一雙手套做成了大產業。主營各類功能性手套的江蘇恒輝安防股份有限公司（簡稱恒輝安防）正在沖擊IPO，試圖募資大舉擴產。

不過，恒輝安防存在諸多短板，或將是IPO重要障礙。

長江商報記者發現，恒輝安防是一家高新技術企業，擁有48項專利技術，但只有一項發明專利，且這唯一一項發明專利是受讓而得。

近年來，公司經營業績大幅增長，但接近一半的凈利潤來自政府補助。公司的自有品牌幾乎可以忽略，超99%的營業收入來自為海外企業代工，幾乎不掌握市場話語權。正因為代工貼牌 ，公司財務費用波動較大，存在匯率波動風險。

恒輝安防的股權高度集中且變動頻繁，公司實控人為王咸華、姚海霞夫婦及其兒子王鵬，一家三口合計持有公司92%股權，且三人均占據公司董事席位，存在公司治理風險。

詭異之處在于，2017年，恒輝安防籌劃IPO，在此前后，股權頻繁倒騰。這一年，公司突擊實施分紅1.98億元，姚海霞一人得享紅利。分紅之后，未分配利潤變為負數。原本沒有債務的恒輝安防突擊借款4000萬元應急。

分紅實施后，恒輝安防實施股改，緊接著引進三名外部機構股東。股權結構優化后，今年6月，公司向證監會IPO申請，試圖募資5.6億元，其中9300萬元用于還債及補充流動資金。

由此可見，恒輝安防圈錢意圖明顯。

突擊分光利潤后接連募資

IPO之前，恒輝安防突擊分光了多年積累。

恒輝安防的前身是南通恒輝手套有限公司（簡稱恒輝有限），由南通創輝和日本籍商人古川正敏共同出資9萬美元于2004年4月設立。2005年12月，兩名股東將其所持股權原價全部轉讓給王咸華實際控制的展新貿易。同時，恒輝有限增資至80萬美元，由展新貿易全額認繳。

南通恒輝的股東是誰，為何與日本籍商人成立公司？公司運轉不到兩年，為何又要全部轉讓？這些謎團，恒輝安防的招股書未做具體解釋。

2008年11月，展新貿易將所持恒輝有限全部股權轉讓給香港恒輝，交易價格仍為80萬美元。

詭異的是，此時，香港恒輝的股東中國***籍自然人劉書華。招股書稱，劉書華只是名義股東，是代持，實際上，香港恒輝由王咸華、姚海霞夫婦經營管理并實際控制。2009年9月，劉書華又將香港恒輝100%股權轉讓給姚海霞。

香港恒輝為何由劉書華代持？劉書華為何將香港恒輝股權轉讓給姚海霞一人？恒輝安防沒有在招股書中說明。

2012年、2013、2014年，恒輝有限三次增資。前兩次增資的資金，均來自香港恒輝投資的內地企業締怡制造投資形成的資金，第三次增資則是吸收合并締怡制造，締怡制造總資產為7076.86萬元。

奇怪的是，總資產只有7000萬元的締怡制造，在2012年、2013年，竟然能為香港恒輝合計提供高達1000萬美元資金，用于對恒輝有限增資。對此，恒輝安防未做具體解釋。

2017年，恒輝有限籌劃IPO。這一年，恒輝有限股權密集騰挪。當年9月，香港恒輝將所持恒輝有限100%股權轉讓給姚海霞，交易價格為1.05億元。當年10月，姚海霞又將所持恒輝有限20%、20%、10%股權分別轉讓給王咸華、王鵬、鑰誠投資，鑰誠投資為姚海霞和王咸華設立的持股平臺。當年12月，恒輝有限股改完成。在此期間，姚海霞又將香港恒輝100%股權轉讓給恒輝有限。香港恒輝從恒輝有限母公司搖身一變為其全資子公司。

備受詬病的是，密集股權騰挪期間，恒輝有限進行大舉現金分紅，而分紅對象只有姚海霞一人。具體為，恒輝有限先向股東香港恒輝分配利潤5355.89萬元，香港恒輝再向姚海霞分配利潤1.98億元。

如此分紅后，2017年，恒輝安防的未分配利潤變為-3674.59萬元，資產負債率由2016年的25.68%翻倍升至50.38%。當年底，原本沒有債務的恒輝安防緊急借款4000萬元維持運營。

這還沒完。2018年，恒輝安防引進三名外部機構股東，盛宇黑科、清源六號、融實毅達合計攜資8000萬元入股。三家機構股東為何突擊入股，與實控人之間是否存在抽屜協議等，這些內容，公司均未披露。

外部機構攜資入股仍不能解渴。本次IPO，恒輝安防擬募資5.6億元，其中，4300萬元還債，5000萬元補充流動資金。

高新技術企業實為代工貼牌

恒輝安防還有一個致命短板，那就是基本上沒有自主品牌，以貼牌方式進行生產銷售。

招股書中，恒輝安防宣稱，其始終專注于功能性安全防護手套生產技術和工藝的研發及產業化，經過多年持續研發投入和工藝改進，掌握了50多種高性能涂層配方和20多種浸漬工藝，以及高性能纖維新 材料制備技術、百余種紗線包覆技術、針織技術、專用設備適應性改造技術等一系列核心技術和工藝。

截至今年6月30日，恒輝安防擁有48項專利授權，但47項為實用新型，僅有一項發明專利。而且，唯一的一項發明專利并非公司申請取得，而是通過轉讓方式獲取。這或許可以說明，恒輝安防的技術并不 具有足夠競爭力。

實際上，恒輝安防并沒有叫得響的自主品牌，基本上為國際知名品牌代工。

恒輝安防在招股書中亦表示，其生產模式為，主要為功能性安全防護手套、個人防護用品等品牌商或品牌代理商提供ODM/OEM等貼牌產品。公司稱，其以銷定產，貼牌產品銷售至品牌商或品牌代理商后，由其向終端銷售。

2016年至今年上半年，恒輝安防貼牌產品銷售收入分別為3.01億元、4.38億元、4.95億元、2.76億元，分別占當期營業收入的99.95%、99.27%、98.38%、98.63%。

恒輝安防的銷售收入超過90%來自境外。從其前五大客戶看，去年，美國兩家為其第一、三大客戶，英國兩家客戶為第二、四大客戶，第五大客戶來自德國。今年上半年，第一、三、四大客戶均為美國公司，第二大客戶為英國公司，第五大客戶為上海綠安全貿易公司。前五大客戶大部分來自美國，這說明公司對美國市場較為依賴。實際上，去年及今年上半年，北美市場貢獻的銷售收入占比均在50%左 右。

依賴境外市場風險不小，特別是匯率風險。2017年，恒輝安防的匯兌損失高達1126.97萬元。

當然，恒輝安防享受的稅收優惠不少。除因高新技術企業所得稅減按15%稅率征收外，公司還因產品絕大部分出口，享受增值稅出口退稅政策優惠。

實控人控制92%股權存治理隱患

實控人持股比過高，雖能有效抵御野蠻人入侵，但也存在風險。

截至招股書簽署之日，恒輝安防7名股東中，除盛宇黑科、清源六號、融實毅達三名外部機構股東外，剩下的4名股東，三名為自然人姚海霞、王咸華、王鵬一家三口，分別持股46%、18.4%、 18.4%。此外，姚海霞、王咸華夫婦設立的持股平臺鑰誠投資持有9.2%股權。因此，姚海霞一家三口合計控制有公司92%股權。

如果本次發行的股份不低于發行后總股本的25%，那么，上市之后，姚海霞一家合計控制約69%股權。

目前，恒輝安防董事會設有9個席位，其中有3個獨董席位，另外三個董事席位中，姚海霞一家三口占了3個剛好一半。由此可見，姚海霞一家控制了公司董事會。

持股比例高、控制了董事會，恒輝安防存在公司治理風險，難以有效規避實控人侵占上市公司利益風險。

恒輝安防關聯交易頻繁。南通恒毅是公司實控人姚海霞之父及姚海霞弟媳持股的公司，2016年以來，恒輝安防持續向南通恒毅采購手芯、并向其銷售紗線及輔料。

此外，南通佳吉利、南通寶唯斯由實控人王咸華的堂兄王咸權父子控制的公司。2016年以來，恒輝安防頻頻向其采購手芯、委托加工手芯等。今年上半年，公司向寶唯斯采購手芯和委托加工手芯的金額分 別為198.94萬元、11.36萬元。

與此同時，恒輝安防還多次為佳吉利提供合計550萬元的擔保、1200萬元的資金拆借，幫助其解決臨時資金周轉困難。

近幾年，恒輝安防還多次向包括實控人姚海霞、王咸華等拆出資金行為，資金拆借者均未向公司支付利息。

上述關聯交易及資金拆借主要發生在2016年、2017年。

問題還在于，這兩年，恒輝安防自身資金并不充足。截至2017年底，公司貨幣資金為4414.34萬元，而短期借款也有4000萬元，資產負債率達50.38%，為歷史高位。

公司利潤表數據顯示，2017年，恒輝安防營業總成本3.94億元，月均成本3282萬元。從上述數據看，如果沒有這筆4000萬元借款，恒輝安防正常經營就會受到影響。

綜上所述，持股比過高，恒輝安防存在治理隱患。