資規模計算，每年的虧損一定很高，由此可以推斷，紫光集團自身的業務盈利能力還是很強勁的。

此外，這還是沖抵每年紫光集團下屬公司高額的研發費用，保守估計在100億左右。關于歸屬母公司的利潤為-6.3億的問題，表明紫光集團本部的財務費用總額偏高，掙的錢都付利息了，難怪銀行們的利潤都那么好。

再看一下負債，紫光集團合并總資產2773億，合并凈資產737億，資產負債率73.42%。

一看確實偏高，紫光集團持有的紫光股份和紫光國微的股票超過400億市值，但顯然是按照原始投資成本記賬的。而原始投資成本顯然很低。

假定這批股票的綜合成本是市值的50%，也就說有超過200億的浮盈，按照25%的所得稅，剩余150億的收益，也就說紫光集團的合并總資產和合并凈資產各應該增加150億，這種情況下，資產負債率是69.65%，雖然不低，但基本在70%的安全線以內。

這個資產負債率比很多地產公司要低很多。

紫光集團的債權融資方式主要為貸款和發債，從紫光集團2018年的財務費用為65.22億看，假定其綜合成本是6%，則可以倒算出紫光集團的有息負債約為1087億，也就是說，紫光集團真正的負債是1087億。

近六年來，紫光集團在項目和并購領域的投資超過200億美元，有1087億這樣一個負債規模是可以理解的。

筆者通過天眼查查詢，發現紫光集團注冊資本僅6.7億，這是紫光集團2010年改制時的注冊資本，應該是當時的凈資產，此后再未增資。

也就是說，紫光集團的掌門人趙偉國及其團隊，用6.7億的錢和9年的時間，打造出了一個2700億的資產帝國，營收從2億做到了799億，這也確實是一個奇跡。

更值得一提的是，趙偉國帶領一個瀕臨破產的校辦改制企業，自2013年6月開始，用6年時間，在芯片這個全球競爭、投資巨大、技術尖端、中國孱弱、叢林法則的產業領域，把紫光從一個非種子選手，發展成為中國芯片產業的旗手，名震江湖。

從65.22億的財務費用和1000多億的有息負債看，紫光集團從政府得到的支持一定是非常有限的，看來并不是像傳聞的那樣。

可以肯定，從財務角度看，紫光所得到的支持，遠低于當年的京東方。據說京東方有一年虧損過幾百億，但今天的京東方已經是全球面板的老大。

從紫光目前的成長狀況看，趙偉國帶領紫光集團實現中國的芯片夢，還有很長的路要走，趙偉國不僅面臨著國外某些政府和全球芯片巨頭的打壓，還面臨著國內個別同行的阻擊。

古人說，木秀于林，風必摧之，人出于眾，眾必毀之，紫光超越眾多國內企業在中國芯片領域的崛起，招致來一些裹挾著某些國人不理解情緒的詆毀和攻擊，也是自然，這就是柏楊先生所說的中國人的“丑陋”。

客觀而言，把中國芯片公司看一遍，誰是改變中國芯片產業的那個企業呢？

你會發現，沒有哪個企業，比紫光更像是那個可以改變中國芯片產業在全球地位的企業。華為海思實力很強，但其所涉及的領域主要是以手機為代表的自用芯片和部分電視、視頻芯片的設計，沒有涉及芯片制造。而紫光目前的芯片產業，覆蓋了從設計到制造的核心領域。

中國芯片路，注定不平坦，紫光要有充分的思想準備。而經過幾年的扎實和布局之后，其接下來的發展也進入到更關鍵的時期。