集微網消息 繼曠視科技在港交所遞交招股書、云從科技辦理輔導備案登記之后，同為AI獨角獸的依圖科技也開啟了上市的征程。不久前依圖科技于科創板上市申請已獲得受理，其有望搶在曠視科技前面成為 “AI四小龍”率先上市的公司。

近年來，人工智能賽道愈加火熱，各類資本和機構紛紛重金入局。而依圖科技也乘上了行業騰飛東風，在諸多頭部資本加持下快速擴張，近三年營收復合增長率達到222.97%。不過，其仍存在長期經營虧損、現金流告負、應收賬款高企等諸多問題，若上述問題無法解決，其上市之后仍面臨著較大的風險。

三年半虧損72億元

招股書顯示，依圖科技創立于2013年，以人工智能芯片技術和算法技術為核心，研發及銷售包含人工智能算力硬件和軟件在內的人工智能解決方案。自成立以來，依圖科技備受資本市場的青睞，先后獲得來自高瓴資本、紅杉資本、高榕資本、云鋒基金等明星機構的投資。

據胡潤研究院發布的《2020胡潤全球獨角獸榜》顯示，依圖科技估值為140億元，明顯低于計算機視覺“AI四小龍”中的其他三者——商湯科技（560億元）、曠視科技（300億元）和云從科技（200億元）。

目前，依圖科技的主要業務可以分為智能公共服務和智能商業兩大類。2017年至2020年上半年，依圖科技實現營業收入分別為0.69億元、3.04億元、7.17億元以及3.81億元。其中，智能公共服務實現營收為0.43億元、2.43億元、6.42億元及2.23億元；智能商業實現營收為0.26億元、0.63億元、0.75億元及1.58億元。

從收入結構來看，依圖科技已經從軟件收入主導轉型為軟硬件組合驅動。2017年軟件收入為3841.3萬元，占比55.9%，到2020上半年已經下降到14.82%。而軟硬件組合收入比例從2017年的709.30萬元，占比10.32%，上升至2020年上半年的2.31億元，占比60.78%。

不過，盡管依圖科技的營收在逐年增長，但其凈利潤卻處于持續虧損狀態，而且虧損呈現逐年上升趨勢。2017年至2020年上半年，公司凈虧損分別為11.68億元、11.68億元、36.47億元和13.03億元，三年半累計虧損高達72億元。

對于凈利潤虧損，依圖科技解釋虧損的主要原因是優先股以公允價值計量導致的賬面虧損，以及公司正處于創業期，投入大量資源用于研究創新及市場開拓。簡單來說，主要是優先股、研發和營銷三方面導致虧損。

但據筆者觀察，報告期內，優先股導致的虧損分別為9.83億元、5.45億元、26.19億元、9.36億元，三年半累計50.83億元，優先股的影響在上市后轉換為普通股后便會消除。不過，剔除優先股帶來的虧損，依圖科技依舊虧損了22.03億元。

欠缺造血能力，流動資金不足。2017年至2020年上半年，依圖科技經營活動現金流分別為-2.35億元、-6.77億元、-11.19億元、-5.81億元，共計-26億元。這也進一步說明依圖科技極度缺乏自我造血能力，近年來前進發展基本靠外部融資支撐。

依圖科技也坦承，公司累計未彌補虧損將持續為負，無法進行利潤分配，即使公司未來可能盈利，亦無法保持持續盈利。公司運營資金仍在較大程度上依賴外部融資，如未來經營發展所需資金超過外部融資，將對公司資金狀況造成壓力。

應收賬款高企

現金流嚴重赤字，經營狀況承壓背后，依圖科技近年來仍投入了大量資金進行技術研發。但與之對應的是應收賬款呈現逐年遞增的趨勢。

2017年至2020年上半年，依圖科技研發投入分別為10097.62萬元、29143.02萬元、65724.02萬元及38100.38萬元，占當期營收的比例分別為146.94%、95.77%、91.69%及100.1%。截至今年6月，依圖科技的研發人員837人，占員工總數的55.54%。

據筆者觀察，依圖科技研發費用中職工薪酬占比較大，報告期內，職工薪酬占比分別為83.09%、73.34%、65.53%及65.52%。對此，依圖科技的解釋系人工智能技術的研發以及產品方案的落地有賴于對技術和應用場景有深刻理解的高端研發技術人員，研發技術人員是保證公司不斷增強創新力的基礎。

盡管在研發費用方面投入較大，但產品卻難以換回真金白銀，其應收賬款呈現逐漸增長的態勢。2017年至2020年上半年，依圖科技應收賬款凈額分別為2,568.66萬元、24,948.84萬元、55,293.61萬元和68,659.08萬元，占營收比分別為37.38%、81.99%、77.14%、180.38%。這意味著公司賣出去的軟硬件產品及人工智能解決方案大多數都沒有收到現金，對下游的議價能力較弱。

依圖科技的應收賬款周轉率也在不斷下降，從2017年的2.68下降到2018年的2.21，到2019年再次下降至1.69，今年上半年更是下降至0.57%。這說明了公司收賬速度慢，平均收賬期長，壞賬損失多，資產流動慢，償債能力弱。

押注AI芯片

為了扭轉虧損的局面，依圖科技自2017年起開啟謀求業務轉型。依圖科技于2017年投資了AI芯片初創團隊ThinkForce，后者運營主體為上海熠知電子科技有限公司。2019年，依圖科技發布與Thinkforce（熠知電子）聯合研發的第一代求索芯片。

資料顯示，Think Force（熠知電子）是一家AI芯片研發商，提供人工智能計算能力，致力于設計融合AI算法和制成工藝的智能芯片，并以此構建人工智能硬件平臺，提供一站式行業應用解決方案。

2019年5月7日，依圖科技與熠知電子簽訂了《知識產權共有協議》，約定依圖科技向熠知電子支付5000萬元，購買第一代求索芯片51%的知識產權及相應的收益權，同日，依圖網絡與熠知電子簽訂了《聯合開發協議》，約定依圖科技承擔第二代求索芯片的研發費用為8000萬元，獲得第二代求索芯片51%的知識產權及相應收益權。

此后依據雙方簽署的《補充協議》，上述8000萬元研發費用轉為49%第一代求索芯片及硬件系統的知識產權及相關任何權益的對價，由此依圖科技獲得了第一代求索芯片及硬件系統的100%知識產權及相關任何權益。這意味著依圖科技花費了1.3億買下了第一代求索芯片100%的知識產權及相關收益權。

2020年4月，依圖宣布人工智能芯片全面轉為自主研發。

招股書披露，2020年4月26日，依圖科技從云鋒新呈、紅杉迦盛、高瓴智成、高瓴昱盈手中收購熠知電子22.38%股權。天眼查顯示，目前依圖科技持有熠知電子28.92%股權，是熠知電子第二大股東，僅次于其創始人徐如淏。

可見，依圖科技通過合作、并購等方式，快速切入芯片領域，但同時也讓其商譽激增。

2017-2019年末，依圖科技賬面無商譽。2020 年上半年，公司收購熠知電子構成非同一控制下企業合并，形成商譽149,628.10萬元。2020年6月末，依圖科技總資產47.98億元，其中商譽占比31.19%。

在業內人士看來，并購對于依圖科技而言是一把雙刃劍，比如因收購產生的商譽。一旦熠知電子業績出現下滑，依圖科技將面臨商譽減值的風險，進而吞噬公司利潤。

另外，據筆者注意到，近年來，入局AI芯片領域的企業數量正不斷增長。包括Google、華為、NVIDIA、海康威視、寒武紀、科大訊飛，以及新興的AI公司如云知聲、地平線、思必馳等都加入了“造芯”大軍。

相較于Google、NVIDIA 等國際巨頭及華為、海康威視等國內行業巨頭，依圖科技成立時間較短，截至目前，公司銷售網絡尚未完全展開。而上述公司均具有成熟的銷售網絡，產品銷售規模，市場知名度均優于公司。同時，人工智能芯片及算法公司市場競爭激烈，產品創新及迭代速度快，公司需持續投入產品研發進行創新。近年來 Google、NVIDIA 等國際巨頭高度重視并紛紛布局人工智能技術研發研發費用投入遠高于依圖科技投入。

整體來看，不管是研發投入，還是市場開拓，依圖科技均遠落后于上述公司，在凈利潤持續虧損的背景下，其只能依靠外部融資押注AI芯片，未來能否成功仍是個未知數。

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