核心觀點

國內(nèi)疫情控制趨于良性, A股廚電契合當前“純內(nèi)需驅(qū)動”邏輯; 估值水平以及持倉的“心理擁擠程度”或階段性優(yōu)于年初以來表現(xiàn)強勢的板塊；獲得相對收益出現(xiàn)可能。但廚電行情近年來多以短周期交易性機會呈現(xiàn); 絕對收益的空間高度與時間跨度，取決于地產(chǎn)竣工與銷售數(shù)據(jù)能否良性共振; 歷史上，地產(chǎn)政策的邊際寬松是有效推手?？申P(guān)注老板電器，華帝股份以及浙江美大等。

風險提示：地產(chǎn)竣工以及地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期“友好”；股價機會偏短期和交易層面。

正文

▍廚電核心上市公司契合“內(nèi)需驅(qū)動”邏輯

國內(nèi)終端銷售逐步恢復，或進入改善階段。當前國內(nèi)本土新增確診比例已較前期大幅下降，此前2月份受到明顯沖擊的線下零售開始有所恢復。

二季度海外供需預(yù)計將受到?jīng)_擊。截止2020年3月30日24時，海外現(xiàn)有確診40余萬人，確診人數(shù)居前國家分別為美國（12.1萬人）、意大利（7.0萬人）、西班牙（5.7萬人）、德國（4.9萬人）等。參考國內(nèi)一季度情況，預(yù)計二季度海外需求將受到明顯沖擊，出口訂單以及海外生產(chǎn)基地將受到一定影響。

▍地產(chǎn)竣工以及銷售數(shù)據(jù)是需要持續(xù)觀察的重要變量

地產(chǎn)銷售全年影響較小，竣工預(yù)期小幅下調(diào)，但均將表現(xiàn)為前低后高特征。結(jié)合中信證券研究部地產(chǎn)組報告《房地產(chǎn)行業(yè)2020年1-2月數(shù)據(jù)點評—基本面探底，產(chǎn)業(yè)鏈有望在二季度穩(wěn)住》，我們預(yù)計地產(chǎn)銷售全年影響較小，竣工預(yù)期存在小幅下調(diào)。從銷售端角度看，2020年前2月，商品房銷售面積增速同比-39.9%，但由于政策工具較多，政策將推動市場平穩(wěn)發(fā)展，如在局部地區(qū)降低預(yù)售標準等措施保障供給端穩(wěn)定；貸款利率下行、加大公積金支持力度等提振需求，預(yù)計后續(xù)銷售呈現(xiàn)前低后高格局。

從竣工角度看，疫情沖擊下，中小型非上市地產(chǎn)商現(xiàn)金流相對緊張，在下半年具備趕工空間的情況下實際趕工意愿不強，因此預(yù)計全年竣工預(yù)期有所下調(diào)。但由于龍頭地產(chǎn)需通過房屋交付確認企業(yè)業(yè)績，因此竣工全年計劃整體無調(diào)整，預(yù)期全年竣工增速仍維持小幅正增長。在2020年1-2月竣工面積同比-24%的情況下，我們判斷竣工增速同樣表現(xiàn)為前高后低的特征。廚電需求仍以新增需求為主，且新增需求短期來自房屋竣工交付，中期受地產(chǎn)銷售影響。

▍估值水平：心理上“不那么擁擠”

由于近年來廚電行情更多以短周期的交易性機會的面貌呈現(xiàn)，因此相對于行情走勢較強的“抱團”板塊，在機構(gòu)持倉的“心理”上并不那么擁擠。

我們曾在《一張圖看懂全球家電估值-安全邊際在哪里？》（2020-3-25）一文中，基于市場悲觀預(yù)期對盈利不確定性的擔憂，按“（市值-凈現(xiàn)金）/過往3年平均凈利潤”進行了評估, 大致判斷當前大白電的估值吸引力正趨近于2016年末的水平但遜于2015年末。廚電板塊的估值也處于相對低位，但由于行業(yè)生命周期的變化以及商業(yè)模式的變遷，估值體系已悄然重構(gòu)。

▍風險因素

地產(chǎn)竣工以及地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期“友好”；股價機會偏短期和交易層面。

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