隨著科創板的制度不斷創新和完善，越來越多優秀的半導體企業加速登陸資本市場，同時也吸引了包括盛美股份、中芯國際、華潤微等一批優質的科創企業回歸A股上市。

9月30日，作為國內半導體清洗設備龍頭企業的盛美股份順利通過科創板上市委員會的審核，成為科創板首例“A+N”的企業。

因此，盛美股份尤為受到資本市場的關注，也不可避免的受到外界質疑。

10月8日，沽空機構J Capital Research（美奇金投資，以下簡稱“JCAP”）發布的一則關于盛美股份母公司ACMR的沽空報告，對ACMR的設備價格、業務收入以及毛利率提出了質疑。

對此，ACMR回應稱，報告包含許多關于業務和營運的錯誤陳述，包括有關收入、毛利率，主要供應商，庫存和其他與資產負債表相關的項目，公司預計將于11月上旬發布第3季的財務業績，屆時會在財報電話會議上，對報告中的錯誤陳述做出更詳細的回應。

此外，以野村證券、STIFEL為代表的國際知名投資機構，紛紛發布研究報告反駁了JCAP的觀點，并繼續維持“買入”評級，力挺ACMR。

夸大設備價格？

資料顯示，盛美股份成立于2005年，主要從事半導體專用設備的研發、生產和銷售，主要產品包括半導體清洗設備、半導體電鍍設備和先進封裝濕法設備等。其兆聲波單片清洗設備、單片槽式組合清洗設備及銅互連電鍍工藝設備領域的技術水平已經達到國際領先或國際先進水平。

憑借先進的技術和豐富的產品線，盛美股份得到了海力士、華虹集團、長江存儲、中芯國際、合肥長鑫、士蘭微、長電科技、通富微電、上海新昇、金瑞泓、臺灣合晶科技等眾多主流半導體廠商的認可。

據JCAP出具的報告顯示，2019年第四季度，一位ACMR直銷銷售的客戶告訴JCAP，其于2019年購買的兩臺晶圓清洗機平均價格為280萬美元，而ACMR披露的平均價格為360萬美元。因此，JCAP認為盛美股份虛增收入和利潤，即夸大了出售設備的價格。

對此，集微網通過采訪業內人士得知，半導體清洗設備的種類很多，定制化程度較高，價格差異也很大，需要根據不同工藝以及化學種類和腔體數量等配置來確定，價格有波動是正常現象。因此，僅通過兩臺清洗機的平均價格就質疑盛美股份夸大設備價格以及虛增收入，顯然有以管窺天的嫌疑。

盛美股份曾在招股書中披露，公司產品呈現顯著的定制化特征，不同客戶的產品配置、性能要求以及議價能力可能有所不同，對相同客戶的首臺訂單和重復訂單價格也可能存在差異。

野村證券也表示，“兩臺”機器單價并不代表ACMR整體業務的平均售價，因為樣本數量過小。

抬高毛利率？

報告還指出，Screen Holdings擁有晶圓清洗機市場40%的份額，但毛利率僅有23.7%。相比之下，ACMR毛利率為47%，幾乎為Screen Holdings兩倍，由此JCAP就認為，ACMR毛利率“充其量只有一半”。

對此，野村證券的報告有力地反駁了這一指控。野村證券指出，2019年ACMR的單片清潔設備銷售額約占銷售總額的75%，而Screen的單片清洗設備僅占其2020財年銷售總額的45%。同時，Screen的半導體設備業務還包括太陽能和LED業務，兩者的毛利率均低于40%，太陽能的毛利率甚至可能低于20%。

由此看出，JCAP的報告選取的數據存在非常大的漏洞，雙方的毛利率對比并無實際意義。

據了解，盛美股份專注于集成電路設備領域，為中國半導體清洗設備行業的龍頭企業，以世界原創的SAPS，TEBO兆聲波清洗技術及Tahoe清洗技術在全球半導體清洗設備市場亦具有較強的競爭優勢。

同時，集成電路設備具有較高的技術壁壘和市場壁壘，產品定制化程度較高，而光伏、LED技術壁壘較低，市場競爭較為激烈，設備標準化程度較高。通常來說，定制化程度高的產品的毛利率也遠高于標準化程度高的產品。

據招股書披露，盛美股份選取了同為集成電路領域清洗設備廠商的A股上市公司北方華創、芯源微，亦選取了同屬于中國半導體專用設備領域的A股上市公司中微公司、長川科技作為可比公司。

通過對比發現，報告期內，盛美股份的毛利率水平與同行業可比上市公司平均水平相近。

JCAP聲稱ACMR的代理商轉移了收入和利潤。野村證券認為，在半導體設備行業，代理商扮演著重要的角色。對于希望在不同地區尋找新客戶的設備公司，代理商可以協助其進行行業調查、產品促銷、市場營銷，最重要的是，與潛在客戶建立關系。并且根據JCAP的報告，如果ACMR有意低估其收入從而為代理商輸送利益，這將與JCAP之前的說法（即：ACMR在2020年上半年將收入高估了15%～20%）相矛盾。

供應商之謎？

此外，JCAP還認為盛美股份通過中間商，隱藏設備的真實成本。招股書顯示，NINEBELL為盛美股份單片清洗設備中傳送系統中機器人手臂的主要供應商。報告期內，NINEBELL一直是盛美股份的第二大供應商。2019年，盛美股份向NINEBELL采購5955.30萬元（約合890萬美元），占比13.21%。

盛美股份在招股書中表示，NINEBELL為專注于生產機器人手臂的公司，工藝技術水平較高，其機器人手臂產品與公司產品具有較好的匹配性。

然而，JCAP在報告中表示，調查人員走訪韓國首爾郊區的NINEBELL發現，該公司正在從日本Yaskawa公司購買機器人手臂。現場NINEBELL標志的紙箱上方，放著印有Yaskawa標志的紙箱，現場存放的機器人手臂，也與Yaskawa官網產品高度類似。由此，JCAP的報告指控稱，NINEBELL銷售的機械臂本身是從安川電機采購的。

圖片來源：野村證券報告截圖

野村證券反駁稱，這一評估是不正確的，通過JCAP報告的照片，能清楚地看到安川電機包裝箱上的產品名稱“線性西格馬系列”（LinearSigmaSeries），這表示是來自安川電機網站上的線性電機而非機械臂，線性電機只是機械臂的組件。

顯然，上述指控本身便是JCAP牽強的猜測，而關于NINEBELL僅作為中間商，作用是隱瞞成本的指控就更是無稽之談了。

JCAP還表示，NINEBELL是一家神秘的高科技公司，它最初向客戶提供辦公室打印機，然后開發了第二條業務線機器人（手臂）。但是，韓國的兩個機器人協會都沒有聽說過NINEBELL。JCAP并用以下圖片指控ACMR的韓國機械臂供應商NINEBELL技術能力較低。

對此，野村證券指出，JCAP報告使用的是NINEBELL發貨區的照片，而不是NINEBELL辦公區和工作場所的照片，因而無法恰當地反映NINEBELL的經營情況。

圖片來源：野村證券報告截圖

野村證券還披露了NINEBELL的真實照片，并認為JCAP無法進入真正的辦公室和裝配區。

野村證券表示，JCAP的報告可能會誤導投資者，并在報告中對ACMR維持“買入”評級。

STIFEL也在研報中指出：“我們認為報告中的大部分內容均具有誤導性，甚至在某些情況下是錯誤的。我們對ACMR的基本看法保持不變，仍看好該公司未來的市場機會。我們相信ACMR在中國的機遇巨大，在其他地區亦具潛力。我們解決一些‘宣傳’問題，而對該公司和股票(以及我們的買入評級)表示強烈支持。”

綜上所述，在JCAP的報告中，本身就存在非常多的漏洞，對半導體設備行業缺少最基本的常識，在關鍵點上缺少令人信服的論證和值得推敲的邏輯，其提供的數據和圖片也與事實并不相符，僅片面地展開了自身的猜測，由此得出來的結論也只能誤導投資者。

對于盛美股份而言，作為一家正在快速發展的中國半導體清洗設備龍頭企業，其成長路上爭議并不會少，迅速做出回應是非常積極的態度，期待盛美股份在第3季財報電話會議上的進一步回應。

責任編輯：YYX