文/韓希言

來(lái)源/鉛筆道（ID:pencilnews）

“只看不敢投，有點(diǎn)害怕。”一位半導(dǎo)體行業(yè)資深投資人對(duì)鉛筆道表示。

從去年開(kāi)始，芯片行業(yè)越來(lái)越火熱，到現(xiàn)在更是演變到狂熱的程度。他此前投資過(guò)的公司估值一天比一天高，今年更是翻倍，高到他本人都“看不懂”。

有FA機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)十家VC/PE機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)如今市場(chǎng)上50%以上的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體；投互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)的基金也開(kāi)始涌入；有一些機(jī)構(gòu)甚至不做盡調(diào)就先打款。

半導(dǎo)體行業(yè)的從業(yè)者們同樣瘋狂：數(shù)據(jù)顯示，今年二季度芯片行業(yè)新注冊(cè)企業(yè)就有4600家，同比增長(zhǎng)207%，環(huán)比增長(zhǎng)130%；一些主營(yíng)業(yè)務(wù)毫不相干的企業(yè)也來(lái)湊熱鬧，包括建筑安裝、建材批發(fā)、區(qū)塊鏈、醫(yī)療美容等；有些企業(yè)挖幾個(gè)人過(guò)來(lái)就成立了公司，還能獲得融資。

有投資機(jī)構(gòu)發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，半導(dǎo)體領(lǐng)域股權(quán)投資案例達(dá)128起，投資金額超過(guò)600億元，是去年全年的2倍，預(yù)計(jì)年底將超過(guò)1000億，達(dá)到去年全面的3倍。

二級(jí)市場(chǎng)同行是一場(chǎng)資本盛宴：科創(chuàng)板開(kāi)板至今，共誕生189家上市企業(yè)，其中芯片企業(yè)27家，約占全部科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量的15%。共募集資金近900億元，約占科創(chuàng)板總募資額的34%。這些數(shù)據(jù)還有望繼續(xù)沖高，因?yàn)檫€有不少于40家擬科創(chuàng)板上市芯片企業(yè)正在排隊(duì)。

任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)總歸是要經(jīng)歷一個(gè)從無(wú)人問(wèn)津、狂熱泡沫，然后再歸于冷靜，芯片行業(yè)也不例外。在行業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)者看來(lái)，催生當(dāng)前市場(chǎng)狂熱的原因更大程度是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)因受到國(guó)際環(huán)境外因的加速。

“燒不死的都是鳳凰，然后再度起飛。”芯片還是終歸是一個(gè)燒錢(qián)又燒時(shí)間的行業(yè)，他們相信，洗牌過(guò)后，活下來(lái)的企業(yè)只要證明它有生命力與價(jià)值，就會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較穩(wěn)定的發(fā)展期。

注：本文內(nèi)容主要來(lái)自鉛筆道記者采訪和網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息，論據(jù)難免偏頗，不存在刻意誤導(dǎo)。

“瘋狂”的芯片

下午一直有會(huì)，晚上7點(diǎn)趕航班，第二天又要見(jiàn)客戶，只有在去機(jī)場(chǎng)的路上，費(fèi)佳（化名）才能抽出一些時(shí)間接受采訪。

費(fèi)佳是一家芯片公司的創(chuàng)始人，這段時(shí)間他們公司的業(yè)務(wù)暴漲數(shù)成。為了滿足新需求方的要求，他不得不各地出差。另外，就在前些天，他的公司剛完成新一輪融資。

在芯片行業(yè)打拼十幾年，費(fèi)佳發(fā)現(xiàn)這一年來(lái)，資本對(duì)這個(gè)行業(yè)的態(tài)度有了天翻地覆的變化。

因?yàn)樾酒袠I(yè)本身的特殊性，資本的回報(bào)周期相對(duì)較長(zhǎng)，在前幾年時(shí)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)芯片行業(yè)不太熱情。那時(shí)還是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的天下，除了聚焦此產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)外，熱衷于芯片的投資機(jī)構(gòu)并不多。

“另外，芯片行業(yè)不像其他項(xiàng)目那樣，投資人只要理解其中的商業(yè)邏輯就可以了，還需要投資人有相關(guān)的專業(yè)知識(shí)進(jìn)行判斷與辨別，對(duì)投資人也有一定的技術(shù)門(mén)檻。”費(fèi)佳說(shuō)道。

但是現(xiàn)在不一樣了。

在一篇報(bào)道中，F(xiàn)A機(jī)構(gòu)光源資本CEO鄭烜樂(lè)稱，他調(diào)研了數(shù)十家VC/PE機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)如今市場(chǎng)上50%以上的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體，“現(xiàn)在出門(mén)見(jiàn)兩個(gè)投資人的話至少有一個(gè)在做半導(dǎo)體。”

元禾璞華合伙人陳智斌在接受媒體采訪時(shí)也表示，從未見(jiàn)過(guò)如此一幕。“最近投資一家半導(dǎo)體公司，這家公司發(fā)布新一輪融資計(jì)劃后兩個(gè)星期就收到了25個(gè)億的投資款。很多投資機(jī)構(gòu)為了拿到一個(gè)好項(xiàng)目，把合同打出來(lái)投資金額空著就簽字、蓋章拿給創(chuàng)始人，還有一些機(jī)構(gòu)不做盡職調(diào)查就先給創(chuàng)始人打款。”

長(zhǎng)期以來(lái)，半導(dǎo)體投資是一個(gè)冷門(mén)的小眾市場(chǎng)。陳智斌稱，十年前，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資人聚會(huì)，一兩張桌子就坐滿了。而如今半導(dǎo)體公司路演，下面經(jīng)常能坐100家投資機(jī)構(gòu)。

如今，紅杉、IDG、高瓴、光速等知名基金在半導(dǎo)體領(lǐng)域越來(lái)越活躍，甚至那些原本不投半導(dǎo)體的美元基金都開(kāi)始相繼涌入。

據(jù)云岫資本統(tǒng)計(jì)，今年上半年，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的募資總額同比下降30%，投資總額同比下降22%。但半導(dǎo)體領(lǐng)域卻逆勢(shì)崛起：今年前7個(gè)月，半導(dǎo)體股權(quán)投資案例128起，投資額超600億人民幣，是去年全年的2倍，預(yù)計(jì)年底將超過(guò)1000億，達(dá)到去年全年總額的3倍。

作為一位半導(dǎo)體行業(yè)的資深投資人，李齡（化名）覺(jué)得現(xiàn)在有些離譜：“怎么感覺(jué)那些投互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)的，也來(lái)看半導(dǎo)體了。”

與行業(yè)外的人不同，李齡深切地感受到半導(dǎo)體行業(yè)從原來(lái)的無(wú)人問(wèn)津至現(xiàn)在擁擠到出現(xiàn)上述極端案例的周期。他此前投資過(guò)的半導(dǎo)體公司的估值一天比一天高，在今年更是翻倍，高到他本人都“看不懂”。

李齡表示，從去年開(kāi)始，半導(dǎo)體就越來(lái)越火熱，到現(xiàn)在更是變成瘋狂與狂熱的程度。

他也想要去搶投一些優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，但是創(chuàng)始人開(kāi)口的估值就讓他退步。“我不知道該怎么跟他砍價(jià)，因?yàn)橛X(jué)得砍一半都還太貴了，大家已經(jīng)脫離了一個(gè)估值體系。”

還有的創(chuàng)業(yè)者剛把隊(duì)伍拉起來(lái)，就喊出天價(jià)估值。李齡感覺(jué)，雖然從業(yè)多年，但他現(xiàn)在也已經(jīng)到“惶恐”的程度：“基本上只是看，根本不敢投，有點(diǎn)害怕，害怕這個(gè)泡沫下一秒就破裂。”

內(nèi)外因組合“催熱”

在李齡看來(lái)，行業(yè)“走火”，首先離不開(kāi)國(guó)際關(guān)系的影響。

從中興事件到華為事件，基本所有人都意識(shí)到芯片的重要性，國(guó)家正在投入巨資力推芯片領(lǐng)域的自主可控。

“中美貿(mào)易戰(zhàn)的問(wèn)題暴露了對(duì)其緊缺性的需求，所以需要這個(gè)行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”費(fèi)佳也有同樣的感受。

除了國(guó)際因素，李齡認(rèn)為，促使芯片狂熱的原因，也國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)已經(jīng)到了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的瓶頸點(diǎn)。“模組之類的我們都會(huì)做，可是做到最后發(fā)現(xiàn)，底層的芯片、材料這些不會(huì)做，都是外購(gòu)的。”

現(xiàn)在，很多國(guó)內(nèi)公司的發(fā)展軌跡都是慢慢向行業(yè)上游前進(jìn)，原來(lái)只是做組裝、集成，后來(lái)業(yè)務(wù)做到核心的零部件甚至是芯片。在他看來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)也是在走這個(gè)過(guò)程。

只不過(guò)，國(guó)際關(guān)系的外因?qū)⑦@個(gè)原本平緩進(jìn)行的周期縮短了。在李齡看來(lái)，國(guó)產(chǎn)替代有它內(nèi)在的邏輯，即供應(yīng)鏈的重塑以及從全球化到逆全球化的趨勢(shì)。

政策支持，更是刺激了資本的投入熱情。由于半導(dǎo)體領(lǐng)域存在短板，各級(jí)政府圍繞半導(dǎo)體出臺(tái)了一系列政策措施，在財(cái)稅、投融資等諸多方面加大了對(duì)半導(dǎo)體的扶持力度。

尤其科創(chuàng)板的出現(xiàn)更是功不可沒(méi)。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板開(kāi)板至今，共誕生189家上市企業(yè)，其中芯片企業(yè)27家、約占全部科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量的15%。27家科創(chuàng)板上市的集成電路企業(yè)，總市值達(dá)到1.1萬(wàn)億，約占科創(chuàng)板總市值的35%；共募集資金近900億元，約占科創(chuàng)板總募資額的34%。

這一數(shù)據(jù)有望繼續(xù)沖高，畢竟27支芯片股之后，還有不少于40家擬科創(chuàng)板上市芯片企業(yè)正在排隊(duì)。

研究機(jī)構(gòu)賽迪的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)平均PE值能達(dá)到124倍。這對(duì)投資方來(lái)說(shuō)，意味著同樣一筆投資可以收獲相差近10倍的收益。

二級(jí)市場(chǎng)的狂熱，也是現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)熱衷投半導(dǎo)體原因之一。費(fèi)佳表示，這種高市盈率絕對(duì)會(huì)讓機(jī)構(gòu)們心動(dòng)。

政策支持、資本追捧、一二級(jí)市場(chǎng)火熱，這些都是從業(yè)者越來(lái)越多的原因。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)芯片相關(guān)企業(yè)的數(shù)量在2020年上半年增長(zhǎng)迅速，截至7月20日，我國(guó)共有芯片相關(guān)企業(yè)4.53萬(wàn)家，僅今年二季度新注冊(cè)企業(yè)就有4600家，同比增長(zhǎng)207%，環(huán)比增長(zhǎng)130%。

此前，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》梳理轉(zhuǎn)產(chǎn)的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，其中不乏一些主營(yíng)業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體風(fēng)馬牛不相及的企業(yè)，包括建筑安裝、建材批發(fā)、糖品貿(mào)易、采暖設(shè)備之類的公司，更包括區(qū)塊鏈、醫(yī)療美容、廣告營(yíng)銷、人力資源等服務(wù)類企業(yè)。

在費(fèi)佳看來(lái)，這就是行業(yè)火熱帶來(lái)的影響。“不相關(guān)的公司都想要借機(jī)會(huì)來(lái)炒一炒，強(qiáng)行把自己跟這個(gè)行業(yè)去掛鉤，讓公司的估值或者市值得以提升。”

創(chuàng)業(yè)者們也是如此，有些企業(yè)挖幾個(gè)人過(guò)來(lái)就成立了公司。事實(shí)上，芯片行業(yè)每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的內(nèi)在差別極大，要求掌握不同的核心技術(shù)和能力，除了真正懂技術(shù)與行業(yè)的人，未必會(huì)發(fā)覺(jué)芯片的價(jià)值所在。同樣都是芯片，更有意義的芯片和意義不大的芯片未必能夠明顯區(qū)分出來(lái)。

費(fèi)佳就看到一些反面的例子。“有一些人他的技術(shù)積累與實(shí)力很難實(shí)現(xiàn)他夸下的目標(biāo)，但是他依然闖入圈子里，還能拿到融資，我覺(jué)得這就是在浪費(fèi)資源。”

半導(dǎo)體投資挑戰(zhàn)

半導(dǎo)體投資一直都是一件長(zhǎng)周期的事情。

李齡介紹道，特別是在投早期項(xiàng)目的情況下，退出周期能達(dá)到7-10年。而且這一行業(yè)投資金額大、風(fēng)險(xiǎn)高，在這7-10年中可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)數(shù)次意外。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，有9個(gè)地方政府投資的半導(dǎo)體項(xiàng)目已經(jīng)爛尾，其中絕大多數(shù)成立在2016年以后，項(xiàng)目投資金額動(dòng)輒數(shù)百億人民幣。

對(duì)于過(guò)熱的資本追捧，李齡認(rèn)為無(wú)外乎是幾個(gè)原因：國(guó)資屬性的LP/GP可能會(huì)對(duì)基金提出相關(guān)的配置要求；高回報(bào)的造富效應(yīng)下，大量機(jī)構(gòu)追逐風(fēng)口也是人性使然。

李齡本人現(xiàn)在更偏好于去看創(chuàng)立多年的老牌企業(yè)，而不是跟風(fēng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。“現(xiàn)在已經(jīng)上市了的芯片公司，大多成立在10年以上。回推到它成立的那一年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)不及現(xiàn)在火熱，他們創(chuàng)業(yè)或多或少帶有一些使命感與理想。因?yàn)樾酒皇且粌赡昃涂梢宰龀鰜?lái)的，他們都經(jīng)歷過(guò)最苦的時(shí)候，有做成事情的信念。”

他更想看到的是，早就入行的公司受益于這兩年的風(fēng)口，可以有大客戶的突破，以及獲得實(shí)實(shí)在在的訂單，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化前，他看項(xiàng)目的時(shí)候，就是相信進(jìn)口替代邏輯的，而這一點(diǎn)也是現(xiàn)在項(xiàng)目出去融資最喜歡講述的故事。如今，李齡更加聚焦在新興的領(lǐng)域，更希望企業(yè)有一定的創(chuàng)新。“特別是一些細(xì)分領(lǐng)域的需求還沒(méi)有滿足，有創(chuàng)業(yè)者來(lái)填補(bǔ)。”

但是創(chuàng)業(yè)從來(lái)都不是一件順利的事情，更何況是在半導(dǎo)體行業(yè)。費(fèi)佳介紹，在這個(gè)行業(yè)創(chuàng)業(yè)主要的門(mén)檻在兩個(gè)方面。

一個(gè)是技術(shù)積累。其實(shí)有些芯片的架構(gòu)并不是特別復(fù)雜，有一定專業(yè)知識(shí)都知道如何做，但是知道與做出來(lái)是兩回事，沒(méi)有一定的技術(shù)積累很難實(shí)現(xiàn)。

第二個(gè)是產(chǎn)品化或者找到并解決需求。芯片的研發(fā)周期很長(zhǎng)，所以沒(méi)有辦法做撒網(wǎng)式的戰(zhàn)略布局。在成本壓力下，一定是對(duì)最核心的需求做產(chǎn)品研發(fā)，那就需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的需求有特別深入的了解。一旦在這方面沒(méi)做好就會(huì)走彎路，就算是一次微調(diào)也會(huì)讓企業(yè)落后。

這是一個(gè)“燒錢(qián)又燒時(shí)間”的行業(yè)。

“有了方向之后，通常都先要做一年甚至好幾年的時(shí)間去研發(fā)產(chǎn)品，然后還要不斷地去打磨。因?yàn)槊恳粋€(gè)想法，都可能花幾個(gè)月的時(shí)間去驗(yàn)證它是否合理。并且，這個(gè)時(shí)間還是無(wú)法跳過(guò)的。”費(fèi)佳說(shuō)道。

“不要給我們過(guò)高的期望”

狂熱狀態(tài)下，像費(fèi)佳這樣的芯片行業(yè)創(chuàng)業(yè)者必然也會(huì)感受到了負(fù)面的影響。他和李齡都覺(jué)得，這個(gè)市場(chǎng)目前有些劣幣驅(qū)良幣的情況，真心想做事的人會(huì)受到額外干擾。

當(dāng)芯片沒(méi)有出來(lái)之前，如果真想做事，要做的工作非常多，要干很多苦哈哈的事情。但是現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，更容易賺到錢(qián)的是那種團(tuán)隊(duì)表面上配置更豪華，拿個(gè)PPT出去就可以融到很多錢(qián)的企業(yè)。

“而且現(xiàn)在有很多爛尾項(xiàng)目被曝光之后，外人會(huì)把冷水連帶一起澆到我們頭上，使得我們的發(fā)展也受到質(zhì)疑。”對(duì)于外界的誤解，費(fèi)佳覺(jué)得很委屈。

在李齡看來(lái)，有些創(chuàng)業(yè)者拿到融資后把行業(yè)搞得有點(diǎn)烏煙瘴氣。

最普遍的一點(diǎn)就是挖人。“同行業(yè)的企業(yè)，我拿到一大筆融資，另一家認(rèn)真做事的企業(yè)雖然也拿到了融資，但吹得不及前者厲害，拿的錢(qián)少，對(duì)方就拼命挖人才。”

擺在芯片行業(yè)面前最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，不缺錢(qián)，就缺人。為了搶奪最優(yōu)質(zhì)的人才，A公司出價(jià)100萬(wàn)，B公司就開(kāi)價(jià)120萬(wàn)，到了C公司就是150萬(wàn)。

據(jù)《豹變》報(bào)道，有獵頭表示，“雇主至少會(huì)給出50%的漲幅，甚至直接double（雙倍）”。公司通常會(huì)在招聘信息末尾寫(xiě)“薪資open”，而 open意味著可以商量，暗示“只要你夠好，多少錢(qián)我都出得起”。

而在過(guò)去，芯片行業(yè)跳槽的薪資漲幅穩(wěn)定在5%-10%，到20%是極少數(shù)。

搶奪人才這一點(diǎn)對(duì)于真心想創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)是非常致命的挑戰(zhàn)。而且，搶人的不僅僅是創(chuàng)業(yè)公司，費(fèi)佳團(tuán)隊(duì)就有人被高薪挖到一些大廠。

事實(shí)上，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)總歸是要經(jīng)歷一個(gè)從無(wú)人問(wèn)津、狂熱泡沫，然后再到歸于冷靜，半導(dǎo)體行業(yè)也不例外。“燒不死的都是鳳凰，然后再度起飛。”李齡表示。

他認(rèn)為，現(xiàn)在資本市場(chǎng)的狂熱無(wú)外乎體現(xiàn)在退出渠道的通暢與相關(guān)公司估值或市值高高在上，給人想象空間。

但是，很多公司的業(yè)績(jī)跟估值上都是不匹配的，沒(méi)有實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)營(yíng)收的增長(zhǎng)，PS（市銷率=市值/營(yíng)收）過(guò)高。“當(dāng)它們的估值掉頭向下的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)慘烈的洗牌過(guò)程。難融資與估值倒掛，甚至是經(jīng)營(yíng)不下去。”

但無(wú)論會(huì)迎來(lái)多難熬的時(shí)期，芯片行業(yè)并不屬于毫無(wú)根基的空中樓閣。“芯片行業(yè)跟互聯(lián)網(wǎng)上的模式創(chuàng)新有本質(zhì)差別，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是必須要走的路，活下來(lái)的企業(yè)只要證明它有生命力與價(jià)值，之后就會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較穩(wěn)定的發(fā)展期。”李齡說(shuō)道。

至于現(xiàn)在，作為從業(yè)者，費(fèi)佳并不希望外界不要給行業(yè)過(guò)高的期望。“這個(gè)行業(yè)彎道超車不太現(xiàn)實(shí)，需要一步一個(gè)腳印慢慢地往前走。”

責(zé)任編輯：haq