最近一個月的時間里，港股市場的醫療板塊可謂是喜訊頻頻，先是連年虧損的阿里健康在最新的一季財報中終于實現扭虧為盈，然后便是京東健康登陸港交所，上市首日股價大漲55．85％，市值更是一舉超過阿里健康，奠定了其在互聯網醫療板塊的地位。

其后，據港交所12月13日消息，提供基于大數據和人工智能技術的醫療健康解決方案，向醫療行業的主要參與者提供服務并與之開展合作的醫渡科技有限公司通過港交所聆訊，填補了港股市場這一板塊的空缺。

受醫療與科技＂聯姻＂的影響，透過醫渡科技的招股書確實能夠察覺到公司的盈利水平是在逐年上升的，那么醫渡云是如何搭建出屬于自己的技術壁壘與商業模式？透過醫渡云這一點，又能折射出國內醫療AI和大數據產業怎樣的現狀？

行業政策加持營收、毛利雙突破

通過對醫渡科技有限公司招股書進行拆解可知，在過去的三個財年中，公司的營收和毛利均呈現大幅增長的狀態。據悉，2018－2020財年，醫渡云的營收從2018財年的2272．7萬，增長到了2020財年的約5．58億元，增長率高達三位數，近三年的增速分別達到了348．9％和447．1％。

并且隨著業務體系的逐漸成熟，醫渡云已擺脫了2018財年的毛利承壓狀態，轉負為正，到2020財年實現了約1．47億的毛利，毛利率達到了26．3％。

醫渡云引以為傲的盈利能力一方面得益于大環境所帶來的緊迫性。國家統計局發布的數據顯示，截至2019年末，全國大陸總人口140005萬人，60周歲及以上人口25388萬人，占比達18．1％。隨著人口老齡化的加劇，醫療供應鏈的不平衡問題愈加突出，醫療行業面臨較大的供給側限制，而數字化技術被廣泛認為將成為突破醫療供需不平衡的關鍵。

（來源：安永報告）

這也導致了醫渡云所處的＂醫療＋AI＂賽道的發展潛力得到釋放。根據安永報告，按截至2018年12月31日止年度的國家醫療開支8614億美元計算，中國是世界第二大醫療市場，自2016年以來的復合年增長率為12．9％。2019年中國醫療行業內醫療信息化投資總額為人民幣1456億元，預計到2024年將增長至人民幣3567億元，復合年增長率達19．6％。

其中作為中國醫療行業整體信息化投資的一部分，中國醫療大數據解決方案市場2019年的規模為人民幣105億元，預計到2024年將增長至人民幣577億元，復合年增長率達40．5％。醫療大數據解決方案整體滲透率預計將從2019年的7．2％增長至2024年的16．2％。

所處賽道潛力得到認可，醫渡云的盈利能力自然也就水漲船高。

另一方面，在醫療行業，政策土壤的滋養也是極為重要的利好。2016年，國務院印發《關于促進和規范健康醫療大數據應用發展的指導意見》，國家在《＂健康中國2030＂規劃綱要》、《＂十三五＂衛生與健康規劃》等重要政策中屢次提及要發展醫療大數據產業。2018年，國家衛健委發布的《國家健康醫療大數據標準、安全和服務管理辦法（試行）》。

在政策的推動下，整個醫療大數據行業迎來黃金發展期。但不可否認的是，醫渡云即使有著多重利好的加持，卻依然沒有擺脫醫療行業的通病，即虧損與投入居高不下，這或許也是其急于赴港輸血的重要原因。

＂貧血＂的醫渡云急于回港輸血

其實，醫渡云與實際意義上的＂貧血＂并不太吻合，事實上它獲得了多家公司的站臺與多輪融資。除了有高盛與中金公司作為保薦人，在股權層面，公司股東同樣陣容強大，其中不乏GIC、騰訊、陽光保險等知名機構。自醫渡云2014年成立以來11輪融資累計融資3．37億美元，C輪融資投后估值達18．3億美元，每股12．2745美元，總股本約1．49億股。

但多家知名機構、投行的融資也未能延緩醫渡云的虧損速度。據招股書數據顯示，2018－2020年，醫渡云經調整凈虧損人民幣2．529億元、4．193億元和3．236億元。

其一，醫渡云作為醫療機構，其在科研上的投入與日俱增，2018－2020年，公司研發開支分別為1．536億元、2．576億元及2．637億元，分別占當年收入的675．9％、252．5％及47．2％。

另外從招股書數據中我們可以發現，已經不僅是研發成本，在行政開支、銷售開支、硬件和軟件成本、員工工資和福利、外包服務費、管理費用同樣居高不下。

其二，從招股書中醫渡云對于赴港融資用途的說明來看，公司為了擴大核心競爭力，一直在持續擴張業務、豐富生態系統，這對于醫渡云來說也是一筆不小的開支。

因此可以看出赴港融資對于目前醫渡云來說的緊迫性與必須性，由招股書可知，醫渡云的融資資金主要將分配到增強公司核心能力、進一步的業務擴張和豐富生態系統。隨著多家知名機構站臺保薦、公司實力得到進一步增強，醫渡云在資本公開市場能否一帆風順呢？

得高盛保薦、騰訊站臺的醫渡云能否成功＂渡劫＂？

在對醫渡云的招股書進行分析之后可知，2020年醫渡云實現了業務擴張、市場擴張，更重要的是，實現了營收與利潤上的雙突破。不管是在產品研發、市場推廣的進展以及資本市場的表現，作為探路者的醫渡云都未令投資者失望。

即使如此，醫渡云在二級市場的探索中仍有一些難以規避的風險。首先雖然就收入而言，醫渡科技在2019年所有醫療大數據解決方案服務供貨商排名中位居榜首。但是放寬到整個行業來看，2019年中國十大醫療大數據解決方案服務供貨商銷售收入總計約占市場份額的32．3％，其中醫渡云僅占5．0％，其所占比重并不算特別高。

而且市占數據也能夠反映出，醫渡云所處的這個賽道十分分散，競爭激烈。值得一提的是，京東、阿里和平安銀行等互聯網大佬已經紛紛瞄上了互聯網醫療這塊處女地，此時醫渡云通過港交所的聆訊，醫療大數據這塊市場的出現很難不被這些巨頭盯上，一旦資本入場，醫渡云現有的優勢或難以持久。

再者，醫療大數據板塊也不同于單純的藥品研發，目前尚無標準模板，無論是技術研發還是商業化路徑，均有待進行更多的實踐探索，即使能夠成功赴港上市，醫渡云在未來的一段時間內或許還是處于試錯階段。

最后，從醫渡云的招股書中可以得知，公司有拓展海外市場的愿景，并將東南亞市場作為醫渡云的國際化第一站。但事實上，醫渡云目前在國內市場也處于早期擴張階段，還需要不斷用優質的解決方案留存更多的客戶，再加上海外市場的排他性等不確定因素的加持，醫渡云想要同時顧忌兩個市場并不會是件容易的事。

當然，醫渡云能夠成功通過港交所聆訊，自然也代表其受到了市場的認可，但上述問題和風險也恰好會是二級市場關心的重要因素。

總而言之，醫渡云作為在中國排名第一的醫療大數據解決方案提供商，若未來成功赴港，其綜合實力勢必得到進一步的提升，但其目前所面臨的行業難題頗為冗雜。即便是成功通過聆訊無疑使得行業潛力釋放，但或許也會引起競爭對手的更加重視。一旦其他參賽者發力后，醫渡云原本奠定的優勢也知道具體能維持多久。

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