剛剛被世界知名做空機(jī)構(gòu)香櫞做空的蔚來(lái)汽車，用一組算得上不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)予以回?fù)簟?/p>

北京時(shí)間11月18日早上5時(shí)許，蔚來(lái)發(fā)布了2020年第三季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，其當(dāng)季度總營(yíng)收45．26億元，同比增長(zhǎng)146．4％，環(huán)比增長(zhǎng)21．7％。其中，汽車銷售毛利率達(dá)14．5％，綜合毛利率為12．9％，超出預(yù)期。

今年二季度，蔚來(lái)汽車的毛利率才剛剛實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，三季度就由個(gè)位數(shù)升至兩位數(shù)，這些實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)證明蔚來(lái)已經(jīng)慢慢找到了感覺(jué)。

根據(jù)最新市值榜單，蔚來(lái)汽車目前位列全球汽車公司市值榜第6名，距離第5名比亞迪僅差7．3億美元，也就是說(shuō)，蔚來(lái)距離中國(guó)汽車第一股僅一步之遙。

回首一年前，蔚來(lái)股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間在2美元以下掙扎，隨時(shí)都會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。才過(guò)了短短一年時(shí)間，蔚來(lái)股價(jià)就漲了20多倍。再看蔚來(lái)的營(yíng)收和銷量，雖然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到上漲20多倍的程度。

這些懸殊的差距，不禁讓人相信，香櫞做空蔚來(lái)并非毫無(wú)道理。

人們最想知道的答案是，蔚來(lái)目前超過(guò)4000億元的市值，到底存在多少泡沫？這些泡沫什么時(shí)候會(huì)破裂？

蔚來(lái)汽車這兩天神清氣爽，一掃前幾天被香櫞做空的陰霾。

11月18日一早發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)當(dāng)季總營(yíng)收達(dá)為45．26億元，同比增長(zhǎng)146．4％，環(huán)比增長(zhǎng)21．7％；毛利潤(rùn)達(dá)到5．86億元，凈虧損10．47億元，同比下降58．5％；歸屬于公司普通股股東的凈虧損為11．88億元。

今年前兩個(gè)季度，歸屬于蔚來(lái)汽車普通股股東的凈虧損分別是17．228億元和12．078億元，可以看出，虧損金額正在逐季下降，經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

最有力的證據(jù)是毛利率。

今年一季度，蔚來(lái)的毛利率為－12．2％，汽車銷售毛利率為－7．4％；到二季度，毛利潤(rùn)率成功轉(zhuǎn)正，為8．4％，汽車銷售毛利率則達(dá)到9．7％；而在三季度，整車毛利率高達(dá)14．5％，綜合毛利率12．9％，2020年內(nèi)累計(jì)提升超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

蔚來(lái)CEO李斌在今年二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中立下的下半年毛利率超10％的flag，實(shí)現(xiàn)了。

綜合毛利率12．9％是什么概念？

作為參考，理想汽車三季度的整體毛利率是19．8％，特斯拉是毛利率23．5％，奧迪、奔馳和寶馬2019年的毛利率分別為14．5％、16．9％和17．3％，豐田最近四個(gè)季度的平均整體毛利率為18．6％。

這樣一對(duì)比，可以看出蔚來(lái)12．9％的毛利率并不高，相比主流傳統(tǒng)車企還有一定距離，但是鑒于蔚來(lái)只是一家成立僅僅六年的新企業(yè)，這份成績(jī)單總體還是令人滿意的。

另外，蔚來(lái)在第三季度共計(jì)交付車輛12，206量，交付量的持續(xù)攀升以及直營(yíng)模式帶來(lái)的成本優(yōu)化，讓其三季度銷售及綜合管理費(fèi)用減至9．4億元，平均每輛車的銷售及管理費(fèi)用下降至7．7萬(wàn)元，同比下降68．2％，環(huán)比下降15．0％。

蔚來(lái)總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用在整體營(yíng)收中的占比持續(xù)降低，表明蔚來(lái)已經(jīng)找到了感覺(jué)，體系化效率正在提升顯著，一切都在向好發(fā)展。

蔚來(lái)三季度好于預(yù)期的財(cái)報(bào)，無(wú)疑給產(chǎn)生動(dòng)搖的投資者注入信心。

就在五天前，香櫞發(fā)布了一份關(guān)于蔚來(lái)汽車的做空?qǐng)?bào)告，稱蔚來(lái)當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)脫離合理范圍，應(yīng)該“腰斬”，目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元。為此，蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)聲下跌7．74％，就連另外其他兩家在美上市的造車新勢(shì)力理想和小鵬也受到波及。

截至11月17日收盤(pán)，蔚來(lái)股價(jià)報(bào)收46．59美元，微漲2．22％，市值高達(dá)633．37億美元（折合人民幣4154億元），超過(guò)了美國(guó)第一大傳統(tǒng)汽車巨頭通用汽車（600．86億美元），在國(guó)內(nèi)直逼目前市值最高車企比亞迪（4556億元）。

作為一家成立僅僅六年的新造車企業(yè)，作為一家還在繼續(xù)虧損的汽車制造商，而且年銷量還不到5萬(wàn)輛（前十月累計(jì)交付31430輛，加上最后兩個(gè)月，今年全年交付量大概率不超過(guò)4．5萬(wàn)輛），如此高的市值是一件很可怕的事情。

這里面有兩個(gè)疑問(wèn)：這4100多億元的市值，到底存在多少泡沫？這些泡沫什么時(shí)候會(huì)破裂？

今年以來(lái)，蔚來(lái)汽車股價(jià)已累計(jì)上漲11．5倍，光最近三個(gè)月就上漲225．8％，是繼比亞迪之后的另一匹“黑馬”。但是，以蔚來(lái)的銷量和營(yíng)收來(lái)看，上漲速度遠(yuǎn)未達(dá)到這個(gè)水平。

毫無(wú)疑問(wèn)，蔚來(lái)的股價(jià)漲得越快，泡沫就越大，泡沫破裂后也會(huì)摔得越慘。

香櫞做空蔚來(lái)的理由是，蔚來(lái)汽車估值過(guò)高。目前蔚來(lái)估值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17－18倍，而特斯拉才9倍。作為對(duì)比，蔚來(lái)在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的份額為3％，而特斯拉在美市占率已經(jīng)接近50％。顯然，蔚來(lái)的估值是存在泡沫的。對(duì)標(biāo)特斯拉的估值，香櫞認(rèn)為蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)該“腰斬”，目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元。

股市投機(jī)的本質(zhì)是投資未來(lái)，而蔚來(lái)未來(lái)的發(fā)展前景如何？

李斌透露，未來(lái)除了大家已知的第四款車型（蔚來(lái)首款轎車車型）即將發(fā)布以外，蔚來(lái)還在研發(fā)第二款轎車車型，從而進(jìn)一步完善車型矩陣。

今年10月，蔚來(lái)銷量突破5000輛，目前單月單班4500－5000輛的產(chǎn)能顯然無(wú)法滿足需求，預(yù)計(jì)明年1月份將提升至每月7500輛，年產(chǎn)能將達(dá)9萬(wàn)輛，但即使如此，交付量相比今年頂多只能翻倍。

明年特斯拉將在上海工廠引入Model Y，價(jià)格有望降至36－39萬(wàn)元，正好進(jìn)入蔚來(lái)EC6和ES6的售價(jià)區(qū)間，對(duì)蔚來(lái)的銷售帶來(lái)多大的沖擊還不好預(yù)估，但影響是肯定有的。

此外，蔚來(lái)還存在與特斯拉以及比亞迪等新能源汽車股類似的問(wèn)題，那就是充斥不少投機(jī)者，這些投機(jī)者把新能源汽車當(dāng)成賭場(chǎng)進(jìn)行短線投資，這并不利于蔚來(lái)股價(jià)的穩(wěn)定，一旦苗頭不對(duì)，投機(jī)者迅速撤場(chǎng)，蔚來(lái)股價(jià)將面臨崩盤(pán)的危機(jī)。

在這些因素的綜合影響下，蔚來(lái)股價(jià)上漲越快泡沫就越大，崩盤(pán)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也會(huì)越早來(lái)臨，長(zhǎng)線投資者應(yīng)及時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

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