受制于新增產能集中釋放及上半年新能源汽車銷量增速趨緩導致六氟磷酸鋰大幅回調。今年上半年，新能源汽車銷量增速趨緩，動力電池需求從5月份才逐步回升導致六氟磷酸鋰需求端略顯疲憊。而供給端受制于六氟磷酸鋰新增產能集中釋放，截止至9月初，包括多氟多、必康股份、天賜材料、石大勝華等企業今年新增投產產能高達1.2萬噸以上。六氟磷酸鋰供需失衡導致價格從今年3月開始出現大幅回調，從2017年3月份35萬元/噸跌至2017年9月份的15萬元/噸，跌幅高達57.14%。

2017 年上半年，新能源汽車銷量增速相對較緩

2017 年 1-9 月，六氟磷酸鋰新增產能達 1.2 萬噸

短期來看，成本中樞大幅上移或將支撐六氟磷酸鋰價格止跌企穩。六氟磷酸鋰主要生產成本為原材料，以目前市場價格進行測算，無水氫氟酸和氟化鋰合計占據成本中樞的60%以上。但年初至今，無水氫氟酸和鋰鹽均出現大幅上漲，其中碳酸鋰價格上漲35.7%至17.1萬元/噸，氟化氫價格上漲88%至13000元/噸附近，核心原材料價格上漲推升六氟磷酸鋰成本中樞；而六氟磷酸鋰價格卻下跌至15萬元/噸附近。因此，在六氟磷酸鋰售價下跌與成本上漲背景下，生產企業盈利大幅下滑，后期生產成本或為價格繼續下跌形成支撐。

六氟磷酸鋰成本分項噸耗明顯

無水氫氟酸和氟化鋰為六氟磷酸鋰核心成本端

1）需求旺季疊加供給不足，電池級碳酸鋰價格穩步上漲至17.1萬元/噸：下半年，無論3C鋰電還是動力鋰電都從9月份開始進入消費旺季，10月份新能源乘用車銷量更是環比增長0.7萬臺至6.5萬，同比增長102%，在新能源汽車積分政策拉動和產銷旺季的驅動下碳酸鋰需求強勁復蘇；同時，國內疊加環保督查等因素，鋰鹽生產供給受到沖擊，而海外7月碳酸鋰凈進口量還環比下滑34.7%至1850.4萬噸，特別是對智利環比下滑33.5%至1215.2萬噸，同比下滑10.%，對阿根廷環比下滑65.9%至293萬噸，降幅最為明顯；當前市場庫存告急，生產企業均無現貨出售，訂單多排到12月份，在供給趨緊、需求趨旺雙輪驅動下，電池級碳酸鋰價格持續上漲至17.1萬元/噸一線，且仍保持較大上漲動力。

前 7 月，我國碳酸鋰凈進口量有所放緩

年初至今，電池級碳酸鋰價格持續上漲

2)螢石粉漲價推升成本中樞，氫氟酸裝置停車導致供需失衡，國內無水氫氟酸市場10月均價創年內新高：在原料端螢石受貨緊支撐價格不斷上調，無水氫氟酸成本中樞上移；同時，受十九大及環保因素影響，江西及山東等地生產企業氫氟酸裝置停車現象較多，造成市場貨源緊張，國內無水氫氟酸市場均價已創今年新高至13000元/噸附近。

不僅碳酸鋰價格持續上漲，原材料氫氟酸價格也大幅上行

長期來看，六氟磷酸鋰下游市場空間增速空前，2018年需求量或達到3.4-3.8萬噸之間。我們預計，2018年全球總產量或將達到182.3GW，按照每1KWh池，需要消耗1.5Kg電解液進行測算，則需要27.4萬噸電解液。每噸電解液約消耗0.14噸鋰鹽(假設全部采用六氟磷酸鋰，目前六氟磷酸與電解液1：7比例關系)，則對應3.8萬噸六氟磷酸鋰需求量。2018年全球六氟磷酸鋰需求量達到3.4萬噸較為相近。

2018 年，全球鋰電池產量或達到 182GW

未來六氟磷酸鋰需求增速空前

2018年，供給新增產能釋放空間有限，有效產量或為3.36-3.78萬噸之間，全球六氟磷酸鋰供需或達到均衡狀態。2016年底，全球六氟磷酸鋰產能僅達到1.8萬噸左右，而新增產能主要集中在2017年集中釋放，即使2017年全部規劃產能均能夠實現達產，全球六氟磷酸鋰產能或將擴張至3.94萬噸/年；預計到2018年，全球六氟磷酸鋰產能或將達到4.2萬噸左右，按照全行業80-90%產能利用率進行測算，有效產量也僅為3.36-3.78萬噸之間，與需求基本保持供需均衡格局。因此，長期來看，未來六氟磷酸鋰的供需均衡狀態或對價格形成長期支撐。

2017 年為六氟磷酸鋰產能集中投放之年，未來有效產量或控制在 3.36-3.78 萬噸之間

與此同時，電解液成本中原材料六氟磷酸鋰占50%，電解液價格隨六氟磷酸鋰價格同步下滑。目前電解液生產成本中原材料由鋰鹽(主要是六氟磷酸鋰)、溶劑和添加劑等組成，其中六氟磷酸鋰占電解液總成本比例高達50%左右，兩者具有同漲齊跌的屬性。因此，電解液在原材料價格大幅下滑引導成本下降的同時，自身價格也出現大幅回落，2017年第二季度電解液均價下滑至5.5萬元/噸附近。

2017 年上半年， 電解液價格隨六氟磷酸鋰價格同步下滑

目前，部分電解液價格最低已下滑至4.1萬元/噸附近，瀕臨六氟磷酸鋰外購電解液企業生產成本線，價格或將止跌企穩。但更重要是的是，截止到10月底，據中國化學與物理電源行業協會數據，電解液報價已下滑至4.1-5.6萬元/噸附近；在此背景下，具備六氟磷酸鋰自備的企業將具有較大成本優勢。按照15萬元/噸的六氟磷酸鋰外售價(含稅)為基準，若電解液價格從4.1-5萬元/噸間波動，我們預計，六氟磷酸鋰自備的電解液企業產品毛利率位于27.8%-40.8%之間，而外購六氟磷酸鋰為原料的電解液企業產品毛利率或在11.2%-27.2%之間。因此，從企業盈利的角度考慮，電解液價格也或止跌企穩。

電解液價格下跌至4.1萬元/噸附近，瀕臨六氟磷酸鋰外購電解液企業生產成本線