“接下來的5年應是一個銷量爆發的階段。”

作者：寧泊為編輯：tuya出品：財經涂鴉

近期，我國《新能源汽車產業發展規劃》（以下簡稱“《規劃》”）得到決策層通過。《規劃》包括四大關鍵點：一、加大關鍵技術攻關；二、加強充換電、加氫等基礎設施建設；三、鼓勵加強新能源汽車領域國際合作；四、加大對公共服務領域使用新能源汽車的政策支持。

與去年12月的意見稿相比，這一次的《規劃》不同點在于：首先，強調了車載系統和動力電池的創新力，說明決策層將新能源汽車未來核心競爭力定在了車載系統的智能化水平和動力電池的性能兩個方向。第二，強調了能源、交通、信息通信產業融合的概念，體現出重塑能源格局的決心，“人－車－路－云”的新交通系統方向比較清晰。第三，將與新能源汽車配套的基礎設施規劃建設的速度加快推進，鼓勵開展多樣換電充電模式的發展。最后，首次提出了“鼓勵國際合作”，意味著市場的開放的程度將被擴大，可以推測，更多國內外企業的技術聯盟合作落地將逐步增多。

2020年1－8月，新能源汽車市滲透僅為4％左右，《規劃》提出到2025年新能源汽車占比達到25％，目前新能源汽車滲透率尚處在初始階段，正由政策引導轉向市場引導，成長空間巨大。

同時，由特斯來Model3帶領的“鯰魚效應”正逐步顯現，蔚來ES6、小鵬P7、比亞迪漢、五菱宏光Mini等暢銷車型正逐步豐富市場選擇，在提高自身產品力的同時淘汰落后產能。

傳統主機廠對電動專用平臺的投入也將進入回報期，加之電池技術的持續突破及成本的不斷下降，我們預計，新能源汽車實現完全換代的速度約為12年，接下來的5年應是一個銷量爆發的階段。

我們認為，此前比亞迪（002594．SZ）電動造車業務與造車新勢力有估值體系的差異。由于比亞迪在電動造車方面中高端“爆款”不多，且受行業景氣度影響大，市場多使用 PS、PE 的估值視角分析。造車新勢力由于自身在電子電氣架構、智能駕駛領域創新力度大，被市場解讀中被賦予更多科技屬性，并部分參照特斯拉進行了對比估值。

但是客觀的對比，比亞迪電動車銷量大幅領先造車新勢力。

各車企銷量，單位：萬輛 來源：公司公告、乘聯會，元氣資本，財經涂鴉

同時，比亞迪“漢”月銷量如期爬坡，“宋 PLUS”后續繼續貢獻增量，后續唐 EV 更換刀片電池、新內飾設計后有望回升。“爆款”效應明顯提升了比亞迪電動車品牌力。并且，比亞迪在電動化領域持續大力度研發，2019年公司整體研發投入達到 56億元，比蔚來、理想、小鵬總和都要多。我們預計比亞迪電動車電子電氣架構有望在2021年升級；智能化方面公司與華為合作后續也有望進一步深入。

短期來看，比亞迪新產品大周期已經開啟，業績拐點將至。2020年7月，公司旗艦轎車“漢”上市，外觀內飾設計、動力性能、純電續駛里程、科技配置、安全性均達到同級別標桿水準，目前在手訂單超過3萬輛，上市即成爆款，帶動公司新能源汽車銷量與品牌價值向上。最新設計語言、科技配置、刀片電池逐步應用到王朝系列，帶動公司新產品大周期開啟，稱之業績拐點。

中期來看，比亞迪動力電池技術領先，外供進入兌現期。公司的刀片電池相比傳統磷酸鐵鋰電池體積利用率、成本、安全性均全面提升，技術水平躋身行業一線。目前公司動力電池產品外供已取得實質性進展：2018年7月，與長安汽車簽訂戰略合作協議，合資動力電池；2020年以來，北汽新能源、長安福特等多款搭載比亞迪動力電池的車型進入工信部目錄。動力電池外供進入兌現期。

長期來看，比亞迪新能源整車平臺有望輸出，實現全面對外開放。技術儲備方面，比亞迪是國內唯一在動力電池和IGBT等核心零部件領域實現全面自主可控的新能源車企；并已經與豐田達成深入合作，2019年7月宣布與豐田聯合整車及所需動力電池，2019年11月與豐田就成立純電動車研發公司簽訂合資協議；海外對標：大眾向福特開發MEB平臺，特斯拉將向其他車企全面輸出動力電池、動力系統和授權軟件。因此，比亞迪向其他車企輸出整車平臺成為可能。

因此，我們認為需要對比亞迪新能源汽車部分的進行重新估值，新能源汽車部分存在被低估的可能性。參照美股，調整后新能源汽車部分的估值大約在1500億左右。結合這一數字，公司目標市值上升至3790億元。截至上一個交易日，公司A股市值3371．53億元，仍略被市場低估。

估值過程及邏輯，收入／價值單位：億元 來源：財經涂鴉

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