進入2023年，疫情沒有了，管控全部開放了，經(jīng)濟活動完全自由了，淄博燒烤都爆火了。

然而，經(jīng)過春節(jié)后短暫的銷售增長后，半導體行業(yè)，突然降溫了。

當前的***，尤其是消費類芯片和射頻類芯片，已經(jīng)不能用卷來形容了，用慘烈形容也不為過了。

造成當前慘淡現(xiàn)狀的真實原因，究竟是什么呢？

我溝通了挺多業(yè)內(nèi)人士，都很難得到一致的答案，幾乎所有人對這個問題都非常疑惑。

4月底，隨著各家2022年報和2023Q1財報的發(fā)布，我把100家芯片相關(guān)上市公司財報，做了一個整理和匯總，試圖呈現(xiàn)一個多維的視角，闡釋一下卷的原因。

經(jīng)過幾天的分析，我得出了一些粗淺的結(jié)論，在如下的小節(jié)中，一一分享給各位。

1

調(diào)研的公司名單

本次調(diào)研的100家上市公司，其中有95家是芯片設(shè)計企業(yè)，還有5家是蜂窩通信模組企業(yè)。

100家上市公司清單

01.MCU企業(yè)8家

復旦微電，峰岹科技，華潤微，兆易創(chuàng)新，中微半導，瑞芯微，全志科技，芯海科技；

02.存儲企業(yè)7家

聚辰股份，東芯股份，恒碩股份，普冉股份，江波龍，德明利，佰維存儲；

03.封測企業(yè)4家

晶方科技，長電科技，甬矽電子，華天科技；

04.工業(yè)芯片26家

睿創(chuàng)維納，力合微，鋮昌科技，海光信息，燦勤科技，國博電子，紫光國微，福晶科技，臻鐳科技，四方光電，鉅泉科技，華海誠科，創(chuàng)耀科技，燕東微，東軟載波，上海貝嶺，源杰科技，龍訊股份，天德鈺，瀾起科技，思瑞浦，納芯微，長光華芯，裕太微，安路科技，龍芯中科；

05. 功率器件9家

宏微科技，東微半導，斯達半導，揚杰科技，聞泰科技，新潔能，芯朋微，捷捷微電，華微電子；

06. 晶圓企業(yè)3家

中芯國際，立昂微，三安光電；

07. 配套服務(wù)企業(yè)5家

鼎陽科技，華峰測控，德龍激光，國芯科技，芯原股份；

08. 視頻芯片2家

國科微，富瀚微；

09. 手機配套芯片7家

卓勝微，韋爾股份，格科微，唯捷創(chuàng)芯，艾為電子，思特威，匯頂科技；

10. 消費芯片24家

樂鑫科技，中科藍汛，士蘭微，民德電子，力芯微，南芯科技，芯導科技，矩芯科技，晶晨股份，圣邦股份，晶豐明源，明微電子，帝奧微，英集芯，燦瑞科技，恒玄科技，賽微微電，杰華特，景嘉微，富滿微，翱捷科技，敏芯股份，希荻微，博通集成；

11. 蜂窩模組企業(yè)5家

廣和通，美格智能，日海智能，有方科技，移遠通信。

我把這100家上市公司的數(shù)據(jù)， 選擇了比較關(guān)鍵的幾個維度，摘抄出來，做了個表格，包含如下數(shù)據(jù)：

從這個表格的數(shù)據(jù)里面，從100家公司的多維數(shù)據(jù)，來分析一下當前的半導體行業(yè)和蜂窩模組行業(yè)的風向，以及越來越卷的根本原因是什么。

2

凈利潤同比變化

凈利潤數(shù)據(jù)：

100家公司里面，2023年Q1主營凈利潤同比上漲的只有17家，有83家下跌。也就是說，只有平均17%的企業(yè)凈利潤是上漲的。

2023年Q1的主營凈利潤上漲超過50%的，只有這5家：睿創(chuàng)維納、國科微、宏微科技、力合微、鼎陽科技。

11個板塊企業(yè)概況

01.MCU企業(yè)8家

8家全部凈利潤下滑，最少下滑幅度20.42%，最大下滑幅度11947.8%，上漲的企業(yè)比例為0；

02.存儲企業(yè)7家

7家全部凈利潤下滑，最少下滑幅度77.55%，最大下滑幅度927.98%，上漲的企業(yè)比例為0；

03.封測企業(yè)4家

4家全部凈利潤下滑，最少下滑幅度75.84%，最大下滑幅度222.67%，上漲的企業(yè)比例為0；

04.工業(yè)芯片26家

其中8家凈利潤上漲，18家凈利潤下滑，凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為31%；

05. 功率器件9家

有3家凈利潤上漲，6家凈利潤下滑，凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為33%；

06. 晶圓企業(yè)3家

3家全部凈利潤下滑，最少下滑幅度66.29%，最大下滑幅度265.78%，上漲的企業(yè)比例為0；

07. 配套服務(wù)企業(yè)5家

共5家，有1家做儀表的企業(yè)凈利潤上漲，其他4家無論是設(shè)備還是IP服務(wù)，都下滑。凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為20%；

08. 視頻芯片2家

1家下滑，1家上漲，凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為50%；

09. 手機配套芯片7家

7家全部凈利潤下滑，最少下滑幅度74.75%，最大下滑幅度416.17%，凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為0；

10. 消費芯片24家

其中有2家凈利潤上漲，分別上漲16.28%和1.39%。有22家下滑，最小下滑56.43%，最大下滑1954.85%，凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為8.3%；

11. 蜂窩模組企業(yè)5家

有1家凈利潤上漲38%，其他4家凈利潤下滑，最少下滑36.66%，最大下滑237.59%。凈利潤上漲的企業(yè)數(shù)量比例為20%。

從上面的數(shù)據(jù)能看出，在當前需求偏弱的階段下，工業(yè)芯片和功率器件，有一部分企業(yè)，是有比較高的壁壘，市場無論怎么波動，壁壘足夠高的業(yè)務(wù)，不太會受到環(huán)境的影響。

其他的板塊，無論是消費類芯片、MCU芯片，還是手機配套芯片，因為產(chǎn)品相對比較同質(zhì)化，比較難以抵抗市場弱周期代理的影響。

MCU、存儲、封測、手機配套芯片（射頻，觸控，攝像頭芯片）這幾個板塊，全部大幅度下跌；

消費類芯片也是絕大多數(shù)大幅度下跌。

而芯片設(shè)計公司的上游，晶圓企業(yè)和封測企業(yè)，也全部無一例外出現(xiàn)大面積的凈利潤下滑， 讓我感受到了凜冽的寒意。

2023Q1大面積虧損的原因：

2021年大缺貨，2022年疫情導致的經(jīng)濟活動受限，對于半導體行業(yè)造成了兩年的非正常現(xiàn)象。

在2021年大缺貨的階段，需求端瘋狂下單，重復下單，傳遞給上游就是瘋狂備貨。

晶圓廠為了降低自身風險，會要求芯片設(shè)計企業(yè)鎖定不可撤銷訂單，同時晶圓廠再去擴大產(chǎn)能。

2022年的經(jīng)濟活動受限，給行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)造成了一種錯覺：

需求的減弱，是由于疫情引起的，當疫情過去，經(jīng)濟活動恢復正常后，需求會爆發(fā)的增長。

但是，當疫情成為過去式之后，社會的信心卻沒有恢復，消費者傾向于把錢存到銀行，而不是報復性消費。

2021年的不正常缺貨，造成了晶圓廠新增或者擴充非常快速，接收了大批不可撤銷訂單，導致的產(chǎn)出非常多；

2022年的疫情，造成的后果是，社會對于半導體芯片的需求減弱，從而行業(yè)的庫存高企。

這二者疊加，導致半導體芯片的供需嚴重失衡，甚至有些芯片企業(yè)的銷售是負毛利的。

看上去是Q1虧損比較厲害，實際上大多數(shù)企業(yè)在去年Q4就開始虧損了。

只是2022年上半年缺貨余波還在，所以盈利不錯，所以Q4的虧損在2022年的年報里面體現(xiàn)的并不明顯。

可以預見的未來一段時間，凈利潤的改善，很難通過開源來達成，更多的通過節(jié)流才是合理的路徑。

3

現(xiàn)金保險度

盡管這100家企業(yè)的凈利潤不理想， 其實也不要緊，只要現(xiàn)金足夠，省著點花，等待市場轉(zhuǎn)好，也不是什么大問題。

那么，這100家企業(yè)的現(xiàn)金流情況怎么樣呢？

為了分析現(xiàn)金流，我重點查看表格里面的2個數(shù)據(jù)：現(xiàn)金儲備（現(xiàn)金+可交易性金融資產(chǎn)），流動負債。

為什么是這兩個數(shù)據(jù)呢？因為這兩個數(shù)據(jù)是最真實的，最難造假的數(shù)據(jù)。

存貨有減值計提的風險，應(yīng)收有收不回來的風險， 但是現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物，是硬通貨，可以證明企業(yè)的現(xiàn)金實力。

為什么看流動負債呢？

流動負債包含了合同負債、短期借款（主要是銀行借款）、應(yīng)付款、應(yīng)付職工薪酬幾項。這幾項，只要到期，都是要剛性兌付，不能耽誤的，所以也可以完全體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金的兌付壓力。

因此，從現(xiàn)金儲備和流動負債，可以看出來企業(yè)的現(xiàn)金流的狀況。

為了更加簡化分析，我設(shè)計了一個指標，叫做現(xiàn)金保險度：

現(xiàn)金保險度 =（現(xiàn)金儲備—流動負債）/ 流動負債

意思是，現(xiàn)金儲備，去掉短期要償還的債務(wù)，再除以流動負債。這個系數(shù)，表征了企業(yè)的現(xiàn)金流的健康度。

這個系數(shù)越大，說明企業(yè)的現(xiàn)金流越健康。

假如現(xiàn)金保險度小于0，是負數(shù)，說明這個企業(yè)的現(xiàn)金狀況，要值得警惕了，不是非常的健康了；

假如現(xiàn)金保險度小于-0.3，那就意味著，現(xiàn)金不僅僅是不夠償還負債，并且缺口都大于負債的三分之一了，要動用應(yīng)收款或者是存貨去償還債務(wù)了。

100家企業(yè)現(xiàn)金保險度概況

01.現(xiàn)金保險度大于0

有74家企業(yè)，說明芯片設(shè)計公司整體的現(xiàn)金儲備很健康，不過也不難理解，剛剛科創(chuàng)板上市沒多久，上市募集到的資金，還沒怎么花呢。

02.現(xiàn)金保險度在0到-0.3之間

有10家企業(yè)，要值得警惕了，不過也沒什么太大問題。

03.現(xiàn)金保險度小于-0.3

有16家企業(yè)，說明現(xiàn)金償還債務(wù)的能力有風險了，需要注意回流現(xiàn)金了，收款的收款，增發(fā)的增發(fā)，需要提上日程了。

04.特別注意

5家模組企業(yè)，除了美格智能剛剛募集6億資金，現(xiàn)金儲備比較充裕之外，其他4個企業(yè)的現(xiàn)金保險度，都是不大于-0.5的。可能模組企業(yè)確實是消耗現(xiàn)金的業(yè)務(wù)，要盡快籌集現(xiàn)金才能保持健康度；

7家存儲企業(yè)，有2家的現(xiàn)金保險系數(shù)都是-0.6，也是要值得警惕了。

4

現(xiàn)金保障度——更合理的現(xiàn)金流指標

上一節(jié)的現(xiàn)金保險度，更看重的是現(xiàn)金儲備，直接忽略了應(yīng)收賬款和存貨這兩個數(shù)據(jù)。

理性的來說，雖然應(yīng)收賬款有一定的時間延遲效應(yīng)，也有部分無法收回的風險，但是大多數(shù)情況下，客戶還是能夠按時付款的，所以應(yīng)收賬款也有一部分現(xiàn)金的屬性。

存貨相比應(yīng)收賬款，變?yōu)楝F(xiàn)金的能力要更弱一些，也有減值和呆滯的風險，導致后續(xù)不得不計提損失。

但是一般情況下，存貨的大部分還是可以轉(zhuǎn)為應(yīng)收，進而轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的。

因此，更理性的評估現(xiàn)金流的指標，應(yīng)該把應(yīng)收和存貨也考慮進去。

我重新設(shè)計了一個新的指標，現(xiàn)金保障度：

現(xiàn)金保障度 =（現(xiàn)金儲備 + 應(yīng)收*0.6 + 存貨*0.4 - 流動負債）/ 流動負債

按照現(xiàn)金保障度來分析，100個企業(yè)的數(shù)據(jù)如下：

100個企業(yè)現(xiàn)金保障度概況

01.現(xiàn)金保障系數(shù)大于0

有90家企業(yè)，說明90%的企業(yè)，資金面的風險是可控的；

02.現(xiàn)金保障系數(shù)在0到-0.2之間

有6家，這6企業(yè)的資金面，應(yīng)該是比較緊張的，要及時改善了；

03.現(xiàn)金保障系數(shù)低于-0.2

有4家，其中一家企業(yè)的資金保障系數(shù)是-0.63，這就需要進一步重視了。

現(xiàn)金保障度指標，更合理的反映了企業(yè)的現(xiàn)金兌付能力。

在市場偏弱的環(huán)境，現(xiàn)金流的重要性，大于利潤的重要性。

現(xiàn)金保險度和現(xiàn)金保障度這兩個指標，可以結(jié)合起來分析，來綜合判斷一個企業(yè)的現(xiàn)金兌付的能力。

5

怎樣增加現(xiàn)金流

在當前供需失衡的階段，毛利率持續(xù)走低，是各個企業(yè)無法盈利的主要原因。

未來的兩三年，市場需求能夠變強，是無法預測的，因此盈利的改善，也是無法預期的。

只有企業(yè)自身加強現(xiàn)金儲備，讓自己保持現(xiàn)金流的健康，這樣在未來的某個階段市場供需關(guān)系轉(zhuǎn)好的時候，才能迅速抓住機會。

怎么改善現(xiàn)金流呢？無非兩個方向：

01. 增加現(xiàn)金儲備

增發(fā)股份

通過增發(fā)股權(quán)，增加股東。這樣的資金，不是負債，是資本金。

讓潛在股東相信，通過長期的經(jīng)營，給股東超額回報，從而讓潛在股東成為現(xiàn)任股東。

這是最直接，也是成本最低的方案，3月份美格智能增發(fā)的6億現(xiàn)金，就非常管用。

應(yīng)收款變?yōu)楝F(xiàn)金

減少客戶的賬期，也是增加現(xiàn)金的好方法，不過這會比較考驗企業(yè)的產(chǎn)品競爭力。

存貨盡快銷售

存貨盡快賣掉，也能回籠現(xiàn)金。不過這更像一句廢話，能賣的話，早就賣了，不會放在存貨里面了。

擴大企業(yè)營收

提升企業(yè)的銷售能力，加大銷售力度，在毛利率和應(yīng)收賬款不惡化的情況下，擴大企業(yè)的營收。

這幾乎也是一句廢話，企業(yè)有這個能力的話，早就做了，還用我說嗎？

但是，要注意到，研發(fā)能力強，產(chǎn)品能力強，銷售能力弱，是大多數(shù)芯片設(shè)計企業(yè)的現(xiàn)狀。假如企業(yè)一號位能夠主動學習，提升市場和營銷的能力，通過合理的方式，提升跟下游客戶的信任度，提升銷售的收入，還是有非常大的空間的。

02. 減少流動負債

減少職工薪酬

這可能是成本最低的減少流動負債的方法， 所以最近一年來，各個大廠紛紛裁員，應(yīng)該就是為了減少報表里面的應(yīng)付薪酬這一項，也就是減少流動負債；

減員增效，也是目前的大廠幾乎已經(jīng)達成一致的不二法門了。

其他的，我好像也想不出好辦法了。

因為無論是什么負債，總是要還的。

6

毛利率情況

半導體芯片這個產(chǎn)品，由于投入大，周期長，企業(yè)還愿意經(jīng)營半導體產(chǎn)品的原因，就是半導體芯片產(chǎn)品的毛利高。

國外的典型半導體芯片公司，毛利一般會大于70%，低于50%毛利的新品，國外公司大多數(shù)就會考慮放棄了。

國產(chǎn)的半導體芯片，因為競(tong)爭(zhi)大(hua)一些，所以毛利一般很少超過70%。

***企業(yè)：

毛利超過40%，算是比較優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品線；

毛利超過30%，算是良好的產(chǎn)品線；

毛利超過20%，算是馬馬虎虎的產(chǎn)品線；

毛利不高于20%，算是慘淡的產(chǎn)品線，但是勉強也能做；

毛利不高于10%，幾乎就是虧損產(chǎn)品線，可以考慮逐漸退出歷史舞臺了。

這100家企業(yè)的毛利率怎么樣呢？還是看匯總的數(shù)據(jù)：

100家企業(yè)毛利率概況

01.毛利率超過70%的企業(yè)

有2家，分別是臻鐳科技，毛利率88.35%；鋮昌科技，毛利率72.01%。

并且，兩家企業(yè)的Q1凈利潤也是正的。這兩家企業(yè)，妥妥的國貨之光啊。

02.毛利率超過50%的企業(yè)

有18家。而這18家里面，凈利潤虧損的，只有兩家企業(yè)。虧損原因是營收太少。

03.毛利率區(qū)間在40%-50%的企業(yè)

一共有17家；因此百家企業(yè)中毛利率超過40%的，有35家。

04.毛利率區(qū)間在30%-40%的企業(yè)

一共有26家； 因此百家企業(yè)中毛利率超過30%的，有61家。

05.毛利率區(qū)間在20%-30%的企業(yè)

一共有20家；因此百家企業(yè)中毛利率超過20%的，有81家。

06.毛利率區(qū)間在10%-20%的企業(yè)

一共有13家；因此百家企業(yè)中毛利率超過10%的，有94家。

07.毛利率區(qū)間在0%-10%的企業(yè)

一共有5家；因此百家企業(yè)中毛利率為正的，有99家。

08.毛利率為負的企業(yè)

負毛利有一家，佰維存儲，毛利率為-5.34%。

從企業(yè)長遠發(fā)展的角度，毛利率的重要性，可能大于凈利潤。

賽道容量大 + 毛利率健康 = 未來可期；

毛利過低的業(yè)務(wù)，用非常低的經(jīng)營成本去經(jīng)營，也是可持續(xù)的，健康的。

毛利低，經(jīng)營成本高，就是不可持續(xù)的業(yè)務(wù)。

對照我整理的100個公司的數(shù)據(jù)，可以很容易的分析出來：

經(jīng)營成本 = 銷售額*毛利率 - 主營業(yè)務(wù)凈利潤。

所以，我們下一節(jié)重點講一下經(jīng)營成本的問題。

7

經(jīng)營成本情況

我把100家企業(yè)的經(jīng)營成本，用下面的公式，做了個羅列：

毛利 = 銷售額*毛利率

經(jīng)營成本 = 毛利 - 主營業(yè)務(wù)凈利潤

這樣得到的經(jīng)營成本，除掉商譽減值以及大額計提之外，基本上和財報里面的管理成本+銷售成本+研發(fā)成本+財務(wù)成本的總和是基本匹配的。

衡量一個企業(yè)的經(jīng)營成本是否過高，用經(jīng)營成本的絕對值還不太合理，我這里設(shè)計了一個經(jīng)營成本率的指標：

經(jīng)營成本率 = 經(jīng)營成本/毛利

經(jīng)營成本率，就是經(jīng)營成本和毛利絕對值的比值，經(jīng)營成本率越低，企業(yè)的經(jīng)營效率越高；

反之，經(jīng)營成本率越高，企業(yè)的經(jīng)營效率越低。

我們再對照看下100個企業(yè)的經(jīng)營成本率，分別如下：

100家企業(yè)經(jīng)營成本率概況

經(jīng)營成本率在 0-70%之間的，有24家企業(yè)；

經(jīng)營成本率在70-80%之間的，有14家企業(yè)；

經(jīng)營成本率在80-90%之間的，有11家企業(yè)；

經(jīng)營成本率在90-100%之間的，有8家企業(yè)；

經(jīng)營成本率在100-200%之間的，有24家企業(yè)；

經(jīng)營成本率在200-500%之間的，有17家企業(yè)；

經(jīng)營成本率在500%以上的，有2家企業(yè)（包含一個毛利負值的企業(yè)），都是存儲企業(yè)；

經(jīng)營成本率小于100%的，有57家；

經(jīng)營成本率大于100%的，有43家。

把經(jīng)營成本率降低到100%以下，就有主營業(yè)務(wù)盈利的希望；

把經(jīng)營成本率降低到80%以下，盈利就會相對比較健康。

如果是營收小于2個億RMB，經(jīng)營成本率的價值可能不是特別大，因為企業(yè)可能還是處于投入期，還沒開始有真正的規(guī)模收入；

如果是營收大于2個億RMB，經(jīng)營成本率就比較能說明經(jīng)營效率了。

這100個企業(yè)，2022年營收都已經(jīng)超過2個億RMB。

所以，經(jīng)營成本，都有匹配經(jīng)營效率的需要。

可以預見的未來兩三年，這100家企業(yè)的大多數(shù)，都會采取提升經(jīng)營效率，降低經(jīng)營成本率的經(jīng)營策略。

8

市值情況

100家企業(yè)中，最高的市值是4700多億（中芯國際），最低的市值是有方科技（20億）。

市值代表了市場對這家企業(yè)未來的預期，是未來很多年現(xiàn)金流的總和的預期。

要想提高市值，現(xiàn)在就可以開始做預期管理。

做預期管理的最好方法，可能是向社會傳遞自己企業(yè)的未來的經(jīng)營路線。

在這方面，好像100家企業(yè)都做的不是非常明顯。

9

總結(jié)：透過數(shù)據(jù)看行業(yè)

從2023的Q1季報數(shù)據(jù)來看，半導體行業(yè)很可能是已經(jīng)進入了理性周期，熱度下降非常明顯。

也有可能，是進入了下行周期。

這個周期，可能1年，可能2年，也可能3-5年。

在這個周期內(nèi)，融資更加困難，用戶的需求偏弱，供應(yīng)非常過剩。

因此，利潤會下降很多，虧損也可能成為常態(tài)。

我在寫本文的時候，已經(jīng)到了五月中旬，Q2已經(jīng)過了一半。

在Q2的這一半時間里面，我跟行業(yè)內(nèi)的大佬們聊天的時候，絕大多數(shù)都沒有感受到市場的回暖，幾乎都認為Q2比Q1還要差。

可以預見的是，這100家公司，Q2的業(yè)績比Q1有可能還要下滑。

在市場需求高漲的階段，企業(yè)應(yīng)該高負債經(jīng)營，迅速擴大規(guī)模；在市場需求疲軟的階段，企業(yè)應(yīng)該守住自己的現(xiàn)金，最大限度的延長自己的現(xiàn)金流生命，等待市場轉(zhuǎn)好，從而迅速壯大。

市場疲軟的階段，逐漸會有公司的現(xiàn)金流撐不住，進而解體。有現(xiàn)金儲備的公司，將成為最終贏家。現(xiàn)金不多的公司，更要少花錢，讓自己活的久一些。

流動負債，應(yīng)該是決定企業(yè)命運的指標。

合同負債、短期借款、應(yīng)付款， 這三項，都不太好優(yōu)化。

那么職工薪酬，減員增效，可能就是最需要優(yōu)化的指標了。

需求疲軟 + 供應(yīng)量太大，是競爭太激烈的主要原因，造成了各家企業(yè)無底線的卷。

上市公司參與卷，還有更多的非上市公司也在參與卷。

無疑，上市公司憑借現(xiàn)金儲備的優(yōu)勢，會更加主動。

現(xiàn)在最應(yīng)該要做的，就是提升企業(yè)經(jīng)營效率，降低經(jīng)營成本率。