行業特點

與其他更新換代快的高科技領域不同，模擬芯片的產品壽命比較長，最長的可達20年。這因為電源管理芯片迭代慢，不追求先進制程，并且產品的技術指標要求相對穩定。

電源管理芯片大多數采用成熟制程。更高階的工藝制程一般不能很好地改善標準芯片的性能，而是需要更多的設計和與之匹配的工藝，因此模擬電路一般不需要最先進的制程，目前以 8 寸產線為主，0．18um/0．13um 及以上的制程為主。

廠商隨著產品數量的累加，收入將隨著時間的推移不斷增加。而且電源管理芯片下游應用領域廣泛，產品較為分散，不大易受某個產業景氣波動的影響， 這使得電源管理芯片公司增長較為穩定，能夠產生相對更穩定的收入和財務指標。

電源管理芯片細分產品種類多，高度碎片化，因此小企業如果能專注某一個細分領域，做精做出特色，也有機會做大。而不是像數字芯片，贏家通吃，小廠商根本沒機會。

電源管理芯片研發高度依賴資深工程師。因為模擬芯片設計的輔助工具少，可以借助的 EDA 工具遠不如數字芯片設計多。而在設計中因技術特性的需要，常常需要考慮元器件布局結構和元器件參數的匹配形式。并且對于電源管理芯片這類模擬芯片，電路設計和制造工藝需要匹配，通常需要非常精確規格的輸出信號，一般采用雙極性 BiCMOS 和 BCD 制造，這種精度是電路設計和制造過程之間精心匹配的結果，沒有“標準”的過程。前述多種因素使得電源管理芯片的研發高度依賴具有豐富經驗的資深工程師，具有較高壁壘，產品的標準化程度較低。

因此，電源管理芯片企業具有更高的毛利率和凈利率，雖然增長穩定，但是難以像數字芯片企業那樣在某個階段有爆發式的增長，更像是馬拉松長跑選手。

電源管理芯片的市場空間大。電源管理芯片的國內市場空間約為 680 億元，未來有望達到千億級。

高壁壘，高毛利，高ROE，大空間，這決定了電源管理芯片是一個很好的賽道。行業內牛股迭出：

德州儀器，10年18倍，市值1634美金，折合萬億人民幣市值。

芯源系統（NASDAQ:MPWR），10年20多倍。

亞德諾：10年16倍。

成功的關鍵要素

產品數量多：下游需求高度碎片化，加上更新迭代速度較慢，電源管理芯片認證周期通常在1年以上，因此，越多可供銷售的產品數量，就越有競爭力。

目前，全球龍頭德州儀器有12．5萬種產品，亞諾德4萬種，圣邦股份1400多種，芯朋微500多種。

占據高端：電源管理芯片的工作電壓依次為：工業級（800V-1200V）》汽車級（800V-1000V）》家電級（200V-650V）》消費電子級（3V-15V。）因此，產品技術附加值由高到低的領域依次為：工業級》汽車級》家電》消費電子級。全球龍頭德州儀器、亞諾德的毛利率和凈利率遠高于國內同行，就是因為占據了工業和汽車類電源管理芯片的高端市場，競爭對手少，近乎壟斷。

高強度研發投入：要有高端產品，要有多多的產品數量，自然離不開持續不斷的高研發投入。成功的電源管理芯片企業，必然有重視研發的企業文化，研發人員數量多，研發費用高，研發人員薪酬高，這樣才能保證企業有不斷的新產品出來。

競爭格局

目前，國內電源管理芯片的大部分市場別德州儀器、亞諾德、英飛凌、意法半導體、安森美等國外企業占據。國內企業市場份額加起來不足20%，主要參與者是圣邦股份、芯朋微、士蘭微、上海貝嶺、富滿電子、韋爾股份、全志科技、南麟電子等。因此，國產替代的空間巨大。

德州儀器、亞諾德等產品重心集中在附加值更高的工業和汽車領域，國內企業的產品則多用于附加值低的智能家電和消費電子市場。

德州儀器、亞諾德等龍頭公司毛利率普遍在 60%以上，由于它們更高的研發和運營成本，使得當產品毛利率低于 50%時往往選擇退出市場競爭。因此，在中低端市場，國內企業具有一定的市場空間。此外，國內企業貼近客戶，可以做到更懂客戶需求，更快的出產品，更好的售后服務，同時，價格也更優惠。

投資策略

產品線越豐富越好，起碼得在100個以上;

產品越高端越好：工業級》汽車級》家電》消費電子級;

能獲得大客戶認可的，尤其是蘋果、華為這類頂級客戶的;

研發費用越高越高，研發人員薪酬越高越好;

從表格中可以看出，圣邦股份無論從哪個方面都是佼佼者：產品數量最多，下游有較多的工業領域應用，進入華為供應鏈，研發人均薪酬高，研發費用僅次于士蘭微（考慮到士蘭微產品線非常多，如果單獨比較電源管理芯片的話，圣邦股份肯定高于士蘭微）。

財務指標也反映出圣邦股份的優秀：毛利率最高，ROE僅次于芯朋微，近三年復合增長率達到20%。

晶豐明源的下游主要是LED照明驅動芯片，市場競爭激烈，毛利率低;

上海貝嶺產品線雜亂，最早上市，但不知道在干啥，混的很差，人員工資倒是挺高，可惜沒出什么結果;

富滿電子研發人員平均薪酬僅6萬，研發人員總薪酬1000多萬，實在寒磣，下游也都是競爭激烈毛利低的消費電子;

芯朋微專注電源管理芯片，產品不斷往高端走，工業類產品已經占比12%，因此毛利率高，ROE高，值得關注;

士蘭微的電源管理芯片僅占一小部分，而且采取了IDM的重資產模式，產品又低端，因而各項指標都最差，就是規模大。

南麟電子各方面規模最小，不過增速是最高的，也許有逆襲的機會，值得關注。

因此，國內上市企業中，投資價值最大的電源管理芯片企業是圣邦股份和芯朋微。

圣邦股份（SZ:300661）目前423．94億市值，未來大概率到千億市值;芯朋微（SH:688508）目前96．4億市值，如果能強化研發，出好產品，進入工業大客戶的供應鏈，未來也有機會到千億市值。當然，這兩個企業當前上百倍的市盈率，估值也不便宜。

責任編輯：haq