早在八年前，特斯拉成為全球第一家上市的電動車公司。八年后，股市還沒等到第二家電動車企業，特斯拉卻打算要退市了。特斯拉的節奏讓一眾新造車企業望塵莫及，其CEO埃隆·馬斯克的心更是讓人捉摸不透。8月7日，馬斯克宣布計劃以420美元/股私有化特斯拉，即令特斯拉停牌退市。馬斯克給的理由是要屏蔽資本市場對特斯拉長期發展的干擾。對此，業界評價十分熱鬧，有人為馬斯克叫好，認為退市更有利于特斯拉潛心發展，有人則評價這是馬斯克在狠抽做空機構嘴巴，有操縱股市的嫌疑。究竟如何？讓我們結合特斯拉退市原因、影響及可操作性做一點解讀。

■ 上市公司退市在歐美股市普遍存在

退市一詞在人們的印象中常常帶有負面色彩，通常與企業經營不善、違規操作、股價低迷等描述相關聯。中國股市很少有企業主動退市，據相關媒體統計，中國2017年退市企業僅有兩家。然而，歐美股市與中國不同，呈現“大進大出”特點，即上市條件寬松，退市也相較普遍，年均退市率達6%-8%。

退市又分為主動退市和被動退市。被動退市是指上市公司因經營不善、業績不佳，不再滿足上市條件時被迫退市。而主動私有化作為資本運營的一種手段，往往是企業以更好地整合資源、提升公司價值等目標為基礎進行的。我們所熟知的電腦公司戴爾曾在2013年2月完成私有化退市，阿里巴巴也在2012年6月從港交所退市，前者即將在今年再次上市，后者則已于2014年在美股成功上市，目前市值超過4600億美元。

■ 馬斯克稱主動退市是為了長遠發展

特斯拉屬于主動選擇退市，馬斯克在一封寫給員工的內部郵件中給出了兩個主要解釋：其一是短期季度性盈利目標壓力大，已經干擾了特斯拉長期規劃，其二則是特斯拉被空頭機構做空嚴重。馬斯克認為，作為上市公司要接受外界的評判、甚至是攻擊，反映到股價上的激烈振蕩嚴重干擾了公司的正常判斷和抉擇。

馬斯克的解釋有跡可循。2018上半年，有關特斯拉量產瓶頸、瘋狂燒錢、高管出走、大幅裁員等負面消息不絕于耳。而其自成立至今的15個年頭里，僅有兩個季度實現盈利，其余時間皆為虧損。尤其是2018年的一、二季度，特斯拉季度虧損再度提升一個高度，分別達到7.85億美元、7.43億美元。

在一系列負面消息的巨大壓力下，馬斯克承諾要在今年三季度實現盈利。為此，馬斯克曾在6月決定裁員9%，以減少開支、實現盈利。這很有可能是馬斯克在郵件中提及的“作為上市公司，我們必須關注季度收益，這迫使特斯拉必須為每個季度做出縱使對季度性有利，但可能對長期發展并無必要的決定”所指向內容。

關于做空機構對特斯拉的持續做空，有外媒評價，特斯拉已成為美國股市被做空力度最大的一家公司，做空者已累計投入130億美元。此番私有化的消息放出，特斯拉當日收盤漲幅達11%，這對于空頭機構來講無疑是一記絕殺。研究機構S3Partners在本周二盤后的一份報告中指出，自2016年以來，做空者累計損失達到66億美元。

外界推測，馬斯克在當日盤中釋放將私有化的消息，是在惡意報復空頭機構。畢竟，馬斯克曾上演過愚人節破產的“惡作劇”。美國證券交易委員會前主席哈維·皮特表示，如果推文的目的是提高股價，那么將被視為證券欺詐。美國證券交易委員會（SEC）也已經向馬斯克問詢關于將特斯拉私有化的推文是否屬實。目前，特斯拉還沒有對外公開有關私有化的正式文件。

■ 特斯拉退市背后暗藏融資困境

對于一家企業來講，上市有眾多顯而易見的好處，其中最重要的兩點是：可以解決企業發展所需要的資金，并為公司的持續發展獲得穩定的長期的融資渠道，以及大大的提高企業知名度，形成品牌影響力。

這些好處特斯拉都曾充分享受。2010年6月，特斯拉成功上市，并通過IPO募資1億美元。特斯拉發行價僅為每股17美元，8年時間，特斯拉的股價已經接近380美元/股，總市值接近650億美元，增長超過22倍。據筆者不完全統計，特斯拉上市期間進行了四次增發，累計金額在35億元美元左右。與此同時，特斯拉還收獲了巨大的曝光度和關注度，由一家汽車圈內不入流公司變成了明星企業。

除了上述馬斯克自己提及的兩點原因，一位汽車行業分析師判斷，大量的資金需求也可能是特斯拉選擇退市的原因。他判斷，在過去幾年里，特斯拉股份已被大幅稀釋，已不具備增發的條件，很難從二級市場再拿到錢。同時，美股對資本監管十分嚴格、審批程序繁瑣，特斯拉想從外部資本拿錢也不夠靈活，而退市后則可能更便于馬斯克找錢。

特斯拉持續虧損且燒錢嚴重。據彭博社分析，特斯拉正在以每分鐘6500美元的速度虧損，如果沒有新一輪的融資，今年8月底，特斯拉或將破產。

另外，近一年內，特斯拉股價波動較大，最低至252美元/股，最高達385美元/股。分析人士指出，特斯拉股價在短期內可能還將持續波動的狀態。首先，特斯拉三季度能否真的實現盈利已經被畫上了大大的問號。其次，特斯拉是否徹底解決了量產瓶頸？盡管在其二季度財報中，特斯拉強調已經在7月份多次實現了5000輛/周Model 3的產量，并表示8月份將進一步提升至6000輛/周。但是，這樣的產能能否持續穩定還有待繼續觀察，如若不能實現目標，特斯拉在股市無疑會再次受挫。

■ 馬斯克處事風格或也促成了特斯拉退市

特斯拉選擇退市，或許也與馬斯克的行事作風有關。作為一個特立獨行的霸道總裁，馬斯克一直很難接受外界對其“宏大理想”進行點評。就在今年特斯拉一季度財務會議上，馬斯克還怒懟分析師的問題“干癟無趣”。在馬斯克的眼里，或許沒有人能真正理解他的“宏大理想”，而基于不能理解之上的評判，嚴重干擾了他原本的規劃，選擇退市則可以弱化外界因素對特斯拉發展的干擾。

■ 股東支持是特斯拉私有化落地的關鍵

私有化最終落地的可能性大嗎？其中有兩個關鍵：有沒有足夠的資金支持，以及股東們是否會投同意票。

馬斯克與空頭的激烈對峙由來之久，這次主動回擊或許在一定程度上印證了特斯拉已獲資本方保障。他在推特中也表示“Investor support is confirmed”（已確認投資人支持）。

在特斯拉的股份結構中，公司團隊所持股比為25.31%，其中馬斯克個人持股約20%左右，其他機構持有的股比為63.6%。一旦啟動私有化，假設其他股東全部拋售，計算下來，回購成本最高將達570億美元左右。另外，還需加上特斯拉約95億美元的債務，總額達到665億美元。若特斯拉私有化成功，這筆交易將成為史上規模最大的杠桿收購。

誰會是馬斯克背后的金主？從華爾街多家銀行和投行對媒體的表態來看，似乎都對此事不知情，也沒有哪家站出來說會向特斯拉私有化提供資金支持。

據外媒援引一位銀行家的分析，主權基金有可能成為馬斯克的股權合伙人，或者是類似軟銀旗下愿景基金那樣的大型科技業投資基金。在最近一次財報溝通會時，馬斯克透露了沙特阿拉伯主權基金（PIF）尋求注資特斯拉20億美元，占股3%-5%。因此，外界猜測PIF或許是馬斯克的合伙人。

全部回購是一個比較極端的情況，馬斯克理想中的情況是原有股東將繼續追隨，將手里上市公司的股份兌換成私有化后的股份或權益，從散戶手里回購股份的費用大約只需100-150億美元。

事情的發展會如馬斯克預想般順利嗎？先不說股東們是否會愿意跟進，目前，連私有化決策能否通過都還是個問號。

當前，持有特斯拉股份的機構數量達996家，前十大股東持有超過63%的股份，而前100大股東持有特斯拉股份的比例高達85%，可見特斯拉的持股相對比較集中，決策上相對容易達成共識。經過梳理，支持和反對都存在可能性。Loup Ventures的管理合伙人、頂級技術分析師吉恩?蒙斯特表示，馬斯克將特斯拉私有化的可能性大約為三分之一。

正向的因素主要有幾個方面，首先是溢價比較誘人，估值已經超過特斯拉歷史最高點。而且對于特斯拉的“真愛粉”來說，私有化對公司長遠發展確實有好處。再來，馬斯克的擁簇者大有人在，像之前收購SolarCity、股東大會改選董事會、彈劾CEO最終都按照馬斯克意志進行。另外，大金主的增持也會對馬斯克說服股東起到重要作用。

但反向的因素也有不少。首先，馬斯克及其關聯方沒有投票權，一切還是其他股東說了算。再者，雖然420美元/股溢價已經很高，但老股東們可能想要得更多。例如，擁有160萬股特斯拉股份的Baron Capital基金創始人羅恩·巴隆表示，特斯拉私有化是好的，但“不可能”以420美元／股的價格出售自己的股票，他此前曾表示希望“把錢做20倍，因為特斯拉機會巨大”。另外一位股東也表示即使特斯拉私有化也會繼續投資，但要570美元的價格才賣掉。

另外，馬斯克希望特斯拉私有化后，也像他運營的另一家公司SpaceX一樣，外部股東和員工股東每六個月會有一次出售或增持股票的機會，以保障他們定期出售股票及行使期權。然而，每六個月流通一次與股市隨時交易相比，意味著特斯拉股權的流通性大大降低，股東們是否會認可目前還不得而知。

馬斯克之后的三大股東分別為：T. Rowe Price、Fidelity和Baillie Gifford共持有25％的股份。這些公司都還沒有回應馬斯克的提議，并不清楚他們是否會參與其中。如果這些股東都投票反對該提議，那么特斯拉私有化的勝算將大幅降低。

全文總結：馬斯克選擇讓特斯拉退市，既有排除外界干擾公司長期發展的主觀意愿，也有急需大筆資金支持的被動因素。特斯拉在資本市場完成吸金后退市，被金融界人士稱為一步妙棋。倘若真如馬斯克所言，投資者和資金均已到位，那么能否獲得股東的支持將成為特斯拉私有化的關鍵。馬斯克能否如愿繼續獲得股東們的信任，我們將持續保持關注。