2019年是不折不扣的科技股大年，以國產軟件、5G產業鏈為代表的多個分支個股有驚人的表現，那么這些行業有什么特點？又有什么樣的投資邏輯？本文將從整個行業到公司，全方位分析。

一、國產替代方興未艾

近年來，國產科技行業不得不走上國產替代的道路。雖然中國在高科技半導體領域距離世界一流水平仍然有很大差距，但在當前的國情和國際環境下，這種替代道路已經是箭在弦上不得不發。

由于整個半導體產業鏈條冗長、工序繁多，不同細分產業的科技含量、制造難度都不相同，因此我國也從一些最基礎的產業開始，由簡到難開啟了國產替代的過程。比如PCB、手機ODM、中低端芯片等都是當前國產替代高速發展的行業。

最為重要的是，這些行業的龍頭公司已經顯著受益于國產替代帶來的紅利，無論是公司業績，還是市場占有率都有大幅提升。

二、5G產業鏈是核心

中國為什么不遺余力搞5G，美國為什么要制裁中興和華為？看看4G為美國帶來了什么，這個問題就清楚了。

從技術角度看，具備無線接入能力的4G僅僅是3G的演進，本身的顛覆并不能帶來多少直觀的感受，其真正意義上的顛覆還在于：正是有了4G的技術支撐，才有了移動互聯網、云計算、物聯網和大數據平臺上的“新服務、新商業、新應用、新業態”，進而顛覆了傳統的市場格局。

從1G到4G，全球性通信標準不僅是一項技術標準，而是關系到產業發展和國家戰略。基于PC和互聯網的標準，從架構到核心協議此前均由美國來定義，進而導致美國在整個互聯網產業占據絕對優勢地位，英特爾、IBM、微軟、Google等企業成為全球PC和互聯網的主導，在影響世界互聯網產業發展的同時，也給美國帶來了巨大的經濟利益。

5G標準將在2020年在ITU（國際電信聯盟）的會議上最后正式通過，5G標準正在全世界范圍內討論并不斷完善。在5G標準之爭中，中國陣營已經成為全世界5G標準的重要力量。在部分領域，中國技術實力雄厚，奠定了5G標準之爭的基本格局。

中國一直希望通過5G彎道超車，實現在通信領域的崛起。這個國家戰略在未來相當長一段時間都是確定不會改變的，因此5G產業鏈有著非常大的發展空間。

三、從PCB說起

什么是PCB，現狀如何

PCB（PrintedCircuitBoard），中文名稱為印制電路板，存在于幾乎所有的電子產品中，被稱為電子產品之母。PCB提供電子產品之間的互聯和信號傳輸。PCB的制造品質不僅直接影響電子產品的可靠性，而且影響芯片與芯片之間信號傳輸的完整性。

PCB的國產替代其實早已開始，從全球看，近20年PCB產業呈現美國-》日本-》韓國、中國臺灣-》中國大陸的產業轉移過程，與高端電子制造業的產業轉移基本同步。中國大陸的份額持續提升，2016年達到271億美元，占比首次超過50%。

5G時代，基站對高頻高速PCB需求增量明顯：中信證券測算5G單基站PCB價值量1.38萬元，2019~2023年PCB的市場空間為79/139/143/108/87億元。

天線部分：從分立鈑金天線變為天線板結構，以PCB作為底板一般包含2層功率分配網絡和4層校準網絡，192天線振子貼裝到天線板PCB表面。

射頻部分：國內主流使用64通道，RF（濾波器、環形器、功放、低噪聲放大器、開關等）對應需要64通道，Transceiver（頻率變換、數-模轉換）也需要按照運算量等比例增配，承載以上功能組件的PCB面積顯著增大。

基帶部分：5G基帶部分PCB大小變化不大，由于電路復雜度提升層數略有增多。另外在材質上，5G基站PCB中高頻、高速板材占比明顯提升。

PCB印刷具備重資產屬性、需要大量產線技工，且生產過程中蝕刻、清洗會產生廢液對環保處理有一定要求。中國大陸土地、人工成本有相對優勢，珠三角、長三角形成了兩個大型產業群；隨著沿海環保監管趨嚴，湘鄂贛、川渝逐漸成為新的PCB產業聚集區。中國大陸和海外企業的毛利率有顯著差異，深南、景旺、奧士康2018年毛利率在23~33%，而海外工廠普遍在11~16%之間。

國內主要PCB廠家有哪些，各有什么看點

目前國內PCB廠商主要包括滬電股份、深南股份、生益電子（生益科技旗下子公司）、東山精密、崇達技術和景旺電子。從業務布局來看，東山精密通過收購國外資產Multek切入通信領域，崇達技術和景旺電子下游相對較廣泛、以往通信PCB并非其主要布局板塊。

生益電子、深南電路和滬電股份，三家公司進入了華為的核心供應商圈，提供通信設備PCB，是市場最關注的三家公司。

以滬電股份為例，公司股價從2018年6月的底部3.26元算起，至今漲幅超過650%。

可以看出三家公司的股價與業績表現息息相關。目前深南電路已經發布了3季度業績預告，業績預期很好。

重點公司介紹

生益科技：

覆銅板（PCB的最主要原料）絕對龍頭，根據美國Prismark調研機構對于全球硬質覆銅板的統計和排名，公司硬質覆銅板銷售總額已躍升全球第二。公司毛利率穩定（20%左右），擁有較強的溢價能力和成本管控能力。

2018年，公司覆銅板業務營收占比為82.75%，PCB營收占比為17.25%，且多年來保持穩定。公司覆銅板業務毛利率近三年保持在20%左右，而PCB業務毛利率快速提升，從2014年的12.68%提升至2018年的25.99%，隨著5G高頻高速PCB的出貨，預計未來公司PCB毛利率還有提升空間。

覆銅板看似簡單，卻依然是技術與資金密集型行業，從低端到高端的技術門檻非常大。生益科技目前正處于中端向高端發展的過程，有一定的高端替代進口能力。

高頻覆銅板是5G基站的核心材料，是最被業內看好的發展方向。

目前美國企業羅杰斯在這一領域一家獨大，市場份額超過50%，排名第二的是美國企業泰康尼，占比5~10%。剩下的第三梯隊（占比小于5%）的公司共有4家，分別是生益科技、Isola（依索拉）、Panasonic（松下）、MGC（三菱瓦斯化學）。雖然目前生益科技在高頻覆銅板市占率還很低，但是進入榜單已經成功實現了從零到一的突破。

生產狀況：

產能方面，目前公司剛性覆銅板產能處于滿產狀態，三大樹脂體系高頻基材合計月出貨量已經是Q2的約2倍，預計未來依然保持滿產；行業通信類覆銅板供需目前尚處于偏緊狀態，在核心客戶（華為）的優先導入下公司高頻和高速產品月出貨量預計將持續爬升至新高。

在價格方面，在5G基站建設和智能駕駛普及的推動下，公司高頻高速覆銅板出貨持續提升，8月份公司已經提高了部分產品出廠價。

深南電路：

主營印制電路板（PCB）、封裝基板和電子裝聯三大業務，其中PCB營收和毛利潤占比超70%，且50%~70%來自于通信領域。公司在5G板塊的市占率在15%左右。2018年超過了滬電股份，成為了本土第一大PCB廠商。

公司是高彈性TRX板的龍頭，技術、客戶均有優勢。PCB相關領域專利申請數量排名中，公司排名第二，僅次于手機終端廠商OPPO。

根據招商證券的產業調研，公司近期在北美某龍頭客戶的高級認證取得進展，預計最快明年可開始商業合作，該客戶訂單層數高，具有較高技術壁壘和毛利率，該等高端客戶的導入有利于深南的南通二期高端產能消化。南通二期定位5G電信、數通用PCB產品，目前已通過自有資金開始加快建設，有望在19年底或20年初開始試產。

滬電股份：

多層PCB板龍頭企業，在業內成名較早且技術和客戶資源積累深厚。

產品主要應用于基站（4G、5G、WiMax、LTE）、天線、濾波器高端路由器、交換器和服務器等。其中，數字通訊產品占一半以上，無線網大約1/3。近兩年的通訊板收入增速在20%上下。

公司無線網客戶多是通訊行業中5G商用領先客戶（華為等），相關產品已經在2018年完成大多數的產品技術認證，并參與到全球各地多處5G試驗網的建設。在交換機領域也深耕多年，有思科等優質客戶。

生產狀況：

目前三個廠區產能利用率都維持高位，黃石二期項目（主要是中高端的多層PCB板）產能2019年逐漸釋放。

編輯：hfy