近年來，受益于我國新能源（電動）汽車及儲能需求的快速增長，我國鋰電池特別是動力鋰電池行業迎來了發展的爆發期，行業長期前景被各方看好。因此，眾多上市公司紛紛布局鋰電池，試圖搶一杯羹。一時間，鋰電池概念股紛紛冒頭，真假難辨。為此，本文特意對鋰電池行業上市公司進行梳理，并對其財務進行分析，以助讀者更深更透徹地了解行業現狀。本系列將鋰電池行業企業分為：上游資源及原材料企業、中游電池材料企業及下游電池企業，本篇為上游鋰資源及原材料篇。

據機構分析，2017全年我國鋰電池出貨量已達到74．8Gwh，占據全球出貨量52．1％；其中，汽車動力鋰電池（EV LIB）出貨量達38．0Gwh，占全球汽車動力鋰電池（EV LIB）出貨量65．4％。而2016年我國鋰動力電池出貨量是30．5Gwh，2015年則為17．0Gwh。

鋰電池出貨量的增長也帶動了上游鋰化合物需求的快速增長。根據中國有色金屬工業協會鋰業分會初步統計，2017年世界鋰及其衍生物產量折合碳酸鋰當量約23．54萬噸，同比增長21．5％；其中，我國鋰鹽產量12．34萬噸，同比增長43．5％；2017年全球鋰的消費折合碳酸鋰約23．7萬噸，同比增長約15％；全球鋰化合物供給全年處于緊平衡狀態，碳酸鋰價格也由年初的12、3萬元／噸一路上漲至16、7萬元／噸，最高時甚至達到了18萬元／噸；其中，電池級碳酸鋰最高漲幅達到了47．54％，工業級碳酸鋰漲幅為52．73％。

碳酸鋰等鋰鹽原材料價格快速升高不僅推動了原有企業產能擴張，還吸引了大批外來者進入，一場鋰鹽爭奪戰正徐徐拉開序幕。

天齊鋰業的綢繆

天齊鋰業是全球五大鋰礦供應商之一，其主營業務包括：固體鋰礦資源開發、鋰化工產品生產和鋰礦貿易。主要產品品種包括化學級鋰精礦、技術級鋰精礦、工業級碳酸鋰、電池級碳酸鋰、工業級氫氧化鋰、電池級氫氧化鋰、無水氯化鋰、金屬鋰等鋰化工產品。

2017年，受益于碳酸鋰等價格高企及需求增加，天齊鋰業業績大幅增長：鋰精礦銷售量較上年增加29．84％，達40．72萬噸，銷售均價較上年提高27．04％；鋰化工產品銷量較上年增加33．28％，達3．24萬噸；全年實現營業收入54．7億元，較上年同期增加40．09％；產品綜合毛利率為70．14％（見表一）；實現歸屬于母公司股東凈利潤21．45億元，較上年同期增加41．86％。

良好的業績、高企的鋰產品價格給天齊鋰業帶來了更強的信心及更大的野心。根據財報，2018年天齊鋰業將大力推進產能擴張：遂寧安居2萬噸碳酸鋰項目正在加緊進行可行性研究和其他前期準備工作，澳大利亞合計4．8萬噸電池級單水氫氧化鋰建設項目正有條不紊實施中，其中一期2．4萬噸預計2018年底竣工，二期將在2019年底竣工；射洪基地和張家港基地持續實施技改，重慶天齊金屬鋰及鋰型材生產線在修復中優化提升。加上目前擁有的鋰鹽產能3．4萬噸／年，包括0．5萬噸氫氧化鋰和2．9萬噸碳酸鋰，預計到2020年天齊鋰業鋰鹽產能將超過10萬噸。

天齊鋰業如此擴張除了對市場保有信心外，更多是基于對其自身競爭力的有備而來。

一是資源儲備充足，天齊鋰業目前擁有固體鋰礦資源并涉足鹽湖資源，其控股的泰利森擁有目前世界上正開采的儲量最大、品質最好的鋰輝石礦——西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦）。根據貝里多貝爾澳大利亞私人有限公司（Behre Dolbear Australia Pty． Limited）出具的儲量評估報告，截至2016年9月30日，格林布什鋰礦的總資源量為16，510萬噸，折合碳酸鋰當量833萬噸；鋰礦儲量合計為8，640萬噸，折合碳酸鋰當量500萬噸。

其全資子公司盛合鋰業擁有四川雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權，該礦區查明礦石量1，971．4萬噸，折合氧化鋰資源量255，744噸，氧化鋰平均品位1．3％，折合碳酸鋰當量約63萬噸。

二是財務準備充分。2017年，天齊鋰業資產負債率僅有40．39％（見表二），流動比為3．11，貨幣資產占流動資產的比例高達70．24％，這意味著其貨幣資產是流動負債的2倍，沒有任何償債壓力。其貨幣資金達55．24億元，籌資活動增加了22．64億元，經營活動增加了30．95億元；顯然，天齊鋰業為產能擴張做足了財務準備。

三是成本管控和研究投入。2017年，天齊鋰業研發投入為2855萬元，同比增加了342％。大力增加研發投入的同時，嚴格控制其它費用支出（見表三），這顯然是有利于其提高毛利率和競爭力的。

天齊鋰業已經為未來競爭做足了充分的準備。而作為國內的老對手，贛鋒鋰業也不落后。

贛鋒鋰業的布局

贛鋒鋰業同為全球五大鋰化合物及金屬鋰供應商之一，其業務涵蓋上游鋰提取、中游鋰化合物及金屬鋰加工以及下游鋰電池生產及回收，包括：上游鋰資源提取、鋰化合物的深加工、金屬鋰生產、鋰電池生產和鋰二次利用及回收等五大業務。

2017年，贛鋒鋰業業績大幅增長：營業收入由2016年的28．44億元增加至2017年的43．83億元，增長率為54．12％；歸屬于上市公司股東的凈利潤由2016年的4．64億元增加至2017年的14．69億元，增長率為216．36％。公司總資產由2016年的38．09億元增加至2017年的80億元，增長率為110．02％；凈資產由2016年的24．88億元增加至2017年的40．37億元，增長率為62．25％。

與天齊鋰業一樣，贛鋒鋰業也開始自己的上游產能擴張。2018年2月25日，贛鋒鋰業表示其新建的2萬噸氫氧化鋰生產線已建成投產，處于試車階段；目前仍在建的1．75萬噸碳酸鋰生產線計劃于2018年后半年投產，加上目前擁有的近4萬噸產能，到2018年底，其鋰鹽加工產能將達近8萬噸。

贛鋒鋰業為產能擴張做足了資源布局。目前，贛鋒鋰業擁有位于澳大利亞、阿根廷、中國及愛爾蘭等六個優質鋰資源的股權：

一是Mount Marion，世界上第二大投運的鋰輝石礦山。Mount Marion 根據 JORC 規則控制及推斷的資源量為270萬噸LCE，平均氧化鋰含量為1．37％。公司訂立了長期包銷協議，于2017年至2020年可包銷 Mount Marion 生產的全部鋰精礦，2020年后包銷不少于49％的鋰精礦；

二是Mariana，一個位于阿根廷薩而塔省的鋰鉀鹽湖。根據 Geos 礦業編制的資源估計報告，Mariana項目的含鋰鹵水儲量為1，127百萬立方米，控制及推斷鋰資源為1，866千噸LCE。初步勘探結果表明， Mariana 擁有同質地球化學構成，可通過傳統太陽能蒸發過程以相對較低的成本提取；

三是 Cauchari－Olaroz，一個位于阿根廷胡胡伊（Jujuy）省的鋰鹽湖。Cauchari－Olaroz 項目的含鋰鹵水儲量為11．8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協議，采購美洲鋰業占 Cauchari－Olaroz 資源一期50％的實際產量中80％的產品。Cauchari－Olaroz 計劃于2019年底或2020年初投產；

四是Pilgangoora，位于西澳大利亞的世界最大的新鋰輝石礦山之一。Pilgangoora 項目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE，平均氧化鋰含量為1．25％。公司訂立了長期包銷協議，獲取每年供應16萬噸鋰原材料，初始期限為十年。目前，Pilgangoora 項目計劃于2018年下半年投產；

五是Avalonia，位于愛爾蘭的鋰輝石礦山，目前處于勘探初期；

六是寧都河源礦山，位于江西省贛州市寧都縣，寧都河源礦的鋰資源量為10萬噸LCE，平均氧化鋰含量1．03％。

財務準備方面，2017年末，贛鋒鋰業資產負債率為49．45％（見表四），流動比為1．62，較健康，無償債壓力；現金為22．37億元，相對充足；成本控制也較好（見表五）。

鹽湖股份的進擊

眼見兩大巨頭大肆擴張，背靠鹽湖資源的鹽湖股份也不甘示弱。

鹽湖股份是青海一家老牌上市企業，其碳酸鋰業務是鹽湖資源綜合利用的一部分，主要由間接控股子公司藍科鋰業來經營，目前擁有一萬噸碳酸鋰產能。

2017年，鹽湖股份實現營業收入116．99億元，較上年增加12．88％；其中，碳酸鋰業務僅實現7．48億元的營業收入，但凈利潤達4．20億元，利潤率高達56．15％，毛利率達68．59％（見表七）。

無疑，提升鋰產品產能，提高其占收入的比重是提升企業盈利能力的最好手段。

于是，2017年12月27日，鹽湖股份公布了產能擴產計劃：鹽湖股份擬籌劃啟動5萬噸／年電池級碳酸鋰項目，其中，藍科鋰業擬在現有1萬噸／年碳酸鋰裝置基礎上，擴建2萬噸／年電池級碳酸鋰項目，擴產后生產規模將達3萬噸／年碳酸鋰；此外，鹽湖比亞迪將新建年產3萬噸／年電池級碳酸鋰項目，擴產后，鹽湖股份的產能將達6萬噸。

據財報顯示，鹽湖股份此次擴產首先是基于察爾汗鹽湖鋰資源開發優勢。鹽湖股份鉀肥生產每年按產量500萬噸測算，每年排放老鹵量約有2億立方米／年，其鋰離子濃度在200－250毫克左右，即每年排放的老鹵中鋰資源折合氯化鋰為20－30萬噸；該原料液為鋰產業發展提供了可靠的資源保障。

二是技術優勢。藍科鋰業年產一萬噸碳酸鋰項目，于2010年引進俄羅斯吸附法鹵水提鋰技術，已突破從高鎂低鋰型鹵水中提取鋰鹽關鍵技術。

三是成本優勢。藍科鋰業依托察爾汗鹽湖豐富的鋰資源及鹽湖股份公司工業園區的公共設施，吸附提鋰技術碳酸鋰的生產成本相對同行具有相對優勢，也適合鋰產業大規模布局。

當前，鑒于鹽湖股份的償債壓力較大（見表八），擴大碳酸鋰產能仍將在短期內加大其償債壓力。但是，產能釋放后，鋰產業的高毛利率將為其獲取足夠的現金流和利潤，并最終改善其財務狀況。

雅化集團的野心

不同于前三者的情況，雅化集團主要業務為民爆和鋰業務，同時還不斷拓展海外、運輸、軍工業務；其中，鋰業務方面主要涵蓋上游鋰資源保障，中游碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎鋰鹽產品的生產與銷售。

2017年，雅化集團實現營業收入23．58億元，較上年同期增長49．33％；其中，鋰產品營業收入為6．98億元，占總營業收入的29．59％，增長了100．92％；實現利潤總額3．36億元，較上年同期增長73．21％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2．38億元，較上年同期增長78．11％；實現每股收益0．25元，較上年同期增長78．57％。

顯然，鋰產品對雅化集團的營業收入貢獻比較大，而對其利潤貢獻則相對較小（見表九）。

在此情況下，雅化集團依舊加碼鋰產品產能。據財報，雅化集團2018年將推進雅安項目一期2萬噸，同時開展二期2萬噸氫氧化鋰建設準備工作；項目完成后，加上目前擁有的興晟鋰業（全資）6000噸氫氧化鋰產能，國理鋰鹽（持股56．26％）5000噸氫氧化鋰和7000噸碳酸鋰產能，2019年前后，其將擁有鋰鹽產能3．8萬噸，2020年將具有5．8萬噸的鋰鹽產能。

雅化集團加碼鋰產能的底氣之一就是其鋰資源保障。據財報，雅化集團不斷豐富未來鋰產業發展的鋰礦資源儲備，為鋰產業的發展擴張提供充分的鋰資源保障：一是通過與澳大利亞重要的鋰精礦生產企業銀河鋰業達成長期供應協議，為公司鋰鹽穩定生產提供最基本的資源保障；二是與川能投合作開發的四川阿壩李家溝鋰輝石礦，其探明的資源儲量為氧化鋰51．2185萬噸；三是參股澳洲Core公司，獲取獲得其鋰礦包銷權。值得一提的是，Core公司擁有菲尼斯鋰礦100％礦權，礦區大概400平方公里，位于澳大利亞北領地，由BP33、Far West、Ahoy和格蘭茨4個礦組成，該礦地處平原地帶，周邊水電道路設施齊全，并且距離港口近，開采障礙較小，其中格蘭茨地塊已獲JORC標準勘探報告，目前仍有25個尚未被檢測的歷史偉晶巖礦和幾個較大規模的偉晶巖目標待鉆探。

資源有保障，但財務似乎還未準備充分。雖然，雅化集團資產負債率低，但其償債能力一般（見表十），現金儲備也不足以完成雅安項目的擴建，勢必會舉債經營，這或對其項目建設造成負面影響。

江特電機的期許

對于致力于打造從鋰礦－碳酸鋰－正極材料－新能源電機－新能源汽車較為完整的鋰電新能源產業鏈的江特電機來說，發展鋰產業就勢在必行。

2017年，江特電機實現營業收入33．65億元，同比增長12．75％；利潤總額3．29億元，同比增長39．06％；歸屬母公司凈利潤2．81億元，同比增長42．58％；其中，鋰礦采選為1億元，碳酸鋰為1．63億元，金額尚小，但其毛利率卻是最高的（見表十一）。顯然，其鋰業務產能的放大有助于企業增強盈利能力。

故而，不管是戰略需要，還是盈利需要，加碼鋰產能就勢在必行。

江特電機近日公告稱，子公司銀鋰公司年產5000噸碳酸鋰生產線已達到設計要求，成功達產，應用鋰云母生產1萬噸碳酸鋰和應用鋰精礦生產1．5萬噸碳酸鋰的生產線也將于計劃今年上半年完成，建成達產后公司碳酸鋰產能將達3萬噸。

據財報，江特電機掌握了豐富的鋰礦資源，在鋰瓷石礦方面，擁有5處采礦權、8處探礦權；其為澳大利亞上市公司Tawana單一第一大股東，該公司擁有西澳大利亞巴爾德山（Bald Hill）項目50％的權益，該項目礦區面積近800平方公里，已勘探高品位鋰資源量近2，000萬噸，資源儲量豐富。

雖然，鋰產能的擴張會加大其財務壓力（見表十二）；但，為了明天，江特電機不得不搏。

威華股份的跟進

威華股份傳統主業為中（高）密度纖維板的生產與銷售、林木種植與銷售。2016 年，公司通過增資控股了致遠鋰業和萬弘高新，公司業務延伸至鋰鹽及稀土產品等新能源材料領域，由此形成新能源材料業務和人造板業務并進發展的格局。致遠鋰業主要從事基礎鋰鹽產品研發、生產與銷售，設計產能為年產 4 萬噸電池級碳酸鋰、單水氫氧化鋰和氯化鋰。

據財報，致遠鋰業2017年尚處于建設期，對對威華股份業績產生影響尚小（見表十三）。

3月29日晚，威華股份發布公告稱，公司全資子公司致遠鋰業4萬噸鋰鹽項目首條1．3萬噸生產線正式投產，其一期1．3萬噸包括8000噸電池級碳酸鋰及5000噸氫氧化鋰；剩余2．7萬噸產能也將于年底建成。

在鋰資源保障上，除了美國雅保鋰礦供應外，威華股份也與另一澳洲企業簽訂了長單供應合作，同時也在推動將金川奧伊諾礦業納入旗下以獲取相關資源。

顯然，作為新進入者，威華股份有足夠的財務條件去發展鋰業等新興業務，但也冒著較大的不確定性風險。

不止威華股份，還有更多的企業源源不斷的進入碳酸鋰領域：永興特鋼擬在江西省宜豐縣投資建設年產能3萬噸鋰電材料（電池級碳酸鋰及氫氧化鋰），建設年產能240萬噸采礦、選礦項目；新海宜擬參與建設年產4萬噸電池級碳酸鋰項目；金銀河投資建設鋰云母制備電池級碳酸鋰及高附加值副產品綜合利用項目（一期）等等。

碳酸鋰等鋰資源的需求高漲和價格高企引來了一批批分饗者。先進入者占據了更為優質的鋰礦資源（鋰礦和鹽湖），具有更強競爭力；而新進者則有更大的熱情卻占據更多的不確定性。未來兩三年，隨著設計產能的投放，碳酸鋰等供需緊平衡將被打破，價格將面臨更為激烈的波動，只有具有豐富優質鋰礦資源、更高的毛利率、更健康的財務結構的企業，如：天齊鋰業、贛鋒鋰業，才更容易在激烈的競爭中勝出且發展壯大。