做顯示屏就上 “LED顯示屏之家” 專注顯示屏行業

同樣作為泛摩爾定律的光伏和LED，在技術迭代、供給格局、需求等方面具備底層的共性。

光伏是半導體能源，通過半導體將“光”轉化為“電”

LED 是半導體照明，通過半導體將“電”轉化為“光”

531光伏新政后，補貼退坡疊加產業鏈價格普降，許多二線硅片廠紛紛降低開工率并逐漸退出市場，光伏行業的集中度正在日益提升，競爭格局正日漸優化。隨著光伏設備價格進一步下降，許多新興市場具備光伏平價上網的條件，全球裝機容量出現超預期增長。未來光伏市場將由政策驅動轉向市場驅動。

LED是否會成為下一個光伏？

1. 從供給側來看，LED供過于求帶來價格的下跌會加速LED行業的出清。

根據GGII數據，2017年全年LED芯片供需比為0.98，處于供不應求狀態。進入2018年以來，隨著華燦光電、三安光電等LED廠商擴產產能的不斷釋放，2018年第三季度LED芯片的供需比達到1.2。

LED行業市場需求增速遠不及產能增速，從而導致LED價格不斷下跌，企業盈利能力下降。

價格下跌帶來行業集中度的提升體現在兩個方面：

一方面：全國LED行業集中度不斷提高。

LED價格不斷下滑使得規模較小的LED廠商盈利能力大幅下滑，而大廠商憑借規模效應帶來的高毛利率，價格下跌對其影響遠小于小型廠商。例如，2018年以來，三安光電和華燦光電的毛利率下滑幅度要小于乾照光電和聚燦光電。

盈利能力下滑迫使小型廠商退出市場，過剩產能得以加速出清，行業集中度不斷提升。2016年全國Top 5 LED制造商市占率只有40%，到2018年市占率將高達67%，未來這一數字會進一步提高。

另一方面：MOCVD的國產化加速全球LED制造產能向中國大陸集中。

國產MOCVD設備ASP要比國外MOCVD少20%-30%，加上國家會有較為可觀的補貼，因此采購國產MOCVD擁有較大的成本優勢，從而帶來一個成本上的劣勢，會加速韓國、***廠商的產能出清。

三安在17年年報里提到：“公司LED芯片在全球行業市場占有率不算太高，未來目標至少將市占率提升至現有的兩倍，公司將穩步推進國內市場份額，積極推進國際市場進程”。

2016年中國大陸的產能還不到全球的50%，到2018年，中國的產能已經到了接近70%。

2. 從需求側來看，Mini LED將給整個LED行業帶來新的利潤增長點。

Mini LED：根據產業鏈消息，蘋果有望在今年二季度發布新品32寸iMac，采用采用類似Mini LED的背光設計，畫質表現良好。我們認為蘋果采用Mini LED應用標志著Mini LED應用技術趨于成熟且方向確定，Mini LED應用對LED行業需求有較大增量。

從原理上看，Mini LED和Micro LED類似于集成電路行業的制程推進。在半導體行業，制程推進帶來晶體管和單位算力成本的下降，在LED顯示領域，芯片尺寸的減小也帶來單位像素成本的下降。目前半導體制程已經進入7納米，而LED還停留在微米級，一旦賽道切換成功，未來LED市場應用將不斷擴充。

下圖展示了歐司朗從40多個行業里面挑出來具有戰略前景的LED升級應用，我們認為未來LED的需求會在各個細分領域得到創新性應用。

3. 從當前形勢看LED產業，LED價格有望在二季度企穩。

根據LEDinside數據，雖然LED燈泡價格持續下滑，但2017年價格下降幅度變小，2018年降幅繼續收窄，我們認為2019年LED價格跌幅會進一步收窄，預計在今年第二季度企穩。

產能過剩問題導致整個LED芯片制造商的存貨不斷擠壓，自進入2018年以來，三安光電的存貨上漲39%，華燦光電的存貨上漲36%，中游封裝廠木林森2018Q2的存貨量相較于Q1的存貨上漲近2倍。

根據行業規律，當龍頭企業盈利能力開始大幅下滑（例如毛利率水平下降超過5%），上游制造和中游封測企業的庫存高企且增速減緩時，我們認為整個行業開始邁入筑底階段，至少不會再陷入大幅下滑的境地。

最后總結一下，我們認為LED行業有望復制光伏行業的產業規律，價格下跌加速產能出清，行業集中度提升。

在需求和成本結構刺激下，LED芯片的產能和定價權的重心將向中國大陸轉移，下游新型需求噴薄欲出，龍頭企業將享受“超額利潤”。

我們持續看好上游制造龍頭三安光電，華燦光電，下游應用龍頭利亞德、洲明科技等。