隨著科技行業向人工智能（AI: artificial intelligence）和物聯網（IoT: Internet of Things）過渡，三大科技巨頭——美國超微半導體公司、英特爾和英偉達成了討論的主題。雖然AI革命中目前AMD表現的沒有英特爾和英偉達那么積極，但AMD希望占有更多的CPU (central processing unit)和GPU (graphics processing unit)市場，與英特爾和英偉達競爭。

2017年，AMD扭虧為盈。公司順利實施銳龍（Ryzen）藍圖后，AMD的計算和圖形業務部門（Computing and Graphics segment）實現了兩年多來的首次獲利。Ryzen有助于AMD與英特爾的高端PC競爭。

在顯卡方面，AMD的Vega并不成功，因為其復雜的設計很難制造出來，同時業內的存儲芯片供應短缺，而且，Vega很難與英偉達的Titan GTX1080 GPUs競爭。

盡管存在以上障礙，AMD仍從加密電子貨幣的快速發展中受益，因為「加密貨幣礦商」（crypto miners）買了AMD的全部GPU，一度導致供應給PC玩家的GPU不足。根據「加密貨幣礦商」最近的需求，華爾街的分析師認為AMD的盈利預期會有所增加。

不過，AMD的游戲機需求變小。所有這些因素都將在2018年1月30日公布的AMD的4Q17收入上體現。

盡管如此，2017年AMD的股價下滑了9.35％，公司的收益也不如2016年（增加了295%）投資者投入股市的多。

剛邁入2018年，就爆出關于PC和服務器設計漏洞的消息。2018年1月2日，據the Register報道，英特爾的芯片存在「熔斷」（Meltdown）和「幽靈」（Spectre）安全漏洞，并存在了十年以上。AMD的ARM的芯片也被發現存在「幽靈」漏洞。

這一消息使英特爾和AMD的股價上漲，英特爾的股價下跌，分析師們對英特爾和AMD設計漏洞的可能影響意見不一。

這一短暫的波動期間，AMD在2018年的消費電子展（CES）上推出了一系列Ryzen CPU，Vega GPU和EPYC服務器CPU。我們仍不知道，AMD在英特爾芯片出現安全問題時推出新產品，是否會使其在PC和服務CPU市場相較英特爾占有更大的份額。

這一系列文章，我們將研究2018年AMD股票價格的影響因素。下一部分我們將仔細研究上述的芯片設計漏洞。

英特爾和AMD暴露芯片設計漏洞——現在怎么樣了？

2018年1月2日，the Register報道出英特爾、AMD和ARM Holdings設計的芯片出現了安全漏洞。更令人驚訝的是，這兩個被成為「熔斷」（Meltdown）和「幽靈」（Spectre）的安全漏洞，早在2017年就已經被谷歌的安全團隊研究員Jann Horn 發現。

Horn在2017年6月告訴了英特爾這一缺陷，整個科技行業在6個月的時間內沒有提出任何明確的解決方案。

「熔斷」是一個流氓數據緩存加載，使用戶處理器能讀取儲存有密碼和加密密鑰等敏感數據的內核內存。 「幽靈」有兩種開發技術：「繞過邊界檢測」（bounds check bypass）和「分支目標注入」（branch target injection）。這些技術使用戶利用CPU檢測有效訪問隨機存儲器的時間差來訪問內核內存。

「熔斷」影響英特爾1995年以來生產的芯片，而「幽靈」會影響所有來自英特爾、AMD、ARM和IBM目前的所有電源芯片。有些分析師說，黑客更可能會利用「熔斷」漏洞，因為它比「幽靈」更容易被入侵。

漏洞被發現的消息泄露一天后，英特爾和AMD都對此消息作出了回應。 AMD表示它們的芯片存在一個「幽靈」變種的漏洞，由于結構的不同，另一個「幽靈」變種僅有幾乎沒有安全問題。英特爾承認其芯片存在以上三個漏洞。

顯然，投資者認為AMD比英特爾的芯片更安全，因此，2018年1月3日，AMD股價上漲了5％，英特爾股價下跌了3.4％。三個漏洞中，AMD存在兩個，而最危險的「熔斷」只在英特爾芯片中發現。

「幽靈」對AMD的影響

在之前，我們討論了英特爾和AMD股票一個下跌，一個上漲，顯然，分析師認為英特爾芯片的漏洞是AMD重新獲得CPU市場份額的一個機遇。

瑞穗證券（Mizuho Securities）分析師Vijay Rakesh表示，AMD和英偉達可以利用此機遇，在PC和服務器CPU市場獲得一些份額。不過，一些分析師指出，由于AMD的芯片也存在安全漏洞，所以不一定對英特爾的市場造成重大影響。

1月11日，AMD確認其芯片存在兩個「幽靈」變種的安全漏洞。 這使AMD股價在盤后交易中下跌了4％，但由于英特爾仍存在那些安全漏洞，所以其股價在未來幾天內有所回升。

「熔斷」和「幽靈」的發現使英特爾聲譽受損。 在過去的六個月里，英特爾已經為「熔斷」開發了修補軟件，并在過去的五年中升級了90％的處理器。 然而，the Register表明，這些修復程序使處理器的運行速度下降了5％-30％，舊處理器的性能明顯下降。

這給正在解決「幽靈」安全漏洞的AMD提供了一個警告。所以「幽靈」開發的軟件補丁仍有顯著降低AMD芯片性能的擔心。過去幾天已出現此苗頭。

微軟（Microsoft）暫停了某些AMD處理器軟件修復程序的發布，因為這些更新使機器無法使用。AMD澄清說，這些處理器是「2009年早期AMD機器的一小部分」，而且也通過第二次的軟件更新解決了這個問題。

英特爾和AMD表示，他們都還沒有收到任何數據泄露的報告。但「熔斷」和「幽靈」不會留下任何記錄和痕跡，所以用戶很難知道是否被黑客入侵。

比起發現的這些漏洞，這些漏洞的公布更加危險，因為這已經引起了黑客的注意，他們可以想辦法利用這個漏洞，開辟一個全新的安全威脅路線。

許多投資者忽略了這些風險，而針對AMD和英特爾沒有早些公布這些漏洞提起了訴訟。下一部分，我們將看看這些訴訟和「幽靈」漏洞對AMD的收入可能造成的財務影響。

AMD的股價在芯片設計中存在安全漏洞的情況下有所上漲，但公司也面臨著集體訴訟。這起訴訟指控AMD首席執行官（CEO）Lisa Su和首席財務官（CFO）Devinder Kumar對公司的業務、運營政策和合規政策做出重大虛假和誤導性陳述，并且不公開設計漏洞造成了股價的上漲。

這起訴訟從2017年2月21日持續到了2018年1月11日，就在1月11日AMD回應了設計漏洞。目前我們仍不清楚為什么不在2017年6月開始訴訟，那時谷歌已經告訴了英特爾這個漏洞，并且2017年6月之前AMD還不清楚這些漏洞。AMD正在反駁這些說法，稱他們沒有根據。

AMD只面臨著訴訟的問題，但是英特爾面臨著許多問題，尤其在設計漏洞消息泄露之后可能會面臨更多挑戰。

訴訟和性能下降的擔憂日益逼近，投資者的主要問題是這些將如何影響AMD的盈利和運營。由于不得不面對的訴訟和開發軟件解決方案，設計上的漏洞可能會增加這兩家公司的運營開支。

AMD和英特爾的4Q17收入將為我們提供一些關于谷歌和微軟等主要云計算公司收入影響的深刻見解。谷歌和微軟很早就發現了這些設計漏洞，如果這他們購買的服務器CPU減少或從英特爾轉向了AMD，這可能會反映在兩家公司4Q17收入中。

對于AMD，如果4Q17財季的盈利低于公司的預期，那么「幽靈」的影響將是顯而易見的。但因為游戲機銷售的逐漸減少，所以正常情況下公司第四季度本來就有一個季度放緩，連續10％-15％的收入下滑是正常的。

但是，通過擴大收入、降低債務、增加現金儲備以及提高利潤率和現金流量，AMD在2017年的財務狀況有所改善。這使得AMD能夠承受「幽靈」風暴。

AMD的4Q17收入：衡量預期

By Paige Tanner | 2018.01.26 3:35 pm EST

在4Q17財季業績發布之前，盡管AMD承認了「幽靈」漏洞，其股票價格仍在上漲。這可能是由于英特爾公司的安全漏洞更大， 使AMD有機會獲得市場份額。

如果我們看看AMD的規劃，AMD預計其第四季度財政收入將環比下降15.0％至14億美元，仍將同比增長26.0％。 但是鑒于市場的一些變動，一些分析師已經修改了他們對AMD的盈利預測。

AMD第四季度的漲幅通常比第三季度要低，因為游戲機公司通常在此季度的需求降低。 PC、CPU和GPU在假期的銷售會部分抵消此現象。

不過，AMD已經增加了對計算和圖形的投入，這可能會使其4Q17 收入增長。

由于加密電子貨幣價格大幅上漲，第四財政季度「加密貨幣礦商」對AMD和英偉達的顯卡有很大的需求。 由于Vega的供應短缺，零售商以高價出售AMD的Vega GPU。 雖然高的價格不會使AMD受益，但卻會因為銷售額而收益。 大摩的分析師Joseph Moore將AMD第四財季的營收預估上調至16億美元，同比增長約40％，環比下降5.5％。

AMD在游戲領域的銷售旺季可能有很好的銷售額，但緊缺的庫存和高昂的價格讓PC游戲難以購買Vega。英偉達可能會從游戲玩家的季節性需求中受益，公司預計其第四季度的收入將按季上升10％。

AMD也可能在計算領域有很高的銷售額，現在已經推出了Ryzen Mobile APU（application processing unit），并對高端Ryzen Threadripper有很大的需求，這表明它可以比Intel的i9在多線程任務中表現更好。

AMD的Ryzen Mobile的銷售很可能取決于制造Ryzen供電的筆記本電腦的原始設備制造商（OEM）的數量，因為與Intel供電的筆記本電腦的成本差異。因此，這些產品假期銷售額也可能會增加。

然而，由于主要的云計算公司已經意識到了這些設計漏洞，所以「幽靈」漏洞的出現可能會影響服務器CPU的銷售。遺憾的是，AMD不會單獨給出其服務器CPU的收入。由于第四季游戲機業務季節性的減緩，游戲機和嵌入式設備的APU可能會受到影響。

同時，英特爾的芯片受到了沖擊，所以AMD可能會利用這個機會，試圖在2018年向英特爾的客戶出售最新的Ryzen和EPYC處理器，增加其市場份額。 下一部分，我們將評估AMD的盈利能力。

AMD在2018的財政收入將如何改善？

AMD在2017財年轉虧為盈。由于公司一直在低端CPU和GPU市場運營，英特爾和英偉達一直主宰著高端市場，所以很長一段時間內公司一直在虧損。

在2017年下半年，AMD憑借其Ryzen Threadripper PC CPU和Vega GPU進入高端市場。在3Q17，許多零售商稱比起Intel的高端i9處理器，其客戶更喜歡AMD的Threadripper。 至于其Vega GPU，AMD面臨著供不應求的問題。 但是，在種情況下，只有零售商獲益最大。

AMD已經與英特爾合作，為其移動PC平臺提供Vega GPU。這表明Vega的需求很大，AMD的更多高端產品可能會提高利潤。

AMD預計4Q17財年的非美國通用會計準則（non-GAAP，通常為公認會計原則）毛利率維持在35％。 AMD的毛利率遠遠低于預計的英特爾63％和英偉達60％第四季度毛利率，但第四季度對Vega GPU的極大需求可能會促使AMD的毛利率達到35％以上。

AMD計劃在2018年轉型為12 nm節點，然后在2019年轉型為7nm節點。工藝節點的發展可能會使AMD降低成本，盡管還不確定，但「幽靈」漏洞仍有可能影響2018年AMD的毛利率。

在運營方面，AMD預計其非GAAP運營利潤率將從4Q16財季的2.3％上升至4Q17財季的4％。 但Vega GPU可能會增加AMD在第四財季的營業利潤。

增加的利潤和現金流量可能使AMD有足夠的財力來面對「幽靈」漏洞。但由于必須用部分資源來解決「幽靈」漏洞和相關訴訟，2018年的運營利潤可能會降低。AMD可能會提供更多關于「幽靈」如何影響其4Q17收入的最新消息。

與此同時，大摩的分析師Joseph Moore預計加密電子貨幣的快速發展將會使AMD的非GAAP每股收益（EPS）從4Q16財季的0.01美元上調至4Q17財季

AMD在2017年一直努力實現利潤回報，似乎也成功地實現了這一目標。3Q17財季，公司從上半年的負收益在第三季度轉為盈利。

AMD在相當一段時間內一直處于經營虧損，因此，沒有足夠的資金支付運營所需的20億美元的債務。 但AMD的CEO Lisa Lu調整了公司，轉向高利潤產品來盈利。

AMD在過去兩年簽署了兩項許可協議來改善其現金流量。相比之下，高通（Qualcomm）則面向利潤較低的手機處理器市場。盡管如此，授權業務使高通獲得了較高的盈利。

在3Q17，由于其專利許可收入，AMD的經營現金流量增加。隨著4Q17財季AMD的利潤下滑，其經營現金流也可能下降，但仍不太可能為負。

值得注意的是，鑒于其不穩定的現金流量，AMD并沒有支付股息，也沒有回購股票。美光科技（MU）也因為類似的原因沒有派發股息。

由于現金流量的波動，AMD已經用現金儲備來償還債務。這使AMD的現金儲備在3Q17財季從13億美元下滑至 8.79億美元。預計公司4Q17財季的現金儲備將保持在8.79億美元，同時，長期的負債也會從20億美元降至17億美元。

然而，該公司的目的并不是減少債務，而是投資未來的產品，從而與手頭有大量現金儲備的英特爾和英偉達保持競爭。

AMD的2018年現狀：現在的趨勢是什么？

在2017年， AMD經歷了從虧損到盈利的轉折，但是2016年上漲了295％后，2017年股價下跌了大約9.6％，因為其收益和投資者預期并不一致。

AMD的股票形勢落后于2017年股票上漲了35％的半導體行業（SMH），AMD同行的英偉達和英特爾分別上漲了30％和81.8％。

但之后，AMD股價自2018年初以來已經上漲了23.6％。這就提出了一個問題，那就是投資者現在是在考慮投資AMD，還是計劃繼續投資可能大力推動AI和自動駕駛汽車領域發展的英偉達。

2018剛開始，就爆出了英特爾、AMD和ARM的PC和服務器CPU的設計中出現了「熔斷」和「幽靈」漏洞的消息。 「熔斷」只影響英特爾的芯片，而「幽靈」影響了三家公司的芯片，由于英特爾芯片的安全漏洞比AMD多，所以英特爾的股價下跌了9.3％。

值得注意的是，此消息發布后，AMD股價在一周之內上漲了9％。 但設計漏洞的消息仍然「甚囂塵上」，一些投資者對此感到恐慌，分析師對「熔斷」和「幽靈」漏洞對AMD的影響存在分歧。

對AMD保持看好的分析師表示，英特爾芯片的安全漏洞為AMD帶來了一個極大的增長機會。

具體地講，瑞穗證券（Mizuho Securities）分析師Vijay Rakesh表示，AMD和英偉達可以利用英特爾的安全漏洞趁機銷售自己的芯片（結構不同）。

英特爾在PC和CPU（中央處理器）領域擁有約80％的市場份額，在服務器CPU市場占有99％的市場份額。 英特爾的數據中心業務獲得了超過170億美元的收入，如果AMD成功搶得英特爾5％-7％的市場份額，則將增加10億美元的收入。

然而，對AMD持悲觀態度的分析師強調， AMD的芯片也存在設計漏洞。這一部分分析師認為，英特爾芯片的漏洞對公司的市場份額影響可能不大。

對英特爾造成的唯一損失是它不能再使漏洞芯片保持高價——直到它解決漏洞。但是AMD是否會從英特爾芯片的漏洞這件事中得益，獲得其市場份額，還有待觀察。

與此同時，還有一件分析師和投資者討論AMD的事：加密電子貨幣的繁榮。我們將在本系列的最后一部分中來看分析師對最近加密電子貨幣發展的評論。

AMD的增長潛力在哪里？

華爾街分析師表達了對AMD和英偉達的不同看法，并對這兩只股票一致持「保留」建議。 AMD目前的目標價格為13.0美元，交易價格為12.4美元，而英偉達的目標價格為234美元，交易價格高于236.0美元。

不過，分析師看好英特爾，并建議「買入」該股，目標價為49.0美元。

大摩的分析師Joseph Moore定價AMD為8美元，并將AMD和英偉達的4Q17每股收益（EPS）預測分別上調至0.09美元和1.25美元。但Moore并不建議「買入」這兩種股票，認為這些收益可能無法長期持續下去，特別是AMD。

2017年11月，Moore指出，「加密礦商」對GPU的需求正在減小，在過去四個月中，以太坊（ethereum）的「采礦量」下降了80％。 Moore預計，2018年，這種放緩將「加密電子貨幣采礦者」對AMD的GPU需求減少了50％，即2.5億美元。然而，以太坊價格上漲，再次使GPU需求上升。

這個短期增長給AMD帶來了很高的利潤回報，但是由于加密電子貨幣的趨勢減緩正在使PC（個人電腦）處理器市場逐漸擺脫疲軟，所以它的長期利潤仍存在很大的不確定性。AMD并沒有PC CPU和GPU單獨的銷售報告，使我們很難估量實際推動銷售增長的因素以及推動的程度。

大摩的Joseph Moore提出，Vega GPU的短缺可能會限制AMD在其主要游戲市場的機會。Moore的調查顯示，高端CPU的牽引力有限，Vega GPU根本不適合亞洲（AAXJ）市場。游戲玩家買不起AMD的Vega，就會轉向英偉達的GPU，如果英偉達的GPU不能長期供應，PC玩家可能會轉向其他娛樂模式，PC游戲將不再那么流行。

這是AMD緊迫的一個問題，因為它更容易受到加密電子貨幣的影響。 對于英偉達，它還有很多其它可能的增長趨勢，如用于AI的Volta GPU和自動駕駛，這兩者都有可能推動公司未來的發展。

因此，迄今為止，盡管不能真正忽視AMD，因為它仍然有很大的發展潛力，但投資者一直選擇英偉達而不是AMD，對他們來說，需要想個辦法說服客戶了。