眾所周知，費(fèi)用化的研發(fā)支出會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)，資本化的研發(fā)支出則在未來(lái)攤銷(xiāo)，而科大訊飛的資本化研發(fā)支出比例偏高。那么資本化的研發(fā)支出對(duì)未來(lái)利潤(rùn)造成的影響，科大訊飛將采取怎樣的措施應(yīng)對(duì)？

? ?　AI之路不再一枝獨(dú)秀

　　從2017年財(cái)報(bào)來(lái)看，科大訊飛的產(chǎn)品越來(lái)越多樣化，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及到的領(lǐng)域也更多，包括教育教學(xué)、智慧城市、政法業(yè)務(wù)、開(kāi)放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)、汽車(chē)領(lǐng)域、智能服務(wù)和其他業(yè)務(wù)等七大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　就產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，科大訊飛持有核心技術(shù)，比如語(yǔ)音識(shí)別、AI技術(shù)等。值得注意的是，就目前的市場(chǎng)來(lái)看，科大訊飛在語(yǔ)音技術(shù)上已不再是一枝獨(dú)秀。

　　雖然科大訊飛根植AI市場(chǎng)十多年，但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭BAT自2015年起開(kāi)始入場(chǎng)語(yǔ)音技術(shù)領(lǐng)域。不論是語(yǔ)音技術(shù)，還是在汽車(chē)、教育、醫(yī)療影像方面的布局，BAT均來(lái)勢(shì)洶洶。

　　據(jù)了解，BAT等具備技術(shù)實(shí)力的企業(yè)，其相關(guān)產(chǎn)品的語(yǔ)音識(shí)別率已經(jīng)達(dá)到95%以上。雖然目前在識(shí)別率上和科大訊飛還有差距，但這些企業(yè)憑借資金、技術(shù)儲(chǔ)備和人才方面的投入，短期內(nèi)達(dá)到甚至超過(guò)科大訊飛技術(shù)水平的可能性也是存在的。

　　在AI商業(yè)化戰(zhàn)略專(zhuān)家吳霽虹看來(lái)，BAT和科大訊飛非常不一樣，BAT切入人工智能商業(yè)或者產(chǎn)業(yè)是基于大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)，這是符合規(guī)律的；而科大訊飛多方面堅(jiān)守技術(shù)創(chuàng)新，業(yè)務(wù)的核心一直圍繞技術(shù)層面。一方面語(yǔ)音對(duì)于未來(lái)的人工智能而言是非常關(guān)鍵的入口；另一方面相較于其他巨頭，科大訊飛用戶的積累與應(yīng)用場(chǎng)景的搭建，顯得較為疏離。因此盡管在中文語(yǔ)音技術(shù)市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)60%以上份額，但面對(duì)百度語(yǔ)音技術(shù)永久免費(fèi)等形式的“分羹”，科大訊飛未來(lái)的語(yǔ)音與AI之路并不是一蹴而就的。

　　而另一方面，作為A股市場(chǎng)的人工智能第一股，科大訊飛的股價(jià)早就一飛沖天。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士表示，科大訊飛是市場(chǎng)中倚靠政府補(bǔ)貼盈利的典型案例，它的股價(jià)和它的產(chǎn)品是割裂開(kāi)的。

　　截至4月19日，科大訊飛的總市值為802.66億元，市盈率為184.66倍。不到5億元的利潤(rùn)支撐，800多億的市值還能走多遠(yuǎn)？這是需要投資者持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題。

科大訊飛營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)源到底在哪里？

　　從公開(kāi)的資料上看，科大訊飛營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的3類(lèi)產(chǎn)品為教育應(yīng)用產(chǎn)品、信息工程于運(yùn)維服務(wù)及語(yǔ)音支撐軟件，占比超過(guò)70%。

　　教育應(yīng)用產(chǎn)品，目前主要分為語(yǔ)音評(píng)測(cè)和語(yǔ)音教學(xué)兩類(lèi)，主要下游客戶為教育機(jī)構(gòu)，這類(lèi)產(chǎn)品可以輔助教育機(jī)構(gòu)進(jìn)行語(yǔ)言類(lèi)學(xué)科的教學(xué)和測(cè)驗(yàn)。這塊業(yè)務(wù)毛利率在45%左右，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。

　　信息工程與運(yùn)維服務(wù)，這是公司最傳統(tǒng)的賺錢(qián)業(yè)務(wù)，地域集中在安徽地區(qū)，毛利率約20%，是公司早期的現(xiàn)金流來(lái)源，這類(lèi)業(yè)務(wù)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)存在，但比重整體趨勢(shì)還會(huì)不斷下降。

　　語(yǔ)音支撐軟件，主要為以語(yǔ)音核心技術(shù)授權(quán)使用的形式提供給各行業(yè)開(kāi)發(fā)商，為開(kāi)發(fā)商在其系統(tǒng)和產(chǎn)品中集成語(yǔ)音技術(shù)提供支撐。這部分業(yè)務(wù)是公司毛利率最高的，約90%，但增速十分有限。這種嵌入式的語(yǔ)音軟件，主要面向各類(lèi)電子產(chǎn)品類(lèi)終端，如手機(jī)、導(dǎo)航、學(xué)習(xí)機(jī)、電子詞典、玩具、智能手表等。我屬于純外行，所以并不清楚這種授權(quán)類(lèi)技術(shù)收入的市場(chǎng)空間有多少，但這個(gè)技術(shù)是訊飛的核心，公司的數(shù)據(jù)采集源泉也大多來(lái)自這里。

　　電信語(yǔ)音增值產(chǎn)品，主要為移動(dòng)通信商提供智能語(yǔ)音服務(wù)解決方案。這塊業(yè)務(wù)毛利率超過(guò)85%，增速也較快，在2015年業(yè)務(wù)收入占比已超過(guò)語(yǔ)音支撐軟件收入，在利潤(rùn)貢獻(xiàn)方面已躍居前兩位。這塊業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，也源于中國(guó)移動(dòng)的戰(zhàn)略入股。

? ? ?下圖是2014年度科大訊飛的產(chǎn)品收入分類(lèi)餅狀圖，我們可以看出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源。下文我們?cè)賮?lái)看看2016年的數(shù)據(jù)。

科大訊飛2016年度報(bào)告

　　科大訊飛發(fā)布了2016年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2016年科大訊飛總營(yíng)收33.20億元，較去年同期的25.01億元同比增長(zhǎng)32.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.84億元，較去年同期的4.25億元同比增長(zhǎng)13.9%。

　　公告披露，在“占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 10%以上的產(chǎn)品”中，教育產(chǎn)品和服務(wù)2016年?duì)I收9.11億元，比上年同期增長(zhǎng)34.28%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.08億元，比上年同期增長(zhǎng)73.16%；毛利率55.71%，比上年同期增長(zhǎng)12.51%。

　　?以下是科大訊飛產(chǎn)品與市場(chǎng)進(jìn)展中的教育行業(yè)方面的內(nèi)容：

　　教育部發(fā)布的《教育信息化“十三五”規(guī)劃》中，明確提出“積極利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，創(chuàng)新資源平臺(tái)、管理平臺(tái)的建設(shè)、應(yīng)用模式”。科大訊飛構(gòu)建了智慧考試、智慧校園、智慧課堂、智慧學(xué)習(xí)一體化教育產(chǎn)品體系，并通過(guò)跨學(xué)科學(xué)習(xí)（STEAM教育）、創(chuàng)客教育、虛擬現(xiàn)實(shí)教學(xué)等教學(xué)模式的產(chǎn)品， 提供一體化解決方案。

　　報(bào)告期內(nèi)，全國(guó)包含北京、上海、廣東等已開(kāi)展中高考英語(yǔ)聽(tīng)說(shuō)考試的10余省市已正式使用科大訊飛口語(yǔ)評(píng)測(cè)技術(shù)，累計(jì)考生數(shù)1700萬(wàn)。普通話考試機(jī)測(cè)人數(shù)達(dá)550萬(wàn)人次，累計(jì)機(jī)測(cè)人數(shù)2600萬(wàn)。

　　在大學(xué)英語(yǔ)四級(jí)考試中實(shí)現(xiàn)智能評(píng)分正式應(yīng)用，并完成了安徽、江蘇、廣東、湖南等省市中高考作文的智能評(píng)分應(yīng)用試點(diǎn)。

　　2016年，科大訊飛“智學(xué)網(wǎng)”在全國(guó)32個(gè)省級(jí)行政區(qū)超過(guò)10000所學(xué)校使用。2017年計(jì)劃在已有應(yīng)用成果基礎(chǔ)上進(jìn)一步探索基于人工智能的個(gè)性化學(xué)習(xí)輔導(dǎo)服務(wù)的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。

　　依托大數(shù)據(jù)+人工智能，科大訊飛將教學(xué)進(jìn)程由“先教后學(xué)”向“先學(xué)后教”和“以學(xué)定教”轉(zhuǎn)變。目前全國(guó)已經(jīng)有上千所學(xué)校（其中22家百?gòu)?qiáng)校）實(shí)現(xiàn)了智慧課堂產(chǎn)品的常態(tài)化應(yīng)用。

　　利潤(rùn)含金量不足

　　而從科大訊飛2017年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入約54.45億元，同比增長(zhǎng)63.97%，創(chuàng)下上市以來(lái)的最大增幅；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為4.35億元，較上年下滑10.27%，這也是科大訊飛上市以來(lái)凈利潤(rùn)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增收未增利。

　　據(jù)了解，科大訊飛在2016年3月以1.01億元的價(jià)格收購(gòu)了安徽訊飛的23.2%股權(quán)，不久又以4.96億元收購(gòu)了北京樂(lè)知行100%的股權(quán)。在2017年年報(bào)中，這兩家公司凈利潤(rùn)分別約為1.4億及0.49億，分別占到上市公司整體凈利潤(rùn)的29.25%及10.24%，合計(jì)達(dá)到39.48%。也就是說(shuō)，公司有39.48%的并表利潤(rùn)，再加上占比24.84%的政府補(bǔ)貼，這兩項(xiàng)竟占去了科大訊飛64.32%的利潤(rùn)，并且在并表及補(bǔ)貼之后，科大訊飛利潤(rùn)仍出現(xiàn)下滑。

　　正因如此，業(yè)界一直認(rèn)為科大訊飛“利潤(rùn)含金量不足”。而除了并購(gòu)和政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)大半利潤(rùn)以外，科大訊飛的應(yīng)收賬款和存貨還都出現(xiàn)不同比例的增長(zhǎng)。

　　從近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，科大訊飛的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)很快，通常這也意味著企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率降低，同時(shí)帶來(lái)更大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2013年至2017年，科大訊飛的應(yīng)收賬款分別為6.75億元、11.92億元、14.3億元、17.98億元和25.52億元。對(duì)此，科大訊飛董秘江濤解釋稱(chēng)，應(yīng)收賬款主要客戶來(lái)自于政府、電信運(yùn)營(yíng)商、銀行等長(zhǎng)期合作的大型行業(yè)客戶，且實(shí)行了嚴(yán)格的壞賬計(jì)提政策。

　　研發(fā)投入暗藏玄機(jī)

　　針對(duì)2017年業(yè)績(jī)下滑的狀況，科大訊飛相關(guān)人士在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“2017年科大訊飛新增了十多個(gè)億的毛利，如果投入沒(méi)有增加的話，這些都會(huì)變成利潤(rùn)。新增毛利均用來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)渠道的布局，交付服務(wù)體系的建設(shè)，核心技術(shù)保持高強(qiáng)度的投入。2017年公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)71.31%，研發(fā)投入增長(zhǎng)61.5%，公司在上述領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局導(dǎo)致當(dāng)前研發(fā)和市場(chǎng)費(fèi)用增加較大，進(jìn)而影響了稅后利潤(rùn)增幅。”

　　科大訊飛2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，銷(xiāo)售費(fèi)用11.11億元，同比增長(zhǎng)71.31%；投入研發(fā)資金11.45億元，同比增長(zhǎng)61.61%。

　　值得注意的是，投入研發(fā)的11.45億元中，被科大訊飛資本化的研發(fā)投入約5.49億元，比例達(dá)47.95%。這一數(shù)據(jù)也是高于同行的，就拿用友網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，該公司2017年研發(fā)投入10.72億元，與科大訊飛相差不大，但資本化研發(fā)投入僅1.38億元，占比僅12.87%。

　　“資本化研發(fā)支出的增長(zhǎng)主要由于隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司研發(fā)費(fèi)用的快速增長(zhǎng)所致。我們的研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入連續(xù)五年都超過(guò)了20%，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)高投入的狀態(tài)。科大訊飛是一個(gè)高科技軟件企業(yè)，研發(fā)投入較大。且當(dāng)前正處于人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略機(jī)遇窗口期，公司在教育、司法、醫(yī)療等領(lǐng)域人工智能技術(shù)應(yīng)用的蓬勃開(kāi)展，加大研發(fā)投入有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。”科大訊飛相關(guān)人士對(duì)記者說(shuō)。

　　盡管如此，對(duì)于科大訊飛資本化研發(fā)投入較高這一現(xiàn)象，市場(chǎng)各方一直都很關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，費(fèi)用化的研發(fā)支出是影響當(dāng)期利潤(rùn)的因素，而資本化的研發(fā)支出則可以在未來(lái)攤銷(xiāo)；如果企業(yè)研發(fā)投入資本化率較高，其結(jié)果是增加當(dāng)期利潤(rùn)，但將產(chǎn)生的攤銷(xiāo)會(huì)削減未來(lái)利潤(rùn)，這會(huì)造成“寅吃卯糧”的后果。