核心邏輯：目前全球PCB企業排名中，國內第一的深南電路也排在20名開外，未來前10大出現幾家內資PCB企業是必然，國內的深南電路、景旺電子、崇達技術都非常有機會。

下面我通過三方面來展開：

第一，為何內資PCB企業能夠崛起（天時地利人和）；

第二，行業集中度持續提升的原因（有人退出，拱手讓出市場）；

第三，為何選擇崇達技術（管理層、綜合實力以及性價比）；

內資PCB企業崛起的原因主要有幾點：

1）天時：在全球范圍內，中國具有得天獨厚的優勢。全球電子產業向中國轉移的趨勢一直在持續，包括晶圓廠、芯片封測、消費電子制造（手機）等，當然也包括上游PCB產業。對于電子產業來說，“成本+技術”都是關鍵要素，近10年持續向中國轉移的原因主要有幾點：優質低價的勞動力成本（也包括工程師紅利）、完善的產業鏈配套（包括原材料、各種元器件、零部件的本地化供應）、以及巨大的消費市場。

從這三點可以去全球范圍內搜索：歐美國家消費能力強，但是基礎制造產業薄弱，人工成本高昂，不具備競爭優勢；日韓臺市場不如中國大，人工成本高昂，基礎制造能力也不如中國；從人工成本、市場角度來看，可能只有印度和越南這類發展中國家了，但是這些國家只是勞動力成本低，但缺乏技術人員，而且基礎設施薄弱，建立完善的產業鏈不是一朝一夕。所以綜合考量來看，中國對于電子產業的吸引力更大，而且短期內無法被替代，趨勢還將持續。歐美日等發達國家主要保留了高附加值的部分，包括研發設計，以及一些國內企業無法生產的產品，比如高端特殊PCB板。

其實說到底中國最大的優勢就是人工成本，在當前智能制造水平越來越高的情況下，人工的地位是在被弱化的（占總成本的比例持續下降），在中美制造業成本對比中，中國人工成本占優，美國能源成本和稅收占優，所以未來也不排除部分制造業回流美國，靠近市場。前幾天看了一篇福耀玻璃的文章有些感觸，曹測算：中國生產玻璃在出口到美國，加上運輸成本、關稅等因素，比直接美國生產美國銷售總成本要高出10%。所以也不排除PCB未來也會有回流歐美，當然汽車玻璃與PCB的附加值不同，運費對成本的影響程度也不同，汽車玻璃可能每噸1萬多，PCB每噸會在30萬元。

2）地利：國內電子行業整體競爭力持續提升，在下游多個應用領域中占據世界鰲頭，比如通信行業的華為中興，消費電子領域的HOVM，家電領域的格力美的，安防領域的海康大華等；這些中國科技企業的崛起，必將帶動供應鏈中的企業一同成長。

這個邏輯是最順的，也是最容易找到成長軌跡的PCB企業。比如鵬鼎控股，營收部分來自于蘋果的占比高達7成，過去十年是蘋果公司發展的黃金期，鵬鼎不僅受益于手機銷量的增加，而且單機PCB用量也快速提升，目前已成長為全球第一大PCB企業。同樣的邏輯，華為目前手機銷量也過2億部，旗艦機型價值量在持續往上提，雖然目前并不能與蘋果相提并論。假如3-5年后，華為成長為全球最大的智能手機企業（以華為的成長速度，以及技術實力，疊加5G助力，是有這種可能性），在高端機領域也能夠與蘋果分庭抗禮，那么華為手機產業鏈中，出現1-2家百億級營收的PCB企業是否也很正常呢，這還沒有考慮通信PCB板。目前華為手機的PCB板來自于臺企華通電腦，深南主要供應通信PCB板。

中國企業在FPC領域是短板，內資PCB都是這幾年成長起來的，多數內資企業沒有切入主流智能手機大廠例如蘋果、三星、華為等，日臺PCB產業發展比較早，擁有自己的產業特色和戰略方向選擇，在消費電子這個最大的下游具有先發優勢。隨著內資PCB企業整體實力的提升，未來向消費電子領域滲透是必然的。

3）人和：內資PCB企業臥薪嘗膽，自強不息，奮勇向前。這一輪PCB浪潮中，內資PCB企業快速提升研發能力和管理能力，獲得了遠超于行業的增長。相對于外資企業而言，內資PCB企業具備成本、產業鏈雙重優勢，在勞動力、土地、水電、資源和政策等方面更有優勢，龍頭企業通過持續研發投入，提升產品品質和技術含量，從中低端PCB板逐步向高端板滲透，在競爭中提升市場份額。我一直覺得中國企業能夠在制造業的多個領域崛起，從低端做到高端，在競爭中不斷取勝，是有內在原因的，與中國人的勤勞智慧、刻苦專研等內在品質，甚至與中國文化的中庸、包容等都有相關性，PCB行業也會是如此。

其實PCB行業的壁壘就在于“技術+管理”，在技術上除了少部分高端板暫時無法突破外，絕大部分都不是問題。所以企業盈利能力與管理能力更直接相關，當技術上不構成壁壘時，行業反而是有后發優勢，因為新建產能在自動化水平和廠房設計上面都會更高效。

摘取崇達調研報告部分內容：

Q：內資和臺資的區別？為什么內資比臺資盈利能力高這么多？

A：***主要是很多年前的廠，廠房很小，不像大陸是大廠，一個產品的所有流程是一個長完全配套走完程序，所以臺資越往后生產過程很難體現規模化優勢。***工廠水平線生產的速度2米，大陸可以做到4-6米。同一個設備生產產品，大陸容量批量更大，設備折舊攤銷成本占總成本的比例比***低2-3個點，這些幾個點幾個點都是利潤，制造業里面幾個點都是非常重要。當然臺資整體技術能力還是比內資要高的。

行業邏輯補充：上面都是從存量博弈來看內資PCB企業，還缺少行業增速，總蛋糕的擴大。歷史上PCB行業經過多次轉移，也經歷多次行業景氣大周期，每一輪周期的驅動因素都不同。比如94-00年的PC時代，04-17年的智能手機時代，而目前我們正迎來下一個驅動因素——5G。在5G建設過程中會產生大量的PCB需求，同時5G又會帶來更大的下游電子行業繁榮，比如可穿戴、VR/AR，無人駕駛等，不斷刺激PCB行業的需求。

PCB是一個極度分散的行業，國內PCB企業數量就達到1500多家，CR20市占率不足50%，這就給龍頭企業提升集中度帶來廣闊的空間。未來國內市場中的企業數量很可能會下降到小幾百甚至幾十家都有可能。行業集中度為何可以持續提升呢？

可以從幾個視角來分析：

1）電子產業的各環節集中度都在提升。

電子產業發展到現階段，全產業鏈的集中度都在提升，比如下游應用領域中，面板行業CR4（京東方、LGD、群創、三星）達到76%，通信基站CR4（華為、愛立信、諾基亞、中興）達到90%，手機行業CR3（三星、蘋果、華為）達到50%，CR6（加上OVM）達到72%。大企業對于供應鏈的選擇非常嚴格，包括產品品質、技術能力、供應能力、交貨期限以及信譽口碑等，所以中小廠商基本沒有機會。隨著下游客戶集中度提升，自然就傳導至上游的PCB產業。

2）互聯網和科技的高速發展，突破了信息的不對稱性，

具有更高技術和產品品質的大企業可以獲得更多優質客戶的青睞。同時，現代管理理念的成熟和管理軟件（ERP等）的發展，突破了企業管理半徑（比如原先管理100家客戶就會很困難，現在可以同時管理1000家、1萬家客戶）。

3）行業三大邊際變量共振：技術升級、環評以及成本優勢，還有壓死駱駝的最后一根稻草——原材料漲價；

加速中小廠商產能出清，為龍頭企業騰出市場空間。

技術升級：下游電子產品升級換代速度非常快（比如手機行業，各家每年都會推出旗艦機），對于PCB企業也需要跟上大客戶的腳步。研發能力不足的企業，就會在時代發展中失去競爭力，而內資龍頭企業通過不斷加大研發投入，實現產品升級，在高端板市場還能快速搶占日臺廠商的份額。

環評：PCB行業是個重污染行業，近年來國家對環保日益重視，PCB企業現有產能及新建產能都需要拿到當地政府的環評批復。對于大企業來說，環評問題都不大（上市公司每年的環保支出都高達上億元），但對于中小廠商就是一個較高的門檻，一方面成本支出中逃不掉的環保費用增加（需要規模去攤薄），另一方面新建產能受限，目前獲批一條新產能，在投資規模、產品技術含量、人均產出等等都有很高的要求，產業政策有利于行業集中度提升。

成本優勢：第一，規模效應：統一的原材料采購、內部管理、研發和銷售，可有效攤薄相關費用；第二，智能制造：龍頭企業新建產能的智能制造水平都很高，能大幅提升生產效率，中小廠商如果沒有這個資本實力，在成本競爭中更處于劣勢。

原材料漲價：PCB行業非常分散，相對于上游的覆銅板、玻纖等企業議價能力較低，龍頭企業憑借著過硬的產品質量和深度綁定的優質客戶資源，可以有效嫁接成本。而中小廠商在上下游議價能力均處于弱勢，向下游傳導成本能力較弱。